Mata uang digital bukanlah hal yang baru. Bitcoin, lahir pada tahun 2008, merupakan mata uang digital pertama yang benar-benar masuk ke mata publik, dan juga merupakan mata uang digital dengan nilai pasar tertinggi. Sepanjang sejarah perkembangan Bitcoin, juga merupakan mata uang digital dengan nilai pasar tertinggi. mata uang digital Sejarah mata uang yang diakui dan diterima Di satu sisi, peningkatan bertahap dalam persetujuan peraturan telah menyebabkan peningkatan pengguna dan pengayaan skenario pembayaran Di sisi lain, peningkatan infrastruktur dan mekanisme transaksi telah memperbaiki struktur pengguna, sehingga meningkatkan stabilitas nilai mata uang.
Secara keseluruhan, harga Bitcoin telah mengalami dua siklus besar naik dan turun, tetapi dalam siklus ini di tahun 2019, volatilitas harga Bitcoin telah melemah Kami percaya bahwa alasan utamanya adalah struktur investor dan peserta perdagangan Ada peningkatan yang signifikan , yang didasarkan pada dua kekuatan pendorong penting: (1) status hukum dan penerimaan Bitcoin sudah mulai membaik, sehingga dapat digunakan dalam skenario transaksi yang lebih banyak; (2) infrastruktur dan mekanisme transaksi rantai industri Bitcoin yang lebih lengkap, sehingga menarik investor yang lebih matang untuk masuk ke pasar.
Kembali ke esensinya, hanya ada dua fungsi inti mata uang: penyimpan nilai dan sebagai alat transaksi, yang dapat menjalankan kedua fungsi tersebut dapat menjadi mata uang. Diantaranya, fungsi penyimpanan nilai adalah kekuatan pendorong di balik penciptaan mata uang digital. Dari perspektif perubahan mata uang jangkar selama periode sistem standar pertukaran, mata uang yang dikeluarkan oleh pemerintah dengan fondasi kredit yang lebih kuat seringkali dapat menggantikan mata uang yang dikeluarkan oleh pemerintah dengan kredit yang lebih buruk dan menjadi mata uang jangkar yang baru.
Dilihat dari praktik penerbitan mata uang fiat pemerintah, kredibilitas otoritas moneter tampaknya terus-menerus ditantang. Misalnya, pemerintah AS belum mampu mempertahankan posisi fiskal yang sehat, dan surplus fiskal federal telah negatif selama bertahun-tahun. Pada akhirnya, pemerintah AS hanya dapat menutupi kesenjangan defisit fiskal ini melalui pinjaman lebih lanjut.Meskipun ada batasan pagu utang pada pemerintah federal AS, apa yang disebut "pagu" utang ini terus meningkat pesat sejak 2008. Amerika Serikat memonetisasi kesenjangan fiskalnya sendiri melalui status mata uang jangkar khusus di bawah standar dolar, sehingga memaksakan seigniorage dan mengekspor inflasi ke dunia.
Di bawah latar belakang bahwa otoritas moneter global utama terus "melepaskan air" dan "bersantai", muncullah apa yang disebut tren pemikiran "Teori Moneter Modern". Pembiayaan bank sentral digunakan untuk membayar utang, sehingga memonetisasi kesenjangan dalam defisit fiskal Inflasi yang disebabkan oleh pelonggaran moneter yang dikhawatirkan oleh ekonomi tradisional tidaklah buruk, dan masalahnya dapat diselesaikan dengan menaikkan pajak dan memperluas neraca lebih lanjut.
Kami setuju dengan beberapa pandangan MMT tentang independensi bank sentral, tetapi secara keseluruhan, tren "MMT" ini tidak hanya salah, tetapi juga berbahaya. Jika inflasi tiba-tiba naik dengan semakin dalam pelonggaran, biaya pinjaman pemerintah akan melonjak, dan kemudian dengan cepat jatuh ke dalam siklus negatif ekspansi fiskal - hiperinflasi - melonjaknya biaya pinjaman - penurunan fiskal lebih lanjut. Lebih penting lagi, jika ekonomi berurusan dengan defisit melalui monetisasi untuk waktu yang lama, dan sepenuhnya mengabaikan disiplin fiskal dan moneter, pada akhirnya akan terus melemahkan kepercayaan pemegang mata uang dan meninggalkan mata uang.
Alasan mengapa sekarang saatnya bagi perusahaan swasta untuk mengeluarkan mata uang adalah karena fungsi kedua mata uang - alat transaksi, jaringan transaksi dan pembayaran membutuhkan banyak peserta Dalam transaksi pembayaran C2C dan C2B, pengguna adalah simpul inti dari jaringan . Misalnya, Facebook, yang meluncurkan Libra, memiliki 2,32 miliar pengguna aktif bulanan pada akhir 2018, melebihi jumlah negara berdaulat mana pun, masing-masing 1,67 kali dan 1,73 kali jumlah China dan India. Basis pelanggan yang besar adalah peluncuran Facebook mata uang digital Dasar-dasar.
Menurut buku putih Libra, Libra dibangun di atas blockchain yang aman, skalabel, dan andal, didukung oleh cadangan aset yang memberikan nilai intrinsik, dan diatur oleh Asosiasi Libra independen. Secara keseluruhan, Libra memiliki dua fitur terpenting - mata uang yang stabil dan desentralisasi. Libra terutama digunakan untuk menstabilkan nilai mata uang dengan mengelompokkan ke sekeranjang mata uang.Menurut surat internal Facebook kepada Uni Eropa pada 21 September 2019, Libra berencana untuk menggunakan 50% dalam dolar AS, 18% dalam euro, 14% dalam bahasa Jepang. yen, 11% dalam pound Inggris, dan 11% di Singapura. Yuan terkait dengan lima mata uang utama dengan rasio 7%. Menurut buku putih, Asosiasi Libra akan menjadi badan tata kelola tertinggi mata uang digital yang sedang berkembang ini.Sebagai lembaga independen, Asosiasi Libra akan menjaga ekosistem mata uang Libra bersama dengan pedagang utama bawahannya. Di masa depan, Asosiasi Libra akan menjadi bank sentral baru, dan anggota asosiasi setara dengan anggota bank sentral, yang melakukan penyesuaian kebijakan moneter melalui pemungutan suara.
Kami percaya bahwa Libra yang diluncurkan saat ini hanyalah bentuk transisi dari mata uang digital yang dikeluarkan oleh perusahaan swasta. Untuk menerima pengawasan AS, Facebook, sebagai perusahaan swasta, memilih untuk mengadopsi rute mata uang stabil yang terkait dengan mata uang negara yang ada saat menerbitkan yang baru mata uang digital. Seri "de-renminbi" dan "kartu China" Zuckerberg mencerminkan tekanan regulasi yang dihadapi Libra saat ini.
Intinya, mata uang digital Bank Sentral China dan Libra adalah dua bentuk mata uang yang sama sekali berbeda, dan dukungan kredit di baliknya serta mekanisme penerbitan mata uang benar-benar berbeda. Menurut pernyataan pejabat terkait People's Bank of China, fungsi utama mata uang digital bank sentral adalah untuk menggantikan M0, yang pada dasarnya adalah uang elektronik, yang masih mencerminkan kredit negara China. Pentingnya bank sentral meluncurkan mata uang digital legal lebih untuk mengatasi risiko pencucian uang dan transaksi ilegal di pasar transaksi tunai saat ini, dan skenario aplikasi utama Libra terkait dengan sekeranjang mata uang di masa depan akan lintas batas pembayaran.
Ke depan, kami percaya bahwa bentuk akhir mata uang digital akan benar-benar terdesentralisasi, perusahaan swasta murni yang tidak terkait dengan mata uang fiat yang ada Otoritas moneter dapat terdiri dari koalisi beberapa perusahaan swasta, termasuk total pasokan uang. Serangkaian kebijakan moneter akan dipilih oleh aliansi, dan stabilitas nilai mata uang akan bergantung pada disiplin penerbitan koin aliansi. Kami percaya bahwa jenis mata uang digital ini mungkin tidak muncul dalam jangka pendek. Hambatan utamanya adalah bahwa perusahaan teknologi besar dengan kemampuan untuk mengeluarkan koin dan memiliki basis pengguna yang besar tunduk pada pengawasan yang lebih ketat. Otoritas moneter dan otoritas pengatur yang ada tidak akan membiarkan ini kehilangan kedaulatan mata uang.
Munculnya mata uang digital masih perlu membunyikan alarm bagi bank sentral di seluruh dunia. Era "penerbitan mata uang kompetitif" yang diusulkan oleh Hayek mungkin telah tiba. Jika ada kurangnya independensi dalam kebijakan moneter dan disiplin dalam pengendalian agregat moneter, mata uang terakhir Kedaulatan akan menghadapi tantangan, dan beberapa mata uang fiat yang dikeluarkan oleh pemerintah yang berdaulat juga dapat ditinggalkan oleh pemegang token. Artinya, bertentangan dengan Hukum Gresham tradisional, "uang baik" dengan nilai mata uang yang lebih stabil akan mengusir "uang buruk" uang" dengan nilai mata uang yang tidak stabil dari pasar. , seperti yang telah kita lihat di beberapa pasar negara berkembang dengan hiperinflasi dan devaluasi mata uang yang tajam.
Penggagas mata uang digital - masa lalu dan masa kini Bitcoin
2019 telah menjadi "tahun mata uang digital" yang layak. Pada tanggal 18 Juni, Facebook merilis buku putih Libra, yang menyatakan bahwa mereka berencana untuk meluncurkan mata uang digital baru Libra berdasarkan teknologi blockchain pada paruh pertama tahun 2020 untuk membangun mata uang dan mata uang digital sederhana tanpa batas.Infrastruktur keuangan melayani satu miliar orang. Sejak itu, pejabat China sering berbicara tentang mata uang digital. Pada awal Agustus, konferensi video kerja bank sentral di paruh kedua tahun ini menyerukan percepatan penelitian dan pengembangan mata uang digital legal. Membuat kemajuan positif, akan menjadi dikombinasikan dengan pembayaran elektronik, tujuan mata uang digital adalah untuk menggantikan bagian dari M0, bukan untuk menggantikan M1 atau M2.
Sebenarnya, mata uang digital bukanlah hal baru bagi masyarakat umum. Bitcoin yang lahir pada awal tahun 2008, bisa dikatakan sebagai mata uang digital pertama yang benar-benar masuk ke mata masyarakat. Dari segi struktur pasar, Bitcoin menempati Ini menyumbang dua pertiga dari nilai pasar mata uang digital terenkripsi dan juga merupakan mata uang digital yang paling penting. Sepanjang sejarah perkembangan Bitcoin, ini juga merupakan sejarah mata uang digital yang diakui dan diterima. Di satu sisi, peningkatan bertahap dalam persetujuan peraturan telah menyebabkan peningkatan pengguna dan pengayaan skenario pembayaran. Di sisi lain, perbaikan infrastruktur dan mekanisme transaksi Perbaikan struktur pengguna meningkatkan stabilitas nilai mata uang.
Bagan 1: Bitcoin menyumbang lebih dari dua pertiga kapitalisasi pasar
Sumber: Coinmarketcap
Dari 2008 hingga 2011, Bitcoin secara bertahap memiliki fungsi mata uang, dan kelompok pengguna mulai berkembang. Bitcoin lahir setelah krisis keuangan global pada tahun 2008. Pada Oktober 2008, Satoshi Nakamoto merilis buku putih Bitcoin dan secara resmi mulai menjalankan jaringan Bitcoin pada 3 Januari 2009. Nilai tukar bitcoin pertama yang diluncurkan pada Oktober 2009 adalah 1.309,03 bitcoin per dolar AS. Metode perhitungannya adalah jumlah listrik yang dibutuhkan untuk menghasilkan satu bitcoin. Untuk pertama kalinya, bitcoin memiliki atribut nilai. Pada Mei 2010, seorang programmer di Florida, AS menukar 10.000 bitcoin dengan voucher pizza senilai $25, dan bitcoin memiliki fungsi transaksi untuk pertama kalinya. Dapat dikatakan bahwa saat ini, Bitcoin sudah memiliki fungsi mata uang elektronik yang sebenarnya. Dari 2010 hingga 2011, Bitcoin secara bertahap mulai memasuki bidang visi media arus utama, yang pada gilirannya membawa ekspansi kelompok pengguna yang berkelanjutan, yang juga menyebabkan kenaikan harga putaran pertama.Namun, pada tahap ini, para pedagang Bitcoin sebagian besar adalah programmer.Kelompok geek utama pada dasarnya adalah permainan khusus untuk hiburan diri.
Dari 2011 hingga 2013, di bawah tantangan keamanan dan regulasi, harga Bitcoin berfluktuasi secara liar. Pada bulan Juni 2011, situs MT.Gox yang membawa lebih dari 70% transaksi bitcoin diserang oleh peretas, yang mengakibatkan kebocoran data 60.000 pengguna. Beberapa peretas memperoleh hak login dari administrator situs web dan menjual sejumlah besar bitcoin palsu Untuk sementara waktu, harga Bitcoin turun dari $17,51/unit menjadi $0,01/unit. Sejak itu, pasar Bitcoin telah sedikit pulih pada tahun 2012, tetapi pada tahun 2013 mengalami pukulan keras dari regulasi. Pada bulan Desember 2013, People's Bank of China mengeluarkan surat edaran yang melarang bank dan lembaga pembayaran China untuk berpartisipasi secara langsung atau tidak langsung dalam transaksi pertukaran bitcoin. Larangan hanya berlaku untuk bank milik pemerintah dan pemroses pembayaran yang disetujui pemerintah, dan warga negara China biasa masih dapat memperdagangkan bitcoin. Pada tanggal 18 Desember 2013, harga bitcoin di China turun menjadi yuan 2011 per buah (sekitar 330 dolar AS per buah).
Dari 2014 hingga 2016, pasar Bitcoin berkembang dengan cara yang sederhana. Terlepas dari pukulan regulasi, rantai industri bitcoin masih bergerak maju di bawah tekanan. Semakin banyak perusahaan menerima pembayaran bitcoin, dan serangkaian lembaga investasi dan investor yang matang termasuk Sequoia, SoftBank, dan Li Ka-shing. tata letak dalam rantai industri Bitcoin.
Dari 2017 hingga 2018, pasar Bitcoin mengantarkan putaran pertama pasang surut yang kejam. Setelah serangkaian gelembung aset meledak pada tahun 2016, semakin banyak spekulan dan bahkan investor institusional mengalihkan perhatian mereka ke pasar Bitcoin.Pada saat yang sama, dengan perkembangan rendah selama bertahun-tahun, Bitcoin telah mendapatkan lebih banyak partisipasi pasar. telah diakui oleh masyarakat, dan fungsi transaksi juga telah sangat ditingkatkan. Bitcoin telah mengantarkan putaran pertama "pasar banteng" dalam arti sebenarnya.Dalam satu tahun 2017, Bitcoin naik dari level terendah $779/unit pada awal tahun ke level tertinggi $19.188/unit pada Desember 2017, peningkatan lebih dari 20 kali lipat. Tetapi pasar yang berapi-api ini tidak bertahan lama, dan harga dengan cepat mulai turun setelah mencapai titik tertinggi, dan investor menderita kerugian besar. Pada tanggal 15 Desember 2018, nilai Bitcoin turun ke titik terendah dari siklus ini - $3180 per buah.
Setelah 2019, Bitcoin memulai babak pemulihan baru. Bitcoin naik jauh dari titik terendah menjadi $12.921/unit pada Juni 2019, meningkat 285% Sejak itu, meskipun telah jatuh kembali, masih tetap di level pusat $9.000/unit.
Gambar 2: Harga Bitcoin telah melalui dua siklus besar naik turun, dan rantai industri serta struktur investor telah matang
Sumber: Situs Resmi Bitcoin
Secara keseluruhan, harga Bitcoin telah mengalami dua siklus besar naik dan turun, tetapi dalam siklus ini di tahun 2019, volatilitas harga Bitcoin telah melemah Kami percaya bahwa alasan utamanya adalah struktur investor dan peserta perdagangan Ada peningkatan yang signifikan berdasarkan pada dua penggerak penting:
(1) Status hukum dan penerimaan Bitcoin sudah mulai membaik, sehingga dapat digunakan dalam skenario transaksi yang lebih banyak.
Bitcoin berada di bawah tekanan regulasi yang besar pada hari-hari awal kelahirannya. Otoritas regulasi utama dan otoritas moneter di seluruh dunia kurang memahami hal baru ini. Dengan perkembangan pasar mata uang digital yang berkelanjutan, semakin banyak standar regulasi yang relevan telah diperkenalkan, dan kemudian Untuk memberikan referensi untuk menetapkan status hukum mata uang digital yang diwakili oleh Bitcoin Misalnya, Satgas Aksi Keuangan Anti Pencucian Uang telah mengeluarkan standar peraturan cryptocurrency untuk memberikan referensi bagi perumusan kebijakan peraturan oleh badan pengatur terkait di negara-negara anggotanya.
Dengan ditetapkannya status hukum, transaksi berbasis mata uang digital mulai dikenal di beberapa pasar, yang paling representatif adalah Jepang. Pada bulan April 2017, "Amendemen Undang-Undang Layanan Pembayaran" yang ditandatangani oleh kabinet Jepang mulai berlaku, secara resmi membawa bisnis perdagangan mata uang virtual ke dalam lingkup pengawasan, mengakui bahwa bitcoin dan mata uang virtual lainnya memiliki nilai seperti properti dan dapat digunakan untuk pembayaran dan transaksi digital. Sejak itu, pada Maret 2019, Jepang mengeluarkan rancangan amandemen terkait mata uang virtual, mengganti nama "mata uang virtual" menjadi "aset kripto". Secara keseluruhan, Jepang telah sepenuhnya menghormati fungsi pembayaran mata uang digital, dan semakin banyak pengecer mulai menerima Bitcoin untuk pembayaran, seperti perusahaan e-commerce terkemuka Jepang-Rakuten yang diumumkan pada Agustus 2019 E-wallet baru, Rakuten Wallet, mendukung transaksi tunai bitcoin. Untuk mata uang digital, fungsi perdagangan yang diakui secara luas akan membantu menjaga stabilitas nilai mata uang dan juga merupakan salah satu kriteria penting untuk membedakan mata uang digital dari aset murni spekulatif lainnya.
(2) Infrastruktur dan mekanisme perdagangan rantai industri Bitcoin lebih sempurna, sehingga menarik investor yang lebih matang untuk memasuki pasar.
Rantai industri vertikal dan mendalam telah terbentuk di pasar utama Bitcoin, dan perusahaan terkemuka siap memasuki pasar modal. Generasi Bitcoin didasarkan pada mekanisme bukti beban kerja, yang memecahkan masalah kompleks melalui kekuatan komputasi komputer, dan imbalan dari bukti beban kerja adalah Bitcoin.Inti dari penambangan Bitcoin adalah menghitung nilai hash secara acak berulang kali. string dan periksa apakah hasilnya memenuhi kebutuhan tertentu. Dalam rantai industri, produsen mesin pertambangan, operator pertambangan, operator kolam pertambangan, dan format bisnis lainnya sedang booming dan mulai terbentuk. Di antara mereka, produsen mesin pertambangan, sebagai produsen daya komputasi dan pemasok mesin pertambangan, adalah sumber dari rantai industri pertambangan Bitcoin, dan mereka juga merupakan pemain dalam rantai industri dengan model bisnis yang paling matang.
Menurut prospektus Canaan Yunzhi, pendapatan penjualan global mesin penambangan mata uang digital terenkripsi meningkat dari 70 juta yuan pada tahun 2012 menjadi 19,3 miliar yuan pada tahun 2017, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 186,5%. Diharapkan pendapatan penjualan akan mencapai 2020 akan tumbuh menjadi 98,5 miliar yuan. Karena harga energi China yang lebih rendah, sebelum pengetatan peraturan pada tahun 2017, peternakan pertambangan China memiliki 70% dari kapasitas produksi dunia, yang pada gilirannya melahirkan pasar mesin pertambangan terbesar di dunia.Dalam hal daya komputasi, tiga pertambangan terbesar di China produsen mesin Bitmain, Canaan Creative dan Ebang International secara kolektif memiliki 92% dari kekuatan komputasi dunia, dan ketiganya sebelumnya telah mengajukan aplikasi pencatatan di Bursa Efek Hong Kong, tetapi akhirnya gagal. Dilaporkan bahwa mereka saat ini bersedia untuk mendaftar di Amerika Serikat.
Gambar 3: Skala pasar mesin pertambangan global memiliki tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 186,5% antara 2012 dan 2017
Sumber: Kanaan Prospektus
Gambar 4: Tiga produsen mesin pertambangan utama China secara kolektif memiliki 92% dari kekuatan komputasi dunia
Sumber: Prospektus tiga produsen mesin pertambangan
Selain rantai industri pasar primer, Bitcoin telah mulai membentuk berbagai pertukaran dan produk turunan, sehingga memiliki likuiditas dan mekanisme penetapan harga yang lebih baik di pasar sekunder, sehingga mengurangi komponen spekulatif harga dan mengurangi volatilitas. Didirikan pada tahun 2012, Coinbase secara resmi meluncurkan pertukaran Bitcoin pertama dengan lisensi resmi di Amerika Serikat pada tahun 2015. Pada tahun 2019, Coinbase telah menjadi pertukaran mata uang kripto terbesar di Amerika Serikat, dengan lebih dari 30 juta pengguna dan transaksi senilai $150 miliar. kuantitas. Pasar memperkirakan bahwa pendapatan perusahaan pada tahun 2018 akan mencapai 1,3 miliar dolar AS, terutama dari komisi transaksi platform dan pendapatan dari aset terenkripsi miliknya sendiri.Perusahaan telah mengakuisisi lembaga keuangan tradisional termasuk New York Stock Exchange, BBVA Bank Spanyol, Mitsubishi UFJ Jepang Financial Group dan lembaga keuangan tradisional lainnya, serta Defengjie dan lembaga investasi terkenal lainnya. Pada Maret 2018, perusahaan kembali meluncurkan bisnis dana indeks.
Gambar 5: Investor Coinbase mencakup banyak lembaga keuangan tradisional dan lembaga investasi terkenal
Sumber: Situs web resmi Coinbase
Selain itu, bursa tradisional yang diwakili oleh Chicago Mercantile Exchange juga memasuki pasar ini, memimpin dalam meluncurkan layanan perdagangan kontrak berjangka bitcoin pada akhir 2017, dan mengumumkan pada September 2019 bahwa mereka akan meluncurkan layanan perdagangan opsi bitcoin pada kuartal pertama. tahun 2020. . Peluncuran produk turunan terkait akan membuat Bitcoin menjadi aset keuangan yang lebih matang, dan penetapan harga akan lebih adil.
Mata Uang Digital: Menantang Otoritas Moneter yang Tidak Disiplin
Mengapa Anda membutuhkan mata uang digital? Untuk menjawab pertanyaan ini, pertama-tama kita perlu kembali ke esensi uang, yaitu menjawab pertanyaan "apa itu uang". Meskipun masih banyak perdebatan tentang sifat dan sifat uang dalam kerangka keuangan tradisional, dan berbagai teori telah diajukan, termasuk teori metalisme, teori esensi kredit, dan teori esensi kredit. kontrak, kebanyakan dari mereka memiliki keterbatasan mereka sendiri. Tetapi hanya ada dua fungsi inti mata uang: penyimpan nilai dan sebagai alat transaksi.Mereka yang dapat menjalankan kedua fungsi ini dapat menjadi mata uang. Diantaranya, fungsi penyimpanan nilai adalah kekuatan pendorong di balik penciptaan mata uang digital.
Kerang awal dan koin emas dan perak secara alami langka, sehingga mereka memiliki kemungkinan untuk menjadi mata uang; tetapi setelah Perang Dunia Pertama, stok emas di berbagai negara menurun tajam, yang tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan pasca perang. perkembangan ekonomi untuk mata uang yang beredar, sehingga didominasi oleh pound Inggris dan franc. Standar pertukaran emas didominasi; Depresi Hebat dan Perang Dunia II benar-benar menghancurkan fondasi kredit pound Inggris dan franc, dan dolar AS didukung oleh kredit nasional yang kuat menjadi mata uang baru yang terkait dengan emas, dan sistem Bretton Woods didirikan; pada 1950-an dan 1960-an, pengeluaran perang semakin meningkatkan beban keuangan Amerika Serikat, terpaksa menghentikan pertukaran dolar untuk emas, sistem Bretton Woods runtuh, dan dunia beralih ke periode standar dolar. Dilihat dari sejarah penjelajahan mata uang manusia, apakah itu cangkang paling awal, atau mata uang logam yang diwakili oleh koin emas dan perak, atau standar pertukaran emas dan standar dolar setelah sistem Bretton Woods, intinya adalah menemukan adalah mata uang dengan nilai stabil endogen, dan sejak sistem standar pertukaran, urutan kredit harga ini telah ditetapkan atas kredit rezim pemerintah tertentu.
Bagaimana jika kredit pemerintah ambruk? Dari perspektif perubahan mata uang jangkar selama periode sistem standar pertukaran, mata uang yang dikeluarkan oleh pemerintah dengan fondasi kredit yang lebih kuat seringkali dapat menggantikan mata uang yang diterbitkan oleh pemerintah yang kreditnya memburuk dan menjadi mata uang jangkar yang baru. Namun, dilihat dari praktik penerbitan mata uang fiat pemerintah, kredibilitas otoritas moneter tampaknya terus-menerus ditantang.
Setelah runtuhnya sistem Bretton Woods, Amerika Serikat tidak perlu lagi berkomitmen untuk mengubah dolar menjadi emas, dan standar pertukaran menjadi standar dolar. Karena ekonomi AS berkembang pesat dalam sistem kapitalis global pada waktu itu, kredit pemerintah AS juga diterima secara luas dan memiliki dasar untuk menstabilkan nilai dolar AS. Namun, dari hasil akhir, pemerintah AS tidak mampu mempertahankan posisi fiskal yang sehat, dan surplus fiskal federal selalu negatif.Dari penetapan standar dolar pada tahun 1974 hingga sebelum krisis keuangan global pada tahun 2008, proporsi defisit fiskal federal AS terhadap PDB rata-rata 2,47%, dan selanjutnya diperluas menjadi 5,34% setelah krisis keuangan.Setelah Trump menjabat sebagai Presiden Amerika Serikat, kebijakan fiskal keseluruhan tetap longgar, dan proporsi surplus fiskal terhadap PDB terus meningkat. mengembangkan.
Tampilan 6: Surplus Fiskal Federal AS sebagai Bagian dari Pertumbuhan PDB
Sumber: Kantor Anggaran Kongres
Pada akhirnya, pemerintah AS hanya dapat menutupi kesenjangan defisit fiskal ini dengan pinjaman lebih lanjut.Meskipun ada batasan pagu utang pada pemerintah federal AS, apa yang disebut "pagu" utang ini terus meningkat pesat setelah 2008. Pada 2019 Batasan plafon utang pemerintah federal AS mencapai $21,48 triliun, meningkat 116 persen dari tingkat tahun 2008. Amerika Serikat memonetisasi kesenjangan fiskalnya sendiri melalui status mata uang jangkar khusus di bawah standar dolar, sehingga memaksakan seigniorage dan mengekspor inflasi ke dunia.
Bagan 7: Pemerintah AS harus terus menaikkan pagu utang untuk menutupi kesenjangan defisit
Sumber: Kantor Manajemen dan Anggaran Gedung Putih
Faktanya, Amerika Serikat bukan satu-satunya pemerintah yang melakukan ekspansi neraca secara agresif, setelah krisis keuangan global pada tahun 2008, otoritas moneter negara-negara maju utama memilih untuk merangsang ekonomi melalui kombinasi ekspansi fiskal dan pelonggaran moneter. Neraca gabungan dari empat otoritas moneter utama dunia, termasuk Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank Jepang dan Bank Inggris, telah meningkat tiga kali lipat pada akhir dekade setelah krisis keuangan, dengan Bank Jepang dan Bank Sentral Eropa berkembang lebih cepat.
Gambar 8: Neraca gabungan dari empat bank sentral utama dunia telah meningkat tiga kali lipat dalam 10 tahun
Sumber: Federal Reserve/ECB/BoJ/Bank of England
Dengan latar belakang otoritas moneter utama dunia yang terus-menerus "melepaskan air" dan "melonggarkan", apa yang disebut "Teori Moneter Modern" muncul seiring waktu. Teori ini berasal dari tahun 1990-an. Pandangan intinya adalah bahwa pemerintah dapat Dengan melewati batasan independensi bank sentral dalam sistem, utang dapat dilunasi melalui pembiayaan bank sentral, dan kemudian kesenjangan defisit fiskal dapat dimonetisasi. Pelonggaran moneter yang dikhawatirkan ekonomi tradisional menyebabkan inflasi tidak mengerikan, dan itu dapat dicapai dengan menaikkan pajak dan Ekspansi lebih lanjut memecahkan masalah.
Kami setuju dengan beberapa pandangan MMT tentang independensi bank sentral.Misalnya, Presiden AS Trump terus-menerus mengkritik Federal Reserve di bawah kepemimpinan Powell sebagai "keras kepala" dan "konyol", berpegang pada momen ketika penurunan suku bunga dan pelonggaran diperlukan. Jika Powell tidak melanjutkan Dengan kenaikan suku bunga dan pengetatan kuantitatif, PDB AS dan pasar saham akan melebihi level saat ini, serta ancaman berulang untuk memecat Powell.
Namun secara keseluruhan, tren "Teori Moneter Modern" ini tidak hanya salah, tetapi juga berbahaya. Teori Moneter Modern didasarkan pada kenyataan bahwa pelepasan air terus menerus tidak akan secara signifikan mendorong tingkat inflasi, yaitu kurva Phillips tidak valid.Namun, penelitian teoritis tentang penurunan tingkat inflasi saat ini tidak mendalam. tenaga kerja dan serikat pekerja yang lebih rentan belum dikonfirmasi. Jika inflasi tiba-tiba naik dengan semakin dalam pelonggaran, biaya pinjaman pemerintah akan melonjak tajam, dan kemudian dengan cepat jatuh ke dalam siklus negatif ekspansi fiskal - hiperinflasi - melonjaknya biaya pinjaman - penurunan fiskal lebih lanjut.
Faktanya, pembentukan dan pecahnya gelembung ekonomi dalam perekonomian Jepang pada akhir 1980-an dan awal 1990-an disebabkan oleh meremehkan inflasi dan terus merugi. Setelah Plaza Accord, Jepang terus memangkas suku bunga sebagai respons terhadap depresi perdagangan yang disebabkan oleh apresiasi yen. Mulai Mei 1989, Bank of Japan mulai menaikkan suku bunga, dengan penekanan khusus pada langkah-langkah yang diambil untuk mencegah inflasi.Selanjutnya, dengan peningkatan cepat tingkat inflasi, suku bunga dinaikkan dengan cepat, dan gelembung harga aset pecah. Sesaat sebelum Bank of Japan menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya, Biro Perencanaan Ekonomi Jepang menyatakan dalam laporan bulanannya bahwa "harga konsumen stabil", dan pandangan yang berlaku pada saat itu adalah bahwa "hubungan antara jumlah uang beredar dan harga menjadi tidak stabil." Stabilitas" sejalan dengan pandangan "Teori Moneter Modern".
Lebih penting lagi, jika ekonomi berurusan dengan defisit melalui monetisasi untuk waktu yang lama, dan sepenuhnya mengabaikan disiplin fiskal dan moneter, pada akhirnya akan terus melemahkan kepercayaan pemegang mata uang, dan kemudian meninggalkan mata uang. Faktanya, Bitcoin muncul di tengah keraguan tentang independensi bank sentral dan kekhawatiran tentang inflasi yang disebabkan oleh monetisasi kesenjangan fiskal setelah krisis keuangan global 2008.
Hayek adalah ekonom pertama yang mempertanyakan monopoli pemerintah pusat dalam penerbitan legal tender. Sejak tahun 1976, Hayek mengemukakan pandangan ini dalam buku "The Denationalization of Money". Hayek percaya bahwa karena pemerintah cenderung mengumpulkan seigniorage melalui inflasi dalam proses memonopoli penerbitan mata uang, bahkan inflasi yang moderat pada akhirnya akan menyebabkan depresi berkala dan pengangguran. Mata uang tidak berbeda dengan komoditas lain Perusahaan swasta lebih efisien dalam menerbitkan mata uang daripada monopoli pemerintah Mekanisme penerbitan mata uang yang kompetitif antara penerbit swasta dapat menghapuskan kekuasaan pemerintah untuk menggelembungkan jumlah uang beredar Setiap bank penerbit uang kertas yang berpartisipasi dalam persaingan Mereka akan menyadari bahwa hanya dengan terus-menerus menyesuaikan pasokan mata uang mereka sehingga nilai mata uangnya moderat dan tingkat harga sekeranjang komoditas yang banyak digunakan tetap konstan, mereka dapat menarik pemegang mata uang, jika tidak mereka tidak akan memiliki fungsi menyimpan nilai. ditinggalkan. Hayek percaya bahwa standar emas lebih unggul daripada sistem moneter lainnya, tetapi pada akhirnya orang akan menemukan bahwa bahkan emas pun kurang dapat diandalkan dibandingkan mata uang pesaing.
Karena kesimpulannya terlalu menyimpang, Hayek sudah lama ditinggalkan oleh kalangan akademisi setelah ia mengajukan teori penerbitan mata uang kompetitif oleh perusahaan swasta. ekonomi arus utama Teori, sampai Facebook meluncurkan Libra, pasar dan akademisi berseru, teori Hayek tampaknya menjadi kenyataan.
ubah Sekarang
Mengapa perusahaan swasta mengeluarkan uang empat puluh tahun lebih lambat dari teori Hayek? Inti terletak pada fungsi kedua mata uang - alat transaksi, transaksi dan jaringan pembayaran membutuhkan berbagai peserta, baik dalam transaksi pembayaran C2C atau C2B, pengguna adalah simpul inti dari jaringan. Di era ketika Hayek mengajukan teori ini, tidak mungkin bagi perusahaan swasta mana pun untuk memiliki pengguna yang cukup untuk menantang mata uang berdaulat. , telah membuat jumlah pengguna perusahaan swasta jauh melebihi jumlah satu ekonomi berdaulat.
Misalnya, Facebook, yang meluncurkan Libra, memiliki 2,32 miliar pengguna aktif bulanan pada akhir 2018, melampaui jumlah semua negara berdaulat, masing-masing 1,67 kali dan 1,73 kali jumlah China dan India. meluncurkan mata uang digital.
Gambar 9: Facebook memiliki 2,32 miliar pengguna aktif bulanan pada 2018
Sumber: Laporan keuangan Facebook selama bertahun-tahun
Menurut buku putih Libra, Libra dibangun di atas blockchain yang aman, skalabel, dan andal, didukung oleh cadangan aset yang memberikan nilai intrinsik, dan diatur oleh Asosiasi Libra independen. Secara keseluruhan, Libra memiliki dua karakteristik penting - mata uang yang stabil dan desentralisasi.
Pertama, Libra adalah stablecoin yang didukung aset fiat yang terikat dengan sekeranjang mata uang. Menurut dukungan kredit di belakang, mata uang digital dapat dibagi menjadi tiga jenis: mata uang digital bank sentral, cryptocurrency biasa, dan mata uang stabil. Mata uang digital bank sentral dikeluarkan oleh bank sentral, dan dukungan kredit inti di belakangnya masih berasal dari pemerintah kredit; cryptocurrency biasa tidak mengandung Mekanisme Stabilitas Mata Uang.
Menurut mekanisme stabilisasi nilai mata uang yang berbeda, stablecoin dapat dibagi lagi menjadi stablecoin yang didukung aset legal, stablecoin yang didukung aset digital, dan stablecoin berbasis algoritme. Stablecoin yang didukung aset legal dikeluarkan oleh penerbit dengan aset yang digadaikan seperti dolar AS dan emas, dan kemudian menerbitkan mata uang, dan kredit mereka pada akhirnya tercermin dalam kredit dolar AS atau emas di belakangnya. Stablecoin berarti pengguna menggadaikan aset digital mereka memegang dan mengeluarkan koin sesuai dengan nilai mata uang mereka. Kreditnya pada akhirnya tercermin sebagai kredit di balik aset digital yang digunakan sebagai jaminan. "Turunan" aset bukanlah mata uang digital dalam arti sebenarnya; stablecoin algoritmik menyesuaikan total pasokan uang melalui endogen algoritma untuk menjaga stabilitas relatif dari nilai mata uang Bitcoin dapat diperlakukan sebagai stablecoin algoritmik.
Karena bitcoin diperoleh melalui mekanisme penambangan, dengan peningkatan keseluruhan daya komputasi seluruh jaringan, kesulitan penambangan yang berhasil akan menjadi semakin sulit, sehingga waktu yang dibutuhkan untuk menghasilkan bitcoin baru juga meningkat. Kontrol tingkat inflasi yang lebih baik berarti bahwa algoritme itu sendiri adalah dukungan kredit di belakang mata uang, tetapi tantangan utamanya adalah kekuatan komputasi.Misalnya, dengan kemajuan teknologi seperti komputasi kuantum, model teoretis komputer tradisional telah terbalik. Di masa depan Ini mungkin sangat mempersingkat waktu yang dibutuhkan saat ini untuk menambang Bitcoin. Misalnya, Google mengumumkan bahwa chip kuantum superkonduktor "Sikmo"-nya menyelesaikan tugas yang membutuhkan waktu 10.000 tahun untuk diselesaikan oleh komputer paling kuat di dunia hanya dalam 200 detik. , jika ini skenario menjadi kenyataan, Bitcoin akan menghadapi lonjakan jangka pendek dalam jumlah uang beredar karena terobosan teknis, dan runtuhnya mata uang konsekuen dan hiperinflasi.
Oleh karena itu, secara keseluruhan, stablecoin yang didukung aset legal mungkin masih menjadi jalur teknologi mata uang digital terbaik saat ini. Saat ini, stablecoin yang didukung aset legal yang paling representatif adalah USDT, yang dikeluarkan oleh Tether dan dipatok 1:1 dengan dolar AS. Menurut data Coinmarketcap, total nilai pasar stablecoin USDT berada di peringkat ke-7 dalam mata uang digital global , menempati posisi yang stabil. Lebih dari 80% pangsa pasar mata uang.
Bagan 10: Kapitalisasi pasar total stablecoin USDT menempati peringkat ke-7 di antara mata uang digital global
Sumber: Coinmarketcap
Tidak seperti USDT, Libra terutama menggunakan metode pengelompokan ke sekeranjang mata uang untuk menstabilkan nilai mata uang.Menurut surat internal Facebook kepada UE pada 21 September 2019, Libra berencana untuk menggunakan USD 50%, EUR 18%, JPY 14% , dan GBP sterling. 11% dan 7% dari dolar Singapura terkait dengan lima mata uang utama.
Gambar 11: Libra berencana untuk mematok lima mata uang utama termasuk USD, EUR, JPY, GBP, dan SGD
Sumber: Pengumpulan informasi publik
Kedua, Libra akan menjadi mata uang yang terdesentralisasi. Menurut buku putih, Asosiasi Libra akan menjadi badan tata kelola tertinggi mata uang digital yang sedang berkembang ini.Sebagai lembaga independen, Asosiasi Libra akan menjaga ekosistem mata uang Libra bersama dengan pedagang utama bawahannya. Untuk bekerja sama lebih baik dengan institusi seperti Bank for International Settlements, Libra Association berkantor pusat di Jenewa, Swiss, dan diatur oleh Otoritas Pengawas Pasar Keuangan Swiss. Di masa depan, Asosiasi Libra akan menjadi bank sentral baru, dan anggota asosiasi setara dengan anggota bank sentral, yang melakukan penyesuaian kebijakan moneter melalui pemungutan suara.
Ketika buku putih dirilis, Asosiasi Libra memiliki total 28 anggota, termasuk pembayaran, Internet, e-commerce, telekomunikasi, investasi, organisasi nirlaba, dan industri lainnya. Tahun 2020, jumlah anggota pendiri asosiasi akan mencapai 100 atau lebih. Anggota Asosiasi Libra memiliki hak dan kewajiban yang sama. Asosiasi Libra diatur oleh dewan yang terdiri dari anggotanya. Tanggung jawab asosiasi termasuk memastikan bahwa node validator memenuhi kebutuhan transaksi, menerbitkan Libra, dan mengelola aset cadangan. Semua keputusan asosiasi akan dibuat melalui dewan, dan kebijakan utama atau keputusan teknis membutuhkan dua pertiga dari anggota untuk memilih persetujuan. Untuk mencegah kekuatan pemungutan suara terkonsentrasi di tangan satu pihak, satu pendiri, termasuk Facebook, hanya dapat mewakili 1 suara di dewan atau 1% dari total suara, mana pun yang lebih besar, terlepas dari berapa banyak yang dimiliki anggota Libra.
Namun sejak Oktober 2019, lima penyedia layanan pembayaran termasuk Paypal, MasterCard, Visa, Stripe, Mercado Pago, serta e-commerce besar eBay dan penyedia layanan perjalanan online Booking Holdings telah mengumumkan penarikan mereka dari komite Libra. bahwa Libra masih memiliki risiko kepatuhan yang besar, yang juga mencerminkan bahwa Libra masih menghadapi tekanan regulasi yang lebih besar.
Gambar 12: Tujuh anggota awal Asosiasi Libra telah mengumumkan pengunduran diri mereka
Sumber: Buku Putih Libra
Kami percaya bahwa Libra yang diluncurkan saat ini hanyalah bentuk transisi dari mata uang digital yang dikeluarkan oleh perusahaan swasta. Untuk menerima pengawasan AS, Facebook, sebagai perusahaan swasta, memilih untuk mengadopsi rute mata uang stabil yang terkait dengan mata uang negara yang ada saat menerbitkan yang baru mata uang digital.
Bahkan, dilihat dari komposisi mata uang yang dipatok Libra, jelas bahwa Libra sengaja menghindari masuknya renminbi ke dalam keranjang mata uang. Mengacu pada "mata uang super-berdaulat" penting lainnya yang ditambatkan ke sekeranjang mata uang, Hak Penarikan Khusus (SDR) Dana Moneter Internasional, SDR dipatok ke dolar AS, euro, yen, pound, dan renminbi. , di mana berat RMB adalah 11%. Di antara mata uang yang terkait dengan Libra, dolar Singapura memiliki korelasi yang tinggi dengan nilai RMB. Kami percaya bahwa itu tepat untuk tujuan menstabilkan nilai mata uang, tetapi juga untuk mencapai tujuan "de-China" , bahwa Libra telah menambahkan Singapura ke keranjang mata uang Yuan.
Dilihat dari daftar anggota asosiasi yang diungkapkan di buku putih, Libra memiliki merek Amerika yang jelas.Di antara 28 anggota pertama asosiasi, kebanyakan dari mereka adalah perusahaan Amerika. Ketika ditanyai oleh Kongres AS, CEO Facebook Mark Zuckerberg memainkan "kartu China" berkali-kali, mengatakan bahwa rencana mata uang digital bank sentral China akan menjadi bagian dari inisiatif "Belt and Road" dan memperluas pengaruh China di Asia dan Afrika. sebaliknya, Zuckerberg telah berulang kali menyebutkan bahwa Libra akan didukung terutama oleh dolar AS, dan di masa depan akan memperluas kepemimpinan keuangan global Amerika Serikat dan mempromosikan nilai-nilai demokrasi Amerika.
Kami percaya bahwa seri "de-renminbi" dan "kartu China" Zuckerberg mencerminkan tekanan regulasi yang dihadapi Libra saat ini. Bahkan, setelah buku putih dirilis, otoritas pengatur di seluruh dunia umumnya bersikap hati-hati terhadap Libra, dan beberapa negara bahkan menyatakan akan memblokir Libra secara ketat. Komite Layanan Dewan Perwakilan Rakyat AS dan beberapa anggota Demokrat menuntut agar Facebook melarang pengembangan proyek Libra, dan Komite Perbankan, Perumahan, dan Urusan Perkotaan Senat AS dan Komite Layanan Keuangan DPR masing-masing mengadakan dengar pendapat tentang Libra; ketua Duma Rusia Komite Keuangan secara eksplisit melarang Libra sebagai metode pembayaran di Rusia berarti. Dalam hal organisasi internasional, Bank for International Settlements (BIS) mengatakan bahwa proyek keuangan teknologi seperti Libra melampaui pengawasan keuangan tradisional atau menimbulkan tantangan bagi sistem perbankan global. Jika Libra tidak dapat memperoleh persetujuan dan dukungan dari badan pengatur di berbagai negara, pengiriman uang lintas batas dan bisnis lainnya akan sulit dilakukan dengan lancar, dan ruang lingkup alur serta skenario aplikasi akan sangat terbatas.
Komentar Zuckerberg tentang mata uang digital bank sentral China juga tidak benar.Pada dasarnya, mata uang digital bank sentral dan Libra adalah dua bentuk mata uang yang sama sekali berbeda, dan dukungan kredit di baliknya serta mekanisme penerbitan mata uang benar-benar berbeda. Menurut pernyataan pejabat terkait People's Bank of China, fungsi utama mata uang digital bank sentral adalah untuk menggantikan M0, yang pada dasarnya adalah uang elektronik, yang masih mencerminkan kredit negara China. Pentingnya bank sentral meluncurkan mata uang digital legal lebih untuk mengatasi risiko pencucian uang dan transaksi ilegal di pasar perdagangan tunai saat ini.
Libra berbeda. Skenario aplikasi utama mata uang digital yang terkait dengan sekeranjang mata uang di masa depan adalah pembayaran lintas batas. Meskipun transaksi lintas batas tradisional saat ini masih mendominasi, transaksi lintas batas baru berbasis blockchain berkembang pesat Dari 2010 hingga 2018, total 39 proyek transaksi lintas batas berbasis blockchain, seperti Ripple, lahir. Penerapan teknologi blockchain untuk pembayaran lintas batas dapat secara efektif mengatasi kekurangan sistem penyelesaian SWIFT tradisional, seperti siklus pembayaran yang panjang, biaya penanganan yang tinggi dan proses yang rumit, membuat pembayaran menjadi lebih cepat, lebih murah, dan lebih aman. Menurut perhitungan biaya yang relevan dalam kertas putih "Bank-The Cost Cutting" yang disediakan oleh Ripple, penggunaan teknologi blockchain untuk transaksi lintas batas dapat mengurangi biaya tunggal dari $20,9 menjadi $12.2, turun sekitar 42%.
Ke depan, kami percaya bahwa bentuk akhir mata uang digital akan menjadi perusahaan yang benar-benar terdesentralisasi, murni swasta yang tidak terkait dengan mata uang fiat yang ada. Serangkaian kebijakan moneter dalam aliansi akan dipilih oleh aliansi, dan stabilitas nilai mata uang akan tergantung pada disiplin penerbitan mata uang aliansi. Kami percaya bahwa jenis mata uang digital ini mungkin tidak muncul dalam jangka pendek. Hambatan utamanya adalah bahwa perusahaan teknologi besar dengan kemampuan untuk mengeluarkan koin dan memiliki basis pengguna yang besar tunduk pada pengawasan yang lebih ketat. Otoritas moneter dan otoritas pengatur yang ada tidak akan membiarkan hilangnya kedaulatan mata uang ini.
Namun, kami percaya bahwa kebangkitan mata uang digital masih perlu membunyikan alarm bagi bank sentral di seluruh dunia. Era "penerbitan mata uang kompetitif" yang diusulkan oleh Hayek mungkin telah tiba. Jika ada kurangnya independensi dalam kebijakan moneter, kontrol moneter total akan hilang Disiplin, kedaulatan moneter pada akhirnya akan menghadapi tantangan, dan beberapa mata uang fiat yang dikeluarkan oleh pemerintah yang berdaulat juga dapat ditinggalkan oleh pemegang mata uang, yaitu, bertentangan dengan Hukum Gresham tradisional, "uang baik" dengan yang lebih stabil nilai mata uang akan menggantikan "uang buruk" dengan nilai mata uang yang tidak stabil. "Penggusuran dari pasar, seperti yang telah kita lihat di beberapa pasar negara berkembang dengan hiperinflasi dan devaluasi mata uang yang tajam.
Pengarang: Li Haitao
(Penulis adalah associate dekan dan profesor Program MBA Keuangan dari Sekolah Pascasarjana Bisnis Cheung Kong)
- Melihat | Minum teh tureen di tembok kota, mengagumi bintang-bintang di tepi sungai dan menyalakan lampu ... Kuil Yunyang Zhangfei akan "diubah"
- Noon Star News Penyanyi Korea Goo Hara meninggal di rumah, polisi mengumumkan perkembangan investigasi terbaru: Tidak ada dugaan pembunuhan; Kipchoge memenangkan gelar Atlet Pria Tahun Ini IAAF
- Membongkar tidak mendukung pengembalian tanpa alasan dalam 7 hari? Ponsel layar lipat terlihat cantik
- Musk menjelaskan "rollover" konferensi pikap listrik; perusahaan film dan televisi tahun 1884 ditutup selama tahun itu