Sumber: Keuangan dan Investasi Li Xunlei (ID: lixunlei0722)
Sejak awal tahun ini, pasar modal kembali menarik banyak perhatian, dapat dikatakan bahwa ketika volume perdagangan hari itu melebihi triliunan, maka setiap gejolak di pasar modal akan berdampak pada syaraf jutaan orang. Sejak pembukaan bursa pada tahun 1990, pasar modal telah melewati hampir 30 tahun, dan jalannya bergelombang. Menurut pemahaman umum semua orang, sejarah pasar saham selama hampir 30 tahun panjang dan pendek, meskipun indeks saham terus meningkat. Namun, terdapat perbedaan yang sangat besar dengan pertumbuhan kumulatif ekonomi, dan kontras dengan pasar properti yang meroket bahkan lebih besar lagi.
Pasar modal, sesuai dengan namanya, merupakan pasar untuk memperdagangkan modal, termasuk transaksi saham, obligasi, dan berbagai turunannya. Dalam beberapa tahun terakhir, investor takut dengan "ekspansi" pasar saham dan hilangnya modal pasar. Jadi, setiap kali pasar turun, mereka akan menangguhkan penerbitan saham baru untuk mendorong modal masuk ke pasar; terlebih lagi, banyak investor menyukai listing backdoor, merger dan akuisisi, dan proporsi tinggi. Terus terang, investor di pasar negara berkembang lebih takut pada modal daripada pasar.
Izinkan saya berbicara tentang pemahaman dan pengetahuan saya tentang pasar modal melalui beberapa contoh yang pernah saya alami, dan memeriksa kembali alasan takut akan pasar.
Butuh waktu lama bagi saham A untuk matang
Saya ingat pada tahun 1995, ada pandangan arus utama bahwa kecepatan perkembangan pasar saham Cina dalam lima tahun setara dengan kecepatan perkembangan pasar saham Barat dalam 200 tahun. Jika kecepatan pencocokan transaksi pasar A-share, tingkat informatisasi, nilai pasar total, volume transaksi dan indikator lainnya dibandingkan dengan pasar saham Barat yang matang pada tahun 1995, diyakini bahwa skala pasar saham Tiongkok telah mencapai atau bahkan melampaui tingkat pasar saham terkemuka dunia.
Memang, jika volume perdagangan saham Shanghai Stock Exchange tahun 1994 diubah menjadi dolar AS dan dibandingkan dengan statistik perdagangan saham global yang dibuat oleh Morgan Stanley International Capital, Bursa Efek Shanghai, yang memiliki omset tahunan sebesar US $ 67,4 miliar, sebenarnya dapat menempati peringkat di antara bursa sekuritas utama dunia. Peringkat 15 dalam daftar peringkat volume perdagangan. Dalam hal fasilitas perangkat keras, bursa efek di kedua tempat juga telah menunjukkan kekuatan yang kuat.Sistem pencocokan transaksi kelas satu, metode rilis informasi tercepat, dan sistem penyimpanan komputer berkapasitas super sebanding dengan bursa saham top mana pun di dunia.
Tetapi saya percaya bahwa pasar saham tidak dapat berkembang melampaui kondisi ekonomi suatu negara, juga tidak dapat menjadi menonjol di antara pasar keuangan terbelakang; hanya ketika tingkat ekonomi suatu negara dekat dengan tingkat negara maju, dan termasuk pasar mata uang, pasar modal, pasar valuta asing, Ketika pasar keuangan termasuk pasar emas jatuh tempo, maka akan tercipta kondisi pasar saham menjadi matang.
Melihat kekuatan ekonomi negara-negara tempat pasar saham teratas dunia berada pada tahun 1990-an, tingkat GNP per kapita di atas 10.000 dolar AS, dan tingkat GNP per kapita adalah indikator perwakilan yang secara obyektif dapat mencerminkan kekuatan nasional komprehensif suatu negara. GNP per kapita China hanya 450 dolar AS. Di sekitar 5% negara maju, sulit membayangkan pasar saham kelas dunia akan muncul di negara dengan kekuatan ekonomi yang tidak terlalu lemah.
Berdasarkan hal ini, pada tahun 1995, saya menulis sebuah laporan- "Pasar Saham China, Harga Saham dan Perkembangan Ekonomi", yang diterbitkan dalam "Securities Market Herald" yang sangat akademis, dari tingkat sekuritisasi, tingkat volatilitas, tingkat perputaran, Derajat marketisasi suku bunga dibagi menjadi beberapa bagian yang sama untuk menganalisis tingkat perkembangan pasar saham A, dan diyakini bahwa saham A memiliki karakteristik tingkat sekuritisasi rendah (6% pada tahun 1994), volatilitas tinggi dan tingkat perputaran yang tinggi, serta marketisasi suku bunga rendah. Diperlukan waktu sekitar 20-25 tahun bagi pasar saham China untuk matang. Begitu pernyataan ini keluar, banyak orang menuduhnya terlalu konservatif.
Sumber: Publikasi Bank Dunia
Sekarang sudah 25 tahun berlalu, namun jarak dari pasar yang matang masih jauh, Prediksi pesimis saya di awal sepertinya terlalu optimis.
Bahkan jika dilihat dari tingkat internasionalisasi RMB saat ini, marketisasi suku bunga, dan struktur investor, mungkin dibutuhkan lebih dari 20 tahun untuk menjadi pasar yang matang: Sebuah saham baru saja dimasukkan dalam Indeks Pasar Berkembang MSCI, dan investor asing memegang Nilai pasar beberapa saham hanya menyumbang 3% dari total nilai pasar yang beredar, yaitu sekitar sepersepuluh dari pasar negara berkembang di Korea Selatan, India, dan Taiwan.
Saya ingat ada pepatah: Butuh sekitar 70 tahun bagi pasar saham AS dari era investor ritel hingga era investor institusional, yaitu dari awal abad ke-20 hingga pertengahan 1970-an, investor institusional mendominasi pasar. Sebaliknya, pasar A-share memang merupakan pasar yang sangat muda, dan transaksi ritel mencapai sekitar 80% dari keseluruhan pasar.
Tetapi meskipun ini adalah pasar yang muda, bagaimanapun, setelah mengambil jalan yang telah diambil pendahulunya, kecepatan kematangan seharusnya lebih cepat daripada pasar negara maju saat ini, tetapi ini membutuhkan studi yang cermat tentang pelajaran sukses dan kegagalan dari pasar maju. Misalnya, pasar saham A.S. dengan ketat menerapkan sistem delisting. Inilah alasan mengapa bull market pasar saham A.S. jauh melebihi pasar beruang dan peningkatan kumulatifnya sangat besar. Rata-rata tingkat penghapusan daftar perusahaan yang terdaftar di AS selama bertahun-tahun telah mencapai 10%, sementara tingkat penghapusan daftar di China dalam 28 tahun terakhir kurang dari 2%.
Pendekatan kami mungkin didasarkan pada naluri paternal, bermanfaat dan bertujuan. Misalnya, dulu membantu badan usaha milik negara untuk memecahkan kesulitan, tetapi sekarang melayani pengentasan kemiskinan di daerah tertinggal. Kami menganggap pencatatan perusahaan sebagai pasokan sumber daya dan fokus pada fungsi pembiayaan pasar. Kinerja pasar mengabaikan perlindungan fungsi investasi; non-delisting tampaknya untuk mencegah investor dari kerugian besar, tetapi pada kenyataannya pasar saham tidak memiliki mekanisme berbasis pasar untuk kelangsungan hidup yang terkuat, yang menyebabkan kurangnya fungsi hematopoietik.
Ada pepatah di Cina yang mengatakan bahwa terburu-buru berarti tidak memenuhi standar pencatatan yang paling ketat di dunia membuat sulit untuk mengembangkan sejumlah besar perusahaan terdaftar yang luar biasa. Tingkat pertumbuhan PDB 2-3% di Amerika Serikat sesuai dengan ROE sekitar 10% dari perusahaan yang terdaftar, sedangkan tingkat pertumbuhan PDB 6-7% di Cina hanya sesuai dengan sekitar 6% dari ROE perusahaan yang terdaftar.
Alasan mengapa pasar perlu dikagumi adalah karena tidak peduli seberapa tinggi IQ-nya, tidak mungkin untuk memprediksi masa depan pasar; tidak peduli berapa banyak alat kebijakan, sulit untuk menjinakkan pasar. Pasar berjangka obligasi treasury sebelum 1995 berubah dari dingin menjadi gila, tidak peduli seberapa diintervensi, tidak dapat dibuat untuk mengikuti aturan, dan pada akhirnya tidak ada hubungannya.
Bisakah proporsi pembiayaan langsung China meningkat?
Tahun 1996, saya kuliah di Junan Securities Research Institute untuk riset makro. Saat itu pimpinan perusahaan menugaskan saya topik untuk mempelajari pasar modal dan investment banking di Amerika Serikat. Untuk itu, saya dan beberapa rekan mempelajari proporsi pembiayaan langsung di Amerika Serikat. Dibandingkan dengan neraca lima besar bank investasi, kesimpulannya adalah terdapat ruang yang sangat besar bagi perkembangan perusahaan sekuritas China, karena rasio pembiayaan langsung terhadap pembiayaan tidak langsung di China hanya 1: 9, sedangkan rasio di Amerika Serikat adalah 8: 2.
Lebih dari 20 tahun telah berlalu, apa faktanya? China masih menjadi sistem pembiayaan yang didominasi oleh pembiayaan tidak langsung dan absolut. Pada 2018, pembiayaan langsung menyumbang tidak lebih dari 20%. Meski slogan peningkatan proporsi pembiayaan langsung diceritakan setiap tahun, skala industri perbankan semakin membesar. Mengapa hal ini terjadi? Bagaimana situasinya?
Ada pepatah mengatakan bahwa setelah simpanan pelanggan broker diserahkan ke "penyimpanan pihak ketiga", tidak hanya deposit besar ini tidak dapat digunakan untuk bisnis perantara modal, tetapi bahkan pelanggan "dibagi" oleh bank. Oleh karena itu, selama bertahun-tahun, broker telah menyerukan pemulihan fungsi inheren dan bisnis dasar bank investasi.
Pada Boao Forum for Asia pada 28 Maret, saya berpartisipasi dalam Forum Meja Bundar Pemimpin Keuangan. Di meja yang sama terdapat Li Yang dan Li Jiange, dua senior industri keuangan. Mereka mengemukakan dua poin menarik: pertama, skala pembiayaan langsung di negara-negara hukum perdata biasanya tidak besar, dan dasar hukum China adalah sistem hukum perdata; kedua, terkait dengan itu, proporsi pembiayaan langsung di wilayah yang tidak berbahasa Inggris Biasanya lebih rendah, seperti Jepang dan negara-negara Eropa, sebaliknya, seperti Amerika Serikat, Inggris, dan Hongkong.
Kedengarannya masuk akal, tetapi kelemahan logisnya adalah jumlah sampel yang dibutuhkan oleh induksi terlalu kecil. Dengan tingkat turnover saham A yang tinggi, apakah pasar saham dengan risk appetite yang tinggi tidak dapat mendukung perluasan pembiayaan langsung? Namun di sisi lain, tingginya tingkat turnover karena ini adalah pasar retail. Jika skalanya membesar, fungsi spekulatifnya akan melemah. Sebaliknya, tingkat sekuritisasi saham A seharusnya sudah lama naik.
Menurut saya, belum lebih dari 30 tahun sejak pendirian pasar saham A. Apakah pembiayaan langsung dapat melebihi pembiayaan tidak langsung di masa depan masih belum diketahui. Namun, perbaikan sistem kredit sosial mungkin merupakan prasyarat untuk terus meningkatkan proporsi pembiayaan langsung. Ada dua kasing yang sudah jadi:
Pertama, di antara total pendapatan industri game global, kontribusi dari China harus menjadi yang terbesar, mencerminkan bahwa orang China memiliki selera risiko yang lebih besar daripada kelompok etnis lainnya; kedua, minat orang China untuk membeli rumah tampaknya menjadi salah satu dari sedikit di dunia, dan tabungan yang tinggi tentu saja Namun, rasio harga terhadap pendapatan rata-rata domestik (setara dengan rasio harga terhadap pendapatan) melebihi rasio harga terhadap pendapatan rata-rata di pasar saham, dan juga jauh di depan di dunia.
Persamaan antara berjudi dan membeli rumah adalah bahwa rantai kreditnya sangat pendek, perjudian bersedia untuk berjudi kalah, real estat adalah properti nyata, terlihat dan berwujud, dan saham adalah "properti yang dapat dipindahkan", dan rantai kredit di belakangnya terlalu panjang, yang akan menyebabkan masalah besar. Kepastian. Misalnya, apakah pemegang saham utama akan melanggar kepentingan pemegang saham minoritas, dan apakah operator akan terlibat dalam praktik penipuan. Investor China mungkin menyukai pokok bahasan yang sederhana dan jelas, dan mereka tidak perlu mengkhawatirkan banyak hal yang tidak diketahui setelah membeli real estat.
Oleh karena itu, untuk mengembangkan pembiayaan langsung dan meningkatkan proporsi pembiayaan langsung. Di satu sisi, kita harus memutus pertukaran yang kaku dan secara bertahap menghilangkan model keuangan tidak langsung di bawah bisnis grosir yang ditandai dengan dukungan kredit pemerintah. Di sisi lain, kita harus membangun lingkungan hukum pasar yang baik. Mempersingkat rantai kredit pasar modal.
Kagumi pasar: Jangan memberi pasar terlalu banyak fungsi
Sejak berdirinya pasar saham, isu-isu yang terkait dengan pasar saham juga meningkat secara signifikan. Saya juga telah berpartisipasi dalam banyak isu-isu pemerintah daerah, seperti bagaimana memanfaatkan pasar modal untuk menutupi kesenjangan modal dalam pembangunan ekonomi provinsi dan bagaimana memanfaatkan pasar saham untuk mengoptimalkan "Struktur industri provinsi kami", "Bagaimana menggunakan pembiayaan langsung untuk menyelesaikan kesulitan perusahaan milik negara", "Bagaimana menggunakan fungsi pembiayaan langsung untuk mengembangkan dan memperluas industri yang sedang berkembang strategis", dll. Sepertinya pasar modal adalah master key, yang akan bekerja setelah dibuka.
Namun, pasar tidak siap membantu Anda. Saat pihak pembiayaan membuat angan-angan, apakah Anda telah mempertimbangkan perasaan dan tindakan investor? Ketika menjaga dana dengan sengaja mendongkrak saham indeks, apakah Anda sudah mempertimbangkan distorsi sistem valuasinya?
Konon, dahulu kala, ada lebih dari seratus serigala di Taman Yellowstone di Amerika Serikat. Saat rusa bertemu musuh alami, jumlahnya menurun. Belakangan, pengelola taman membunuh semua serigala, dan jumlah rusa meningkat secara signifikan. Akibatnya, banyak pohon dimakan oleh rusa dan sedikit yang tersisa. Di antara mereka, pohon willow dan poplar dimakan paling banyak. Akibatnya, staf pergi untuk memperkenalkan serigala dan mengembalikan mereka ke keadaan semula. Namun, restorasi pohon willow dan poplar sangat kurang memuaskan.Setelah dilakukan investigasi, pihak manajemen menemukan bahwa penurunan jumlah berang-berang merupakan akar penyebabnya, karena berang-berang suka membangun bendungan untuk melindungi diri, dan secara obyektif mencegah hilangnya sumber daya air dan memelihara Pohon willow dan pohon poplar yang subur. Karena rusa itu sebelumnya memakan pohon willow dan poplar di tepi sungai, berang-berang itu melarikan diri. Oleh karena itu, meskipun serigala diperkenalkan kembali pada tahap awal, rantai ekologi aslinya sebenarnya telah hancur.
Pasar modal juga memiliki rantai ekologisnya sendiri. Saya pernah menggunakan "Enam Indra Tao" oleh ahli hermeneutika, Fu Weixun, dan membuat "Enam Indra" dari ekologi atau fungsi pasar saham. Jika saya sengaja mengejar aspek tertentu dari fungsi tersebut, Fungsi lainnya akan melemah atau bahkan hilang. Misalnya, pasar saham memiliki fungsi pembiayaan dan fungsi investasi (sesuai dengan "penggunaan jalan"). Jika Anda membabi buta menekankan fungsi pembiayaan, maka fungsi investasi dapat melemah; jika Anda secara membabi buta menghentikan penerbitan saham baru untuk menstabilkan pasar, fungsi pembiayaan akan melemah.
Oleh karena itu, tangan tak kasat mata pasar harus dibiarkan menyesuaikan secara otomatis, semakin banyak intervensi administratif, semakin besar masalahnya. Misalnya, Profesor Fan Bohong dari Universitas Hong Kong telah mempelajari kinerja pasar dari 630 badan usaha milik negara yang dikendalikan oleh pemerintah daerah setelah IPO, dan menemukan bahwa kepala eksekutif (CEO) adalah perusahaan terdaftar dari mantan atau pejabat pemerintah saat ini. Dalam tiga tahun setelah IPO, Setelah menyesuaikan tingkat pengembalian pasar secara keseluruhan, nilai kerugian lebih dari 40%, sedangkan nilai kerugian emiten yang dipimpin oleh seorang CEO yang tidak pernah menduduki posisi pemerintahan hanya 10%.
Hermeneutika Fu Weixun: Tao memiliki enam arti; dengan cara yang sama, pasar saham memiliki enam sisi
Dapat dilihat bahwa tingkat tata kelola perusahaan juga merupakan profil dari pasar saham, pasar saham mencerminkan status quo perkembangan sