Sumber Chenao Linjun
Wen Chen Aolin, Yang Neng
Ringkasan
Fokus! Apa perbedaan antara masa lalu dan masa depan:
Apa elemen harga inti di masa depan: Dividen
Di masa depan, apakah Anda ingin mengelompokkan saham bernilai pasar besar: Tidak dibutuhkan
Bagaimana rutinitas saham A dalam 20 tahun terakhir? : Lihat "pertumbuhan yang diharapkan" untuk mengetahui harga
Peluang industri untuk melakukan benchmarking di luar negeri: Layanan konsumen, barang tahan lama dan pakaian konsumen, obat-obatan, perbankan, utilitas umum
Risiko industri dalam melakukan benchmarking di luar negeri: Mobil, perangkat lunak dan layanan, perangkat keras dan peralatan teknis, produk rumah tangga dan pribadi
Peringatan berenergi tinggi di bawah! ~ Kami akan menguraikan proses demonstrasi dan pemodelan spesifik:
01
Pembentukan model lima faktor untuk perbandingan penilaian internasional
Kesulitan dalam analisis kualitatif penilaian internasional
Perbandingan penilaian internasional tidak hanya dapat mengontrol satu variabel. Karena eksposur keseluruhan saham di pasar domestik dan luar negeri sangat berbeda dalam gaya umum, masih mudah untuk mengabaikan pengaruh faktor lain saat mengontrol satu variabel untuk perbandingan. Misalnya, ketika membandingkan valuasi perusahaan dengan kapitalisasi pasar yang sama di China dan Amerika Serikat, kita akan menemukan bahwa PE saham A secara signifikan lebih tinggi daripada saham AS dengan skala kurang dari 100 miliar yuan. Hanya untuk perusahaan dengan nilai pasar lebih dari 100 miliar, valuasi A-share lebih rendah.
Karena tingginya pertumbuhan saham A dengan nilai pasar 100 miliar yuan, kesimpulan bahwa saham A relatif diremehkan adalah sepihak, karena tingkat dividen saham perusahaan AS dengan nilai pasar lebih dari 100 miliar yuan jauh lebih tinggi daripada saham A. Hal ini terlihat dari penurunan model Gordon bahwa saham diestimasi secara wajar Nilai tersebut dipengaruhi oleh tiga faktor: tingkat pembagian dividen, pertumbuhan jangka panjang perusahaan, dan tingkat pengembalian dividen yang diperlukan.
Tingkat tingkat dividen secara tidak langsung mempengaruhi tingkat PE melalui tingkat pembagian dividen, sehingga perbandingan indikator tunggal internasional secara horizontal kurang dapat diperbandingkan.
Selain itu, perbedaan dalam standar akuntansi, tingkat inflasi, dan suku bunga di pasar yang berbeda menambah kesulitan untuk perbandingan penilaian internasional. Ambil contoh tingkat inflasi, dalam kondisi yang sama dimana kedua perusahaan memiliki kemampuan yang sama untuk meneruskan inflasi kepada pelanggannya, perusahaan dalam lingkungan inflasi tinggi akan memiliki rasio P / E teoritis yang lebih rendah.
Pemikiran Kuantitatif dari Model Perbandingan Internasional Penilaian
Model perbandingan penilaian internasional bertujuan menggunakan metode kuantitatif untuk mengkarakterisasi hubungan antara PE dan karakteristik perusahaan di pasar yang matang, meningkatkan komparabilitas penilaian antara saham dengan karakteristik yang berbeda, menemukan variabel kunci yang mempengaruhi penilaian di pasar yang sudah matang, dan akhirnya mengadopsi data empiris Tetapkan sistem referensi penilaian untuk perbandingan internasional.
Pemodelan valuasi PE pertama kali dikemukakan oleh Whitbeck dan Kisor (1963). Penulis mengajukan tiga faktor inti yang mempengaruhi valuasi perusahaan: tingkat pembagian dividen, pertumbuhan dan deviasi standar laba. Model empiris terakhir adalah:
Karena ada banyak faktor yang mempengaruhi penilaian dan variabel penjelas memiliki korelasi yang tinggi, metode penelitian kami adalah dengan terlebih dahulu membangun model teoritis Gordon, kemudian memverifikasi dan memperbaiki model teoritis melalui data empiris.
Tingkat pengembalian yang diperlukan dari suatu saham ditentukan oleh premi risiko, tingkat bunga bebas risiko dan tingkat inflasi. Diasumsikan bahwa leverage keuangan dan beta menentukan risiko sistemik perusahaan, dan likuiditas saham dan nilai pasar total menentukan risiko karakteristik saham individu, yaitu:
Akhirnya, karena lingkungan industri yang berbeda, terdapat perbedaan besar dalam penilaian PE antar industri, sehingga variabel dummy industri ditambahkan untuk membedakan perbedaan penilaian antar industri, sehingga model regresi yang akan diuji adalah:
PE: penilaian TTM statis saat ini
g_s: tingkat pertumbuhan laba (dividen) jangka pendek
b: Rasio pembagian dividen
Cairan: Tingkat perputaran
DTOA: Total hutang terhadap total aset
r_f: suku bunga bebas risiko
I: Tingkat inflasi
GICSIndus: GICS variabel dummy industri sekunder
Koefisien regresi mencerminkan pengaruh karakteristik masing-masing saham terhadap penilaian, dan statistik tanda yang diharapkan adalah sebagai berikut:
Bagian ini memverifikasi model perbandingan valuasi internasional berdasarkan data saham individu di luar negeri, dan melengkapi pembentukan formulir model dan data fitting.
Cara penyusunan variabel penjelas dalam proses empiris adalah sebagai berikut:
Berdasarkan model linier di atas, kami melakukan analisis regresi pada semua saham di atas 5 miliar, 10 miliar, 20 miliar, dan 50 miliar.
Dari hasil regresi, goodness of fit model linier adalah 40,8%, dan Adjusted R2 sebesar 37,4%. Arah tanda dari semua koefisien regresi konsisten dengan arah tanda yang diharapkan. Semua variabel penjelas lainnya kecuali suku bunga, tingkat inflasi dan signifikansi Beta pass. uji. Rendahnya signifikansi Rf dan inflasi terutama disebabkan oleh fakta bahwa hanya ada tiga data negara, dan variabilitas datanya terlalu rendah.
Penelitian lebih lanjut menemukan bahwa perusahaan dengan kapitalisasi pasar yang besar lebih sejalan dengan model penilaian. Goodness of fit dari saham dengan total nilai pasar lebih dari 10 milyar meningkat menjadi 45,9%, dan untuk saham dengan total nilai pasar lebih dari 50 milyar mencapai 50,3%.
Kami menemukan bahwa beta saham, tingkat suku bunga, dan tingkat inflasi tidak dapat lulus uji signifikansi pada kelompok nilai pasar yang berbeda. Dari sudut pandang data, ukuran sampel data makro terlalu kecil, yang dengan mudah menyebabkan kesalahan estimasi parameter yang berlebihan. Dari sudut pandang ekonomi, Analisis dampak inflasi dan suku bunga bebas risiko terhadap penilaian perusahaan lebih artistik, misalnya seperti yang telah kami sebutkan di bab pertama, tidak hanya inflasi yang harus diperhatikan, tetapi juga sensitivitas inflasi terhadap keuntungan perusahaan. Oleh karena itu, kami mengecualikan tiga indikator beta saham, suku bunga dan tingkat inflasi dengan statistik T yang tidak signifikan saat melakukan peramalan untuk menghindari ketidakstabilan hasil prediksi model. Oleh karena itu, saat memprediksi penilaian saham A, bentuk model lima faktor tersebut adalah:
Setelah mengecualikan variabel yang tidak signifikan, kekuatan interpretasi model tidak banyak berubah (sekitar 0,003) Investor dapat melakukan koreksi parsial atas perkiraan model dan hasil penilaian berdasarkan ekspektasi makro.
Analisis sensitivitas PE terhadap variabel penjelas
Karena dimensi yang tidak konsisten, pengamatan langsung terhadap koefisien regresi tidak dapat menghasilkan kesimpulan yang mana dari lima faktor yang memiliki pengaruh terbesar pada penilaian di pasar Hong Kong, AS dan Inggris. Untuk itu, kami melakukan standarisasi variabel penjelas selain variabel dummy industri.Semakin besar nilai absolut dari koefisien regresi, indikator menunjukkan bahwa ketika variabel penjelas berubah satu standar deviasi, maka semakin besar jumlah perubahan dalam penilaian yang diprediksi.
Seperti yang dapat dilihat dari gambar di atas, tingkat pembagian dividen di pasar yang matang merupakan indikator terpenting yang mempengaruhi valuasi, diikuti oleh nilai pasar saham, financial leverage, dan terakhir pertumbuhan dan likuiditas saham individu.
Apakah Anda melewatkan faktor penting lain yang memengaruhi penilaian, seperti profitabilitas?
Dari perspektif kerangka PB-ROE, valuasi tampaknya terkait dengan profitabilitas yang tinggi.Menurut model valuasi Gordon, Justified P / B = (ROE-r) / (r-g), jadi bila faktor lain tetap tidak berubah Dalam hal ini, ROE dan PB memiliki korelasi positif linier, tetapi untuk PE,
Hal ini dapat dilihat dari hasil turunannya bahwa perhitungan tingkat pembagian dividen sudah mencerminkan informasi profitabilitas perusahaan.Dari hasil empiris, logaritma PE: log (P / E) memiliki korelasi negatif yang signifikan dengan laba perusahaan: E. Hal ini disebabkan adanya variabel penjelas log (P / E) = log (P) -log (E), -log (E) secara alami memiliki korelasi negatif yang signifikan dengan profitabilitas, sehingga tidak perlu menambahkan indikator terkait profit dalam model.
Dalam model Whitbeck dan Kisor (1963), selain indikator pertumbuhan dan tingkat pembagian dividen juga ditambahkan indikator stabilitas laba dan membentuk model tiga faktor.Dari hasil pengujian empiris, indikator stabilitas laba mengalami peningkatan. Goodness of fit, tetapi tidak lulus uji signifikansi. Demi menyederhanakan model, kami tidak menyertakan indikator ini dalam model kami.
Seberapa dapat diterapkan model di pasar A-share?
Model ini memiliki penerapan yang lebih kuat di pasar saham A. Dengan menggunakan metode yang sama, kami juga melakukan analisis empiris pada perusahaan dengan total kapitalisasi pasar lebih dari 5 miliar di pasar A-share. Goodness of fit model pasar A-share adalah 56,4%, dan semua variabel dinyatakan lolos uji signifikansi.
Karena model ini didasarkan pada model Gordon dan mengasumsikan bahwa perusahaan memiliki dividen jangka panjang dan cakupan analis, maka tidak berlaku untuk penilaian saham tanpa dividen atau cakupan analis.
Parameter model didasarkan pada data penampang, dan kemampuan prediktifnya untuk kumpulan stok yang berbeda dalam periode yang berbeda tidak dapat dijamin. Secara khusus, koefisien regresi mungkin memiliki perubahan yang relatif besar dari waktu ke waktu.
02
Melihat gaya dan industri A-share dari model penilaian lima faktor
Pentingnya variabel penjelas penilaian A-share dan perbandingan internasional
Dengan menggunakan metode di bagian 1.4 (menstandarisasi variabel penjelas kecuali variabel dummy industri, dan mengambil nilai absolut dari koefisien regresi), pentingnya variabel penjelas juga dapat dirangking.
Pertumbuhan yang diharapkan adalah indikator terpenting dari penilaian saham-A, dan indikator terpenting dari pasar yang matang dalam perbandingannya adalah rasio distribusi dividen. Pengaruh financial leverage dan nilai pasar terhadap valuasi tidak jauh berbeda.
Premi penilaian pertumbuhan yang diharapkan dari saham A terlalu tinggi,
Ruang perbaikan valuasi gaya dividen tinggi masih ada
Seperti yang dapat dilihat dari gambar di atas, alasan utama mengapa valuasi saham-A yang tinggi relatif terhadap pasar luar negeri adalah untuk memberi saham premi penilaian yang terlalu tinggi; indikator pertumbuhan saham-A berubah satu standar deviasi, dan peningkatan penilaian logaritmik adalah pasar yang sudah matang 4,75 kali. Karena g adalah ekspektasi pertumbuhan jangka pendek di tahun depan, maka valuasi premi yang terlalu tinggi mungkin terkait dengan siklus investasi yang lebih pendek dari investor saham A. Oleh karena itu, dengan latar belakang meningkatnya proporsi investor jangka panjang saham A, pertumbuhan Premi penilaian secara bertahap akan menurun. Namun, dampak dari tingkat pembagian dividen saham A terhadap valuasi hanya 60% dari pasar yang sudah matang, dan masih ada ruang untuk memperbaiki valuasinya.
Perbaikan penilaian gaya nilai pasar yang besar pada dasarnya telah selesai
Setelah dilakukan restorasi valuasi gaya nilai pasar besar dalam beberapa tahun terakhir, premi penilaian gaya nilai pasar besar secara bertahap telah sejalan dengan standar luar negeri.Namun, dari perbandingan data regresi, koefisien regresi nilai pasar logaritmik sebesar 0,10 untuk saham A pada dasarnya sama dengan di luar negeri. Keuntungan valuasi dari saham-saham berkapitalisasi besar tidak terlalu bagus. Dari gaya tahun lalu, terlihat bahwa faktor tingkat pengembalian kumulatif gaya nilai pasar besar pada dasarnya berada dalam keadaan guncangan horizontal.
Algoritma perbandingan penilaian industri adalah sebagai berikut:
1. Total nilai pasar saham A lebih besar dari 5 miliar, PE > 0. Terdapat 567 saham dengan catatan dividen dan cakupan analis di tahun 2019.
2. Gunakan model yang dipasang di bab pertama untuk memprediksi perkiraan valuasi saham A.
3. Hitung rata-rata harmonis dari valuasi yang diharapkan dari saham konstituen dalam industri
4. Hitung rata-rata harmonis dari PE saat ini dari saham konstituen di industri
5. Bandingkan penilaian yang diharapkan dari berbagai industri dan PE saat ini
Per 11 Maret 2020, menurut hasil prediksi model, industri sekunder GICS dengan keunggulan valuasi paling banyak adalah: layanan konsumen, peralatan dan layanan kesehatan, perbankan, utilitas, dan pakaian serta barang-barang konsumen. Di antara mereka, PE saat ini untuk layanan konsumen dan peralatan perawatan kesehatan serta industri layanan lebih rendah dari perkiraan PE, yang merupakan industri langka di pasar A-share yang dinilai terlalu rendah dibandingkan dengan pasar luar negeri.
Pasar saat ini di pasar A-share telah memberikan sektor yang dinilai terlalu tinggi ke pasar yang relatif matang: produk rumah tangga dan pribadi, perangkat keras dan peralatan teknis, mobil dan suku cadang mobil, perangkat lunak dan layanan, dan industri GICS lainnya.
Valuasi rendah bukan merupakan alasan untuk merekomendasikan saham individu. Kurangnya analisis kualitatif dapat dengan mudah menyebabkan jebakan penilaian. Namun, sebagai keseluruhan portofolio under-valuation, diharapkan mendapatkan keuntungan dari pengembalian berlebih yang ditimbulkan oleh perbaikan penilaian. Di antara saham-A dengan total nilai pasar lebih dari 5 Miliar, terdapat 97 saham yang berada di bawah estimasi valuasi, Daftar detailnya dapat dilihat pada tabel di bawah.
Artikel ini berasal dari situs web industri keuangan
- Para pahlawan menang, gelombang kelima dari tim bantuan medis Qingdao kembali ke rumah dengan selamat
- Kelompok keenam anggota tim medis dari Provinsi Shandong datang ke Binzhou Huimin untuk memulihkan kesehatan, "Rasanya menyenangkan berada di rumah!"
- Seratus bunga bermekaran, semuanya bersaing untuk musim semi, mari kita datang ke Zhangqiu untuk menikmati lautan bunga
- Di bawah epidemi, wisatawan yang bekerja di Australia menghadapi dilema, tisu toilet dan pasta harus diambil.
- Polisi bersenjata yang ditempatkan di Tibet segera bergegas melewati bagian longsoran salju di jalur Sichuan-Tibet