Artikel ini diterjemahkan dari laporan yang dirilis oleh Binance Research Institute pada 6 Juni, dan beberapa isinya telah sedikit dihapus.
Laporan asli:
https://info.binance.com/en/research/marketresearch/defi-1.html
Ringkasan inti Keuangan terdesentralisasi , Juga dikenal sebagai Open Finance, atau DeFi, telah berkembang menjadi salah satu pendorong inti aplikasi jaringan Ethereum. Prinsip inti DeFi adalah menyediakan ekosistem layanan keuangan baru dan bebas izin, yang dapat digunakan oleh siapa saja di dunia tanpa otoritas terpusat. Dalam ekosistem ini, pengguna adalah penjaga aset mereka sendiri, dan mereka memiliki kendali penuh dan kepemilikan atas aset mereka, dan mereka dapat dengan bebas memasuki semua pasar desentralisasi di pasar. Perjanjian dan platform peminjaman memberi peserta pasar motivasi yang berbeda, seperti: Untuk peminjam: Anda dapat mempersingkat aset atau meminjam hak untuk menggunakan (seperti hak tata kelola) Untuk pemberi pinjaman: Anda dapat menggunakan aset Anda sendiri untuk mendapatkan bunga Keduanya: Terdapat peluang arbitrase lintas platform. Dibandingkan dengan produk keuangan tradisional, perjanjian tanpa penjagaan yang terdesentralisasi memberikan beberapa keuntungan yang menjanjikan, seperti: Transparansi dan efektivitas harga Karena harga dipengaruhi oleh permintaan pasar. Kenyamanan dan kecepatan Anti-regulasi dan kekekalan Namun, mengingat sifat eksperimental dari prototipe keuangan ini, mereka menunjukkan beberapa kekurangan spesifik dibandingkan dengan pesaing terpusat, seperti: Risiko teknologi (Risiko pihak lawan digantikan oleh risiko kontrak pintar) Likuiditas rendah (Artinya, sulit untuk meminjam dalam skala besar tanpa memengaruhi tingkat suku bunga saat ini.) Secara umum, sektor pinjaman yang digerakkan oleh cryptocurrency masih dalam tahap awal, tetapi memberikan proposisi nilai yang menarik yang dapat digunakan individu dan institusi. Model kredit masa lalu menyediakan saluran pendanaan yang lebih luas tanpa membutuhkan perantara atau pihak ketiga yang kredibel. Meskipun sekarang sulit untuk menentukan platform atau protokol mana yang dapat menarik sebagian besar pengguna dalam jangka panjang, berbagai alat bersama-sama memberikan solusi yang semakin terdesentralisasi untuk mendapatkan modal, sambil membentuk kotak alat DeFI yang lebih komprehensif.Laporan ini tentang kami (Binance Research Institute) Artikel pertama dalam seri DeFi , Mencakup banyak platform dan perjanjian yang berbeda, hal-hal baru ini bertujuan untuk menumbangkan industri dan infrastruktur keuangan yang ada. Secara umum, laporan ini akan membahas jenis-jenis aplikasi landasan DeFi: Platform peminjaman aset kripto terdesentralisasi.
Meskipun keuangan terbuka pada dasarnya tidak bergantung pada platform, aplikasi DeFi saat ini hampir semuanya dikembangkan dan digunakan di Ethereum. Stablecoin Dai adalah salah satu landasan DeFi. Dai adalah stablecoin terdesentralisasi yang dijamin dengan aset terenkripsi, dihasilkan dalam ekosistem Maker.
Per 31 Mei 2019, dari perspektif jumlah aplikasi yang ada, jumlah transaksi, dan jumlah yang terkunci di platform (seperti Maker, Compound), Ethereum mendominasi. Oleh karena itu, DeFi Dapp berbasis Ethereum akan menjadi fokus laporan ini.
Untuk waktu yang lama, pinjaman dibangun atas dasar kepercayaan antara kedua belah pihak. Jadi, dibandingkan dengan platform terpusat, bagaimana platform peminjaman aset kripto terdesentralisasi mencocokkan pinjaman antara orang asing anonim yang tidak memiliki hubungan kepercayaan?
1. Tinjauan tentang pinjaman terdesentralisasi
1.1 Tinjauan rantai publik, platform, dan aset pendukung
1.1.1 Apa itu DeFi? Apa rantai publik terkait?
DeFi dapat didefinisikan sebagai:
"Sebuah ekosistem yang terdiri dari blockchain tanpa izin, protokol peer-to-peer, dan aplikasi yang dibangun di atas jaringan terdesentralisasi, digunakan untuk memfasilitasi pinjaman atau menggunakan instrumen keuangan untuk transaksi."
Saat ini, sebagian besar protokol DeFi dibangun di atas Ethereum. Pada tanggal 5 Juni, total nilai aset yang dijaminkan yang dikunci oleh aplikasi DeFi berbasis Ethereum telah melebihi 500 juta dolar AS (lebih dari 1,5 juta ETH).
Gambar 1-Jumlah aplikasi DeFi menurut rantai publik (per 5 Juni)
Solusi Jaringan Petir Bitcoin dapat dilihat sebagai aplikasi DeFi yang berjalan di blockchain Bitcoin. Pada 5 Juni 2019, nilai penguncian Lightning Network sekitar US $ 8 juta.
Gambar 2-Jumlah total posisi terkunci dalam aplikasi DeFi (jutaan dolar) (per 5 Juni)
Mengenai EOS, EOSrex memungkinkan pengguna untuk meminjam dan meminjamkan sumber daya EOSIO (seperti CPU, RAM, NET). Meskipun baru dirilis selama lebih dari sebulan, dalam urutan nilai total hipotek, aplikasi tersebut telah lama berada di luar kerumunan, dengan total lebih dari 90 juta EOS terkunci. Platform lain pada EOS juga menyertakan protokol pasar uang tanpa izin-BUCK Protocol, yang baru-baru ini diluncurkan.
Selain itu, rantai publik lainnya juga sedang membangun aplikasi keuangan yang terdesentralisasi. Misalnya, Stellar bertujuan untuk mengembangkan sistem keuangan global baru, tetapi belum melihat dApps keuangan yang dikembangkan oleh pengembang pihak ketiga.
Contoh lainnya adalah Ontology, yang baru-baru ini berkolaborasi dengan penerbit stablecoin Paxos untuk merilis sebanyak 100 juta token PAX di rantai publiknya. Dalam siaran persnya, Ontology menyebutkan bahwa mereka "akan mengeksplorasi skenario aplikasi DeFi selain pertukaran, dan diharapkan untuk merilis token PAX di Ontology pada bulan Mei."
Karena Ethereum memiliki keunggulan absolut dalam jumlah aplikasi DeFi, laporan ini akan fokus pada aplikasi DeFi berdasarkan Ethereum. Jadi aset apa yang didukung oleh platform dan protokol ini?
1.1.2 Aset apa yang didukung platform DeFi berbasis Ethereum?
Aset yang didukung oleh platform DeFi di Ethereum beragam. Ini dapat dibagi menjadi dua kategori: aset blockchain asli dan aset blockchain non-asli.
"Aset blockchain asli didefinisikan sebagai aset yang nilainya tidak digadaikan atau didukung oleh aset blockchain non-asli (seperti saham atau alat pembayaran resmi). Contohnya termasuk Basic Attention Token (BAT) atau OmiseGo (OMG), dll. "
Aset ini biasanya diizinkan untuk dicetak / atau dihancurkan di blockchain (mis., Aset dibuat di rantai). Dalam ekosistem DeFi, salah satu pilar inti (juga contoh aset blockchain asli) adalah MakerDao (MKR) dan stablecoin Dai (DAI) .
Sebagai mata uang yang stabil yang dihasilkan oleh hipotek aset terenkripsi, nilai Dai dapat dipatok ke dolar AS melalui mekanisme hipotek yang kompleks dan tarif biaya yang stabil untuk mendorong pelaku pasar menggunakan arbitrase untuk mengimbangi kesalahan harga yang ada. Detailnya akan dibahas lebih lanjut di bagian selanjutnya.
Aset asli lainnya juga dapat digunakan dalam aplikasi ini, seperti token ERC-20 di blockchain Ethereum, seperti REP, BAT, atau ZRP.
Aset blockchain asli ini dapat digunakan sebagai:
Menariknya, aset blockchain yang tidak likuid (asli) tidak dapat digunakan sebagai jaminan, baik itu aset yang dihomogenisasi (ERC20) atau aset non-homogen (ERC721 seperti CryptoKitties).
"Aset blockchain non-asli mencakup berbagai aset yang berjalan di rantai publik, tetapi nilainya digadaikan atau didukung oleh aset non-blockchain (seperti komoditas, saham, atau alat pembayaran resmi)."
Beberapa aset blockchain non-asli yang paling populer adalah mata uang stabil yang diterbitkan oleh hipotek mata uang fiat di rekening bank, seperti USDC atau TUSD.
Dalam ekosistem DeFi, USDC termasuk dalam banyak perjanjian pinjaman. Perlu dicatat bahwa setelah investasi Coinbase pada Februari 2019, Dharma menambahkan USDC ke aset yang didukungnya.
Jadi, apa protokol dan platform non-penahanan yang berjalan di Ethereum?
1.2 Protokol dan platform
Di bagian ini, hanya platform dan perjanjian non-penahanan yang disertakan. Oleh karena itu, platform seperti BlockFi dan Nexo dikecualikan.
Tabel 1-Perjanjian dan platform non-penahanan Ethereum yang mendukung pinjaman
Gambar 3-Pada 4 Juni 2019, nilai agunan dari platform peminjaman DeFi terbesar di Ethereum (US $ juta)
Tiga Besar yang terdiri dari MakerDAO, Dharma, dan akun Compound untuk hampir 80% dari total ETH yang terkunci di platform DeFi, dan kami akan memperkenalkannya di bagian selanjutnya.
1.3 Bagaimana proses pinjaman bekerja pada platform non-kustodian?
Di bagian ini, kita akan membahas tiga platform terbesar yang disebutkan di bagian sebelumnya: Pembuat, Senyawa dan Dharma. Ketiganya menggunakan model yang berbeda, yang memberi kita wawasan menarik tentang bagaimana proses pinjaman umum bekerja pada platform non-kustodian.
Secara keseluruhan, platform ini Mengandalkan jaminan berlebih dari peminjam sebagai mekanisme utama untuk memulai pinjaman, dan untuk menentukan apakah pinjaman harus ditutup selama periode pinjaman.
Pembuat
Maker adalah "penerbit" unik di mana individu dapat langsung meminjam Dai dengan menyetorkan ETH ke gudang hutang yang dijaminkan (CDP) - mata uang stabil yang terkait dengan dolar AS, dengan nilai target yang ditetapkan untuk setiap generasi Mata uang 1 dolar AS.
Token pembuat (MKR) memungkinkan individu dengan token untuk berpartisipasi dalam pendapatan operasional melalui "biaya tata kelola" (yaitu, suku bunga pinjaman). Struktur ini berbeda dari model point-to-point, Karena itu mengumpulkan cadangan (agunan) untuk secara aktif mengeluarkan token daripada mentransfer token yang ada.
Tidak seperti mata uang stabil yang dikeluarkan oleh agunan mata uang resmi, mata uang stabil yang dijamin dengan aset terenkripsi bergantung pada mekanisme yang berbeda untuk mempertahankan pasaknya pada mata uang resmi. Perlu disebutkan bahwa, terlepas dari mekanisme keterkaitannya, nilai intrinsik mata uang stabil bergantung sepenuhnya pada proses pengambilan keputusan terpusat dari bank sentral (seperti Federal Reserve). Bank sentral ini bertanggung jawab untuk merumuskan kebijakan moneter, yang pada akhirnya mempengaruhi mata uang fiat terhadap mata uang dan aset lainnya. Nilai relatif.
Dalam kasus MakerDAO, Dai adalah aset terenkripsi yang dijaminkan dengan stablecoin yang digunakan bersama dengan ekosistem Maker yang dibangun di atas Ethereum. Ekosistem Pembuat saat ini memungkinkan pemegang ETH untuk memasukkan ETH ke dalam kontrak pintar dengan imbalan kemampuan untuk mencetak stablecoin DAI, sehingga dapat menukar ETH, aset hipotek dengan volatilitas yang lebih tinggi, untuk pinjaman yang stabil. Perlu dicatat bahwa platform Maker akan segera memungkinkan peminjam untuk memasukkan beberapa agunan aset untuk mengurangi volatilitas satu aset dan dengan demikian menjadi lebih terdiversifikasi di tingkat agunan. Karena harga pasar secara keseluruhan rebound, hal ini selanjutnya dapat mendorong suplai Dai yang beredar ke level tertinggi baru. Saat ini, Dai sudah menjadi stablecoin terbesar di dunia yang dikeluarkan oleh aset terenkripsi.
Di Maker, pinjaman terlalu dijamin, Rasio hipotek yang disyaratkan di awal pinjaman lebih tinggi dari 150% .
Kumpulan pinjaman peer-to-peer dapat dibagi menjadi dua jenis:
Mari kita lihat dua platform peer-to-peer terbesar: Compound dan Dharma.
Di sebagian besar platform ini, platform secara langsung mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam, dan ada selisih antara tingkat suku bunga, dan pengembang platform atau perjanjian menggunakan penyebaran sebagai pendapatan untuk mempertahankan operasi.
Senyawa
Compound adalah protokol yang menciptakan pasar mata uang untuk berbagai token yang berjalan di Ethereum.
Setiap pasar ditautkan ke cToken (seperti cBAT), yang bertindak sebagai perantara untuk meminjamkan aset pada protokol. Melalui cToken, pemberi pinjaman dapat memperoleh bunga yang terakumulasi dari waktu ke waktu. Secara khusus, jumlah bunga diakumulasi dalam dimensi blok. Selama siklus pinjaman, blok baru keluar setiap 15 detik, dan token akan terus meningkat.
Di Compound, ada juga fungsi revocation yang memungkinkan pengguna mengonversi cTokens menjadi aset asli (misalnya, dari cBAT ke BAT).
Tingkat bunga setiap aset didasarkan pada penawaran dan permintaan pasar waktu nyata. Ketika permintaan peminjam berlebihan, tingkat bunga akan meningkat, dan kelebihan jumlah pinjaman akan menyebabkan tingkat bunga turun. Selain itu, suku bunga pinjaman selalu lebih rendah dari suku bunga pinjaman untuk menghasilkan likuiditas di platform.
Dharma
Dharma adalah platform yang memungkinkan pengguna meminjam dan meminjamkan berbagai aset dengan kurs tetap selama 90 hari. Aset yang didukung termasuk ETH, USDC dan Dai.
Singkatnya, platform dapat memproses dan mencocokkan transaksi secara manual tanpa harus bertindak sebagai kustodian kapan pun. Pengguna dapat meminta untuk meminjamkan aset dan kemudian hanya menunggu permintaan mereka dicocokkan.
Suku bunga Dharma saat ini ditentukan secara manual oleh tim dalam proses black box. Menariknya, suku bunga pinjaman Dharma diatur agar sama, yang sangat kontras dengan platform lain seperti Compound.
Jika peminjam memutuskan untuk melunasi pinjaman sebelum tanggal jatuh tempo, dia harus membayar semua bunga untuk jangka waktu 90 hari. Oleh karena itu, satu-satunya motivasi bagi peminjam (untuk melunasi pinjaman lebih awal) adalah untuk mendapatkan kembali aset yang digadaikan.
1.4 Beberapa indikator tambahan
Tabel 2-Imbal hasil dan suku bunga instrumen keuangan tradisional dalam mata uang dolar (31 Mei 2019)
Instrumen keuangan tradisional ini (lihat Tabel 2) pada dasarnya memberikan referensi untuk "suku bunga bebas risiko" dalam perekonomian AS. Saat ini, suku bunga berkisar antara 2% dan 3%.
Dibandingkan dengan suku bunga pinjaman stablecoin hipotek (yaitu USDC pada Tabel 3), suku bunga pinjaman yang disediakan oleh platform pinjaman aset digital lebih tinggi daripada suku bunga acuan ini, meskipun mereka memiliki beberapa keunggulan inti, seperti transparansi arus modal dan kontrak pintar dasar, Kegunaan dan fleksibilitas platform yang lebih besar, kenyamanan pengguna.
Tabel 3-Per 4 Juni 2019, suku bunga pinjaman untuk platform kustodian dan non-kustodian serta perjanjian aset digital
Suku bunga Dai lebih tinggi daripada USDC karena USDC tidak memiliki potensi risiko harga terhadap dolar AS dan selalu dapat ditukar dengan satu dolar AS. Tapi sebenarnya sangat menarik untuk menganggapnya sebagai suku bunga pinjaman Dai terhadap target. Karena suku bunga pinjaman stablecoin sekarang jauh lebih rendah daripada suku bunga stabil 17,50%, Para Pemilih dapat memutuskan untuk lebih mengurangi biaya tata kelola di masa depan untuk mempersempit kesenjangan antara suku bunga di platform lain dan mempertahankan daya saing platform.
Mengenai suku bunga pinjaman Ethereum, ketika transisi Ethereum dari PoW ke PoS, mereka konsisten dengan pengembalian janji PoS di masa depan. Pengembalian janji PoS serupa dengan tingkat inflasi jaringan. Oleh karena itu, tingkat pinjaman konsisten dengan kisaran pengembalian Ethereum PoS yang diharapkan sebesar 2-3%.
Karena Maker adalah komponen DeFi terbesar di Ethereum dan menempati hampir 80% posisi dominan di seluruh ekosistem peminjaman, kita dapat melihat evolusi nilai aset hipotek total dari semua platform non-kustodian.
Gambar 4-Tren nilai aset hipotek total (jutaan dolar) terkunci di Maker
Dai adalah salah satu komponen inti dari ekosistem DeFi yang berjalan di Ethereum, dan saat ini sekitar 1,5% dari total pasokan Ethereum dikunci di Maker. Berikut beberapa indikator utama:
Gambar 5-Evolusi tingkat tata kelola Maker (suku bunga CDP) sejak Januari 2018
Pada 31 Mei 2019, pemegang Maker memutuskan untuk menurunkan suku bunga CDP sebesar 2% menjadi 17,5% untuk pertama kalinya. Suku bunga CDP telah naik dari 0,50% ke rekor tertinggi 19,50% dalam lima bulan pertama tahun 2019.
Gambar 6-Dai yang beredar pasokan sejak Januari 2018 (dalam jutaan dolar AS)
Saat ini, pasokan Dai yang beredar sekitar 82 juta, yang sedikit menurun pada paruh pertama tahun 2019. Hal ini terkait dengan peningkatan tajam yang terus menerus dalam periode biaya stabil.
Dalam hal nilai pasar, Dai saat ini merupakan mata uang stabil dolar AS terbesar kelima, kedua setelah dolar AS USDT, USDC, TUSD, PAX, dan baru-baru ini melampaui GUSD.
Gambar 7-Per 5 Juni 2019, nilai pasar stablecoin besar (tidak termasuk USDT) yang beredar (jutaan dolar)
Karena rasio hipotek Dai saat ini (480% +) jauh lebih tinggi dari ambang batas minimumnya, selama tata kelola MKR memutuskan untuk membatalkan Saat ini ditetapkan sebagai batas maksimum penerbitan Dai 100 juta dolar AS , Maka nilai pasar yang beredar masih bisa meningkat. Hal ini, serta dukungan untuk berbagai jaminan aset di masa depan, selanjutnya dapat mendorong pasokan Dai yang bersirkulasi ke level tertinggi baru.
2. Partisipan Pasar
Di bagian ini, kami akan membahas perspektif peserta pasar DeFi, termasuk jenis individu / organisasi apa yang mungkin ingin berpartisipasi dalam perjanjian ini, dan potensi motivasi mereka untuk melakukannya, seperti arbitrase.
2.1 Kasus pemberi pinjaman
Dari sudut pandang pemberi pinjaman, manfaat intinya adalah kemampuan untuk menggunakan modal yang ada dan menghasilkan pendapatan, daripada kepemilikan aset jangka panjang ("pada dasarnya strategi HODL"). Dalam kasus ini, dua penghargaan utama yang mungkin dilihat pengguna adalah:
- "Insentif" untuk investasi jangka panjang. Pemegang posisi jangka panjang (yaitu, investor nilai) dapat diberikan bunga ini (biasanya dalam mata uang yang sama), yang akan memberi mereka sumber pendapatan baru (kecuali untuk apresiasi modal atau "strategi HODL"). Misalnya, investor yang berinvestasi di Ethereum untuk waktu yang lama bisa mendapatkan keuntungan dari platform pinjaman ini dan mendapatkan hasil tambahan.
- Tingkat pengembalian dolar AS ke mata uang yang stabil. Tidak seperti kebanyakan rekening bank biasa di bank, stablecoin tidak menghasilkan hasil apa pun. Menyimpan stablecoin dalam mata uang dolar AS di dompet digital mirip dengan menyimpan uang kertas dolar AS di dompet kulit: tidak ada yang dapat menghasilkan pendapatan. Pertimbangkan risiko inflasi, yang akan mengakibatkan depresiasi nilai efektif stablecoin. Untuk penerbit stablecoin, untuk bersaing memperebutkan pangsa pasar, ada insentif untuk mendistribusikan sebagian pendapatan mereka dari deposito bank kepada pengguna yang mendukung sirkulasi dan pasokan melalui platform desentralisasi ini.
2.2 Kasus peminjam
Dari perspektif peminjam, ada beberapa alasan perlunya meminjam aset dengan menggunakan protokol desentralisasi.
- Kemampuan untuk menjual aset. Peminjam dapat menjual aset tertentu dengan meminjam aset, dan segera menjualnya di bursa apa pun untuk mendapatkan cryptocurrency lain (biasanya stablecoin). Ini memiliki fungsi yang mirip dengan perdagangan margin di bursa terpusat. sama, Ini juga menyediakan kemampuan untuk melakukan perdagangan margin pada platform yang tidak mendukung fitur ini. Misalnya, pedagang dapat menjual aset di Coinbase (karena tidak mengizinkan perdagangan margin). Seiring dengan bertambahnya daftar aset yang dapat dipinjam dari waktu ke waktu, skenario aplikasi ini akan menjadi semakin berharga.
- Nilai penggunaan token yang dipinjam (misalnya, meminjam hak tata kelola) . Peminjam dapat memutuskan untuk meminjam aset (sementara) untuk mendapatkan lebih banyak kekuatan atau hak tata kelola di blockchain. Misalnya, seseorang dapat meminjam REP (koin Augur) untuk berpartisipasi dalam mekanisme resolusi on-chain.
2.3 Peluang arbitrase
Dengan asumsi tidak ada biaya transaksi, jika ketidaksetaraan berikut terjadi, ada peluang arbitrase:
Suku bunga pinjaman (%) < Suku bunga pinjaman (%)
Akan tetapi, karena semua pinjaman memiliki jaminan berlebih dalam perjanjian yang ada saat ini, selisih antara suku bunga pinjaman dan pinjaman sebenarnya tidak akan pernah nol. Persamaan yang lebih komprehensif dapat digunakan untuk memasukkan biaya tambahan, seperti biaya transaksi atau biaya gas:
Suku bunga pinjaman (%) - suku bunga hipotek minimum (%) * suku bunga pinjaman (%) - biaya total (%) > 0
Total biaya(%) > 0 adalah jumlah biaya tambahan apa pun, seperti biaya gas atau biaya transaksi apa pun dari platform pinjaman / pinjaman.
Secara teori, produk dari suku bunga hipotek minimum (%) dan suku bunga pinjaman (%) sebenarnya adalah suku bunga efektif 100% yang dapat dipinjamkan dari semua modal. Namun, dalam praktiknya, pengguna di platform cenderung memberikan jaminan berlebih pada rasio yang jauh lebih tinggi daripada tingkat hipotek minimum, yang menyediakan penyangga untuk tingkat hipotek yang rendah.
Tabel 4 Rasio hipotek rata-rata lintas platform (4 Juni 2019)
Saat ini, ada dua peluang arbitrase utama untuk platform pinjaman / pinjaman:
- Arbitrase antara platform terdesentralisasi dan platform terpusat. Saat tulisan ini dibuat, Dharma menawarkan pinjaman 90 hari dengan tingkat bunga tahunan 8% USDC. Ada peluang arbitrase bagi konsumen yang dapat memperoleh kredit dalam dolar AS (arbitrase regulasi berdasarkan akses yang ada ke akun KYC, dll.). Arbitrase dapat meminjam dolar AS dengan tingkat bunga kurang dari 8%, mentransfer dolar AS tersebut ke Coinbase untuk membeli USDC, dan kemudian meminjamkan USDC ke Dharma. Namun, arbitrase ini memiliki risiko tertentu. Misalnya, jika permintaan suku bunga tertentu yang ditentukan oleh platform tidak mencukupi, pinjaman mungkin tidak akan pernah cocok dengan yang ada di Dharma. Selain itu, peluang tersebut juga memiliki potensi risiko (counterparty, risiko khusus platform), yang akan dibahas secara detail di bagian selanjutnya. Pada akhirnya, arbitrase mungkin ada pada platform dengan akses terbatas (atau memerlukan KYC yang lebih ketat), dan peluang ini dapat bertahan lebih lama.
- Arbitrase antara platform terdesentralisasi: Karena platform terdesentralisasi saat ini memiliki selisih yang besar antara suku bunga pinjaman dan pinjaman, situasi ini diperkirakan akan semakin langka. Salah satu penyebab utamanya adalah masih rendahnya angka partisipasi dalam industri ini yang masih dalam tahap awal. Tidak hanya itu, karena sifat dari platform desentralisasi terbuka ini, jumlah peserta yang menghilangkan peluang arbitrase lebih besar. Selain itu, peluang arbitrase ini biasanya cepat berlalu karena banyak platform mengintegrasikan informasi pinjaman di platform lain (seperti Zerion). Selain itu, untuk arbitrase murni, kedua pinjaman tersebut harus memiliki parameter yang serupa. Secara khusus, jangka waktu pinjaman (jangka waktu) dan tanggal jatuh tempo harus sama atau serupa untuk menjalankan jenis arbitrase ini dengan sebaik-baiknya, jika tidak, risiko potensial dapat mencakup faktor lingkungan jaringan, tingkat inflasi asli (penerbitan token), dan perubahan harga Risiko dan pembayaran di muka / likuiditas (terlepas dari apakah suku bunga dan jangka waktu jatuh tempo tetap atau variabel). Jika platform yang berbeda memiliki kebijakan yang berbeda tentang bagaimana peminjam menutup posisi mereka sebelum masa pinjaman berakhir, mungkin ada risiko pelunasan lebih awal.
3. Risiko dan keuntungan dari protokol desentralisasi
Di bagian ini, kami akan membandingkan risiko dan keuntungan dari protokol terdesentralisasi ini dengan industri keuangan tradisional dan platform penyimpanan aset kripto terpusat.
3.1 Keuntungan dan keuntungan dari platform dan protokol ini
3.1.1 Manfaat industri aset kripto
Berikut adalah beberapa keuntungan menggunakan platform non-kustodian terdesentralisasi baru ini ke industri aset kripto:
- Tingkatkan efisiensi harga: Karena perjanjian pinjaman dan pinjaman memungkinkan siapa saja untuk menjual aset, mereka dapat mencapai level yang lebih tinggi di pasar Penemuan harga dan efisiensi .
- Kekekalan dan resistensi sensor: Transaksi tunggal tidak dapat dibatalkan, dan tidak ada pihak ketiga yang dapat menghentikan proses peminjaman. Dengan cara ini, pasar yang efektif tanpa sensor terbentuk dan tidak akan mendiskriminasi pengguna.
3.1.2 Keuntungan sistem desentralisasi untuk platform perbankan terpusat
Secara khusus, platform dan protokol ini memberikan beberapa keunggulan dibandingkan platform perbankan terpusat,
- Akses modal yang lebih luas: Peserta yang tinggal di negara kontrol modal dapat memperoleh mata uang stabil berdasarkan mata uang fiat lainnya, seperti dolar AS atau mata uang stabil apa pun dalam mata uang fiat (seperti pound Inggris, euro).
- Transparansi dan efisiensi: Pada platform P2P lending murni, Suku bunga hanya ditentukan oleh pelaku pasar, dan pinjaman dijamin dengan jaminan berlebih . Selain itu, informasi mengenai pinjaman dapat diperoleh dengan mudah dan bebas biaya.
- Fleksibilitas dan pemisahan pinjaman: Gunakan satu dompet untuk meminjam banyak mata uang kripto secara bersamaan. Risiko yang berbeda juga bisa sepenuhnya independen. Misalnya, Anda dapat meminjam USDC dengan ETH melalui satu dompet dan BAT dengan ETH di dompet lain. Jika pinjaman gagal bayar (yaitu, nilai agunan lebih rendah dari ambang batas likuidasi), itu hanya akan mempengaruhi agunan, karena risikonya terisolasi. Namun, untuk platform yang memungkinkan hipotek multilateral, risiko dapat dikurangi dengan menggabungkan aset yang berbeda ke dalam satu set jaminan.
- Mengurangi biaya proses / waktu penyelesaian: Tidak seperti industri keuangan tradisional, keuangan terdesentralisasi menghapus semua pemeriksaan kredit perantara, dan setiap pengguna dapat meminjam dana dengan sangat cepat dengan harga pasar.
3.1.3 Keuntungan dari sistem desentralisasi untuk platform pinjaman kustodian (seperti bursa terpusat)
Platform pinjaman kustodi mengacu pada platform terpusat dalam industri kripto, seperti platform pinjaman kustodian (seperti BlockFi) atau pertukaran terpusat (seperti Bitfinex, Gate.io), yang memungkinkan pengguna untuk melakukan pinjaman margin pada mereka.
- Kemampuan untuk mentransfer dana pinjaman di seluruh platform dan tempat perdagangan : Berbeda dari tempat perdagangan pinjaman terpusat, individu dapat meminjam dana dan mentransfernya secara bebas ke tempat lain, dan hanya agunan yang akan dikunci dalam kontrak pintar.
- Dana yang dikelola sepenuhnya: Mereka yang ingin melakukan perdagangan margin dapat secara efektif menjual aset di bursa yang terdesentralisasi tanpa menyerahkan token mereka
- Kemampuan untuk melakukan perdagangan margin di yurisdiksi terbatas . Dalam perjanjian pinjaman yang sepenuhnya terdesentralisasi, seluruh proses berlangsung dalam rantai dan tidak memerlukan KYC. Oleh karena itu, setiap pelaku pasar - terlepas dari kebijakan nasional mereka - dapat mengakses aset (baik panjang maupun pendek) dan kemudian memasuki perdagangan margin.
3.2 Kerugian dan risiko yang melekat
3.2.1 Kerugian umum
Berikut ini adalah beberapa kekurangan umum dari solusi pinjaman terpusat dan platform kustodian untuk protokol / platform yang ada yang berjalan pada blockchain Ethereum:
- Kurangnya mekanisme asuransi: Berbeda dengan industri keuangan tradisional, tidak ada mekanisme asuransi untuk pinjaman on-chain. Oleh karena itu, ada risiko gagal bayar. Meskipun beberapa platform mungkin menyediakan asuransi kepada pengguna jika terjadi gagal bayar pihak lawan, hal ini masih merupakan cacat umum dari platform terdesentralisasi ini.
- Sulit untuk menebus tender resmi: Karena pinjaman dalam mata uang cryptocurrency, seringkali sulit untuk mengubah pinjaman ini menjadi alat pembayaran yang sah. Maka tampaknya sulit untuk menggunakan dana pinjaman ini dalam ekonomi riil, tetapi ini sebenarnya pertanyaan yang lebih luas, yang melibatkan bagaimana menggunakan aset blockchain secara lebih luas dalam ekonomi riil. Selain itu, dukungan stablecoin hipotek (terutama USDC) selanjutnya dapat mendorong pengguna untuk menggunakan aset blockchain asli (seperti Ether) untuk meminjamkan dana dan menebus mata uang fiat.
- Jaminan berlebih tidak membantu pengguna "akun yang belum dibuka" (yaitu pengguna tanpa aset terenkripsi): Karena saat ini tidak ada skor kredit yang tersedia, pinjaman tersebut harus diagunkan secara berlebihan. Bagi pengguna yang tidak memiliki aset terenkripsi, tidak ada kesempatan untuk meminjam. Jadi pinjaman dan platform pinjaman ini tidak melayani pertumbuhan ekonomi, karena salah satu prasyarat pinjaman adalah over-collateralization (terkadang mencapai 150%). Sistem berbasis penilaian kredit lainnya juga sedang dalam pengembangan, tetapi tidak jelas bagaimana merancang sistem pinjaman blockchain tanpa kebijakan KYC yang jelas. Sebaliknya, hal itu selanjutnya dapat "mendiskriminasi" beberapa pelaku pasar.
- Over-collateralization memiliki pengaruh yang kecil pada transaksi dengan leverage: Meskipun dimungkinkan untuk meminjam dana dan mentransfernya ke platform lain, karena kebutuhan untuk kolateralisasi berlebih, pedagang mata uang tidak begitu tertarik untuk meminjam pada platform dan protokol terdesentralisasi. Pertukaran terpusat membuat perdagangan margin lebih mudah untuk dioperasikan. Mereka mengandalkan sistem demargining otomatis, algoritma kliring yang kompleks dan dana asuransi, yang memungkinkan pedagang untuk menetapkan posisi dengan leverage tinggi.
Kekurangan ini memang kritis, tetapi kita harus menyadari bahwa sebagian besar kekurangan tersebut disebabkan oleh fakta bahwa industri keuangan terbuka masih dalam tahap awal, dan banyak aplikasi serta protokol yang masih menjadi lahan percobaan. Kami menantikan kematangan industri secara bertahap, dan solusi untuk beberapa masalah utama akan muncul. Misalnya, dengan membuat perjanjian asuransi, mempelajari peraturan industri baru dan mekanisme kontrak pintar, untuk menghindari desain yang harus dijaminkan secara berlebihan.
3.2.2 Risiko khusus Blockchain
Karena kami terutama membahas aplikasi berbasis Ethereum dalam laporan ini, beberapa masalah Ethereum sendiri dapat menyebabkan beberapa kesulitan untuk solusi peminjaman DeFi:
- Kemacetan jaringan: Ethereum dapat diblokir oleh aplikasi seperti CryptoKitties; Kebijakan pemungutan suara on-chain FCoin juga menyebabkan Sybil Attack (serangan penyihir). Jika kemacetan jaringan terjadi, transaksi mungkin tetap dalam keadaan menunggu, yang pada akhirnya menyebabkan inefisiensi dalam pasar dan penundaan informasi.
- Biaya transaksi, seperti biaya Gas: Karena transaksi didasarkan pada persaingan biaya gas, transaksi dengan biaya gas rendah mungkin menunggu konfirmasi dengan prioritas yang lebih rendah. Sebaliknya, beberapa produk terkadang tidak memiliki biaya Gas yang jelas atau tetap, sehingga mengakibatkan biaya yang lebih tinggi bagi pengguna.
Masalah di atas pada Ethereum mungkin muncul di blockchain lain. Alasan mengapa masalah kinerja jaringan sangat menonjol di Ethereum adalah karena popularitas dan frekuensi penggunaan Ethereum. Sebaliknya, blockchain lain saat ini tidak memiliki masalah ekspansi, seringkali karena mereka tidak memiliki penggunaan yang cukup tinggi, atau desain yang lebih terpusat, yang memiliki kecepatan transaksi lebih tinggi dan kinerja yang lebih baik.
3.2.3 Risiko khusus platform
Meskipun laporan ini berfokus pada platform non-kustodian, tingkat desentralisasi perjanjian pinjaman juga bervariasi. Risiko khusus platform dapat dibagi menjadi dua kategori: risiko platform semi-terpusat dan risiko platform yang sepenuhnya terdesentralisasi.
Risiko platform semi-terpusat
- Kurangnya transparansi yang lengkap. Misalnya, Dharma adalah aplikasi DeFi terbesar ketiga, tetapi masih kurang transparan dalam aspek tertentu. Tidak jelas bagaimana tingkat bunga tetap untuk setiap aset didefinisikan karena tidak dipengaruhi oleh lingkungan pasar (dinamika penawaran dan penawaran). Selain itu, proses loan matching tidak transparan. Tidak ada informasi real-time tentang berapa banyak pinjaman yang tertunda, dan tidak ada cara untuk mengaudit apakah pencocokan pinjaman didasarkan pada beberapa aturan yang adil, seperti "FIFO (first come first serve)".
- Tata kelola suku bunga : Platform terpusat dapat mengubah suku bunga kapan saja, membawa ketidakpastian bagi pemberi pinjaman dan peminjam.
- Risiko counterparty : Jika platformnya semi-tersentralisasi (dana ditransfer langsung ke kontrak pintar melalui perantara), platform itu sendiri dapat mengontrol aset dan dapat menggunakan dana dengan jahat.
Risiko platform yang sepenuhnya terdesentralisasi
- Mekanisme harga gagal : Ketika beberapa oracle, yaitu penyedia data, menilai aset hipotek, akan ada risiko operasional, seperti manipulasi data atau kegagalan mengambil data pasar yang benar karena masalah sumber harga. Hal ini dapat menyebabkan masalah penilaian aset hipotek yang salah.
- Risiko volatilitas: Jika harga berfluktuasi terlalu cepat, beberapa pengguna mungkin terpaksa melikuidasi aset hipotek mereka.
- Cacat kontrak pintar: Karena transaksi tidak dapat dibatalkan di blockchain, serangan peretas yang disebabkan oleh masalah apa pun dalam kontrak pintar dapat menyebabkan kerugian besar bagi pengguna protokol terdesentralisasi. Dengan pengembangan dan iterasi cepat berkelanjutan dari Ethereum, platform perlu terus-menerus mempertahankan pengembangan dan migrasi versi kontrak pintar untuk mencegah kerugian finansial.
- Cacat waktu: Ketika waktu blok platform stabil, suku bunga dihitung pada tingkat blok. Jika tidak, jika blockchain berhenti atau melambat (atau mempercepat ke arah yang berlawanan), tingkat suku bunga mungkin berbeda, dan logika penghitungan bunga kontrak pintar ditautkan ke tingkat suku bunga setiap blok.
3.2.4 Risiko regulasi dan pajak
Jika ada individu yang menggunakan atau mengandalkan hosting atau platform terpusat, bahkan jika arbitrase lintas platform diterapkan, risiko peraturan dan biaya pajak harus dipertimbangkan. Berikut ini menguraikan beberapa risiko peraturan dan pajak yang terkait dengan penggunaan platform ini.
- Klasifikasi sekuritas: Ada ketidakpastian yang semakin meningkat mengenai apakah stablecoin dapat diklasifikasikan sebagai sekuritas. Meskipun CFCT dapat memperlakukannya sebagai "Swap", SEC (United States Securities and Exchange Commission) dapat menganggapnya sebagai "catatan permintaan".
- Hosting: Ketidakpastian yang dibawa oleh platform non-kustodian adalah: siapa sebenarnya kustodian dari aset yang dipinjamkan? Banyak investor profesional diwajibkan untuk mengandalkan kustodian pihak ketiga. Penggunaan platform ini dapat menciptakan celah regulasi potensial karena beberapa persyaratan regulasi mungkin tidak terpenuhi.
- Lisensi / Izin: Di mana pun pengguna akhir berada, platform terdesentralisasi dapat beroperasi tanpa lisensi di sebagian besar yurisdiksi. Dalam jangka menengah, banyak platform yang mendukung USDC baru-baru ini mungkin memiliki potensi "risiko lisensi", yang pada akhirnya akan memengaruhi biaya operator, yang menyebabkan peningkatan suku bunga atau biaya transaksi.
- Ketidakpastian pajak: Untuk platform ini, lokasi kantor dan kebijakan peradilan lokal yang harus diikuti adalah area abu-abu.
4. Kesimpulan
Ethereum saat ini adalah blockchain terprogram terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar. Jadi tidak ada keraguan bahwa itu benar Platform standar standar untuk banyak aplikasi terdesentralisasi , Termasuk perjanjian pinjaman, seperti Compound, Dharma, dll. Segera, blockchain lain yang dapat diprogram (seperti EOS) mungkin semakin menerapkan banyak protokol peminjaman terdesentralisasi lainnya.
Karena masih dalam tahap awal, Masih terdapat beberapa risiko di industri perkreditan yang diharapkan dapat dimitigasi dengan semakin matangnya industri tersebut (terutama peningkatan arus masuk dan volume transaksi) . Dalam industri yang lebih matang, lebih banyak produk seharusnya memberi peserta lebih banyak pilihan dan memungkinkan pengguna untuk mendapatkan layanan keuangan yang lebih lengkap.
Selain itu, platform keuangan terdesentralisasi ini dapat menjadi basis atau poin data bagi lembaga terpusat untuk membuat keputusan masuk, berharap mendapatkan lebih banyak layanan keuangan dengan memperkuat persaingan dengan lembaga keuangan tradisional (penjaga gerbang dunia keuangan saat ini) .
Meskipun Quorum, versi percabangan JP Morgan Chase, sedang dikembangkan dengan JPM Coin dan paket lainnya, dari perspektif aplikasi yang terdesentralisasi, Ethereum masih menjadi model untuk semua blockchain.
Seperti yang ditunjukkan oleh platform peminjaman ini, DeFi tampaknya menjadi salah satu kasus penggunaan terbaik untuk teknologi blockchain, berpotensi mencakup miliaran pengguna di seluruh dunia dan memungkinkan pengguna untuk mengakses layanan keuangan dasar dengan lebih efisien.
Referensi asli
1.Circle Research (Ria Bhutoria). Melihat lebih dekat-Dharma-larm (2019).
https://medium.com/circle-research/a-closer-look-dharma-larm-8088e51c0886
2. Delphi Digital. Decentralized Finance (DeFi) -Thematic Insights (2019).
https://www.delphidigital.io/defi
3. Kyle J Kistner. Bagaimana Desentralisasi DeFi? Sebuah Kerangka untuk Mengklasifikasikan Protokol Pinjaman (2019).
https://hackernoon.com/how-decentralized-is-defi-a-framework-for-c classifying-lending-protocols-90981f2c007f
4. Narasi Makro dalam Blockchain (Andrew Wong) FinTech berikutnya: Infrastruktur "Keuangan Terbuka" Global (2019).
https://medium.com/macro-narratives-in-blockchain/the-next-fintech-global-open-finance-infrastructure-90ac093a411b
5. Tim Pembuat. The Dai Stablecoin System (2017).
https://makerdao.com/whitepaper/DaiDec17WP.pdf 6. Tesis Investasi Multicoin Capital (2019).
https://multicoin.capital/2019/04/24/multicoin-investment-thesis/
7. The Block (Ryan Todd). Blok demi Blok: Crypto Lending (2019).
https://www.theblockcrypto.com/2019/01/18/block-by-block-crypto-lending/
8. The Block (Jaringan Kontributor). Manfaat dari pinjaman tanpa kepercayaan (2019).
https://www.theblockcrypto.com/2019/01/31/the-benefits-of-trustless-lending/
9. Wave Financial (Roy Learner). Crypto lending: too good to be true? (2019)
https://medium.com/wave-financial/crypto-lending-too-good-to-be-true-fc010e7fc86c
- Taktik yang harus dimiliki dari pasukan uang panas teratas adalah "relay tautan ekstrim". Pemegang saham hanya perlu bersembunyi terlebih dahulu dan membuat tautan batas harian. Ini adalah cara terba
- Mahasiswa doktoral yang jatuh dari tebing itu berhasil diselamatkan oleh Multi-departemen Keamanan Publik Xi'an Huyi
- Monolog mendalam dari pedagang besar: Bagaimana kekuatan utama bisa mendorong atau menekan sebuah saham? Tren bagan pembagian waktu telah menjelaskan segalanya, itu layak dibaca 100 kali
- Pedagang top terus terang mengakui keahlian mereka yang tak terkalahkan dalam saham: Jangan naik tinggi, jangan jual, jangan menyelam, jangan beli, dan jangan berdagang ke samping. Jika Anda ingin
- Raja indikator: di balik peningkatan 5.000 kali lipat dalam 3 tahun, ada 8 kata "beli kecil dan jual kecil, kecilkan kepala dan kecilkan kaki Anda", dan sisanya adalah renungan, brilian
- Saham apa yang harus dibeli di bagian bawah tidak jelas? Maka izinkan saya memberi tahu Anda, dua pola pembelian dengan dasar stabil ini dapat diisi dengan posisi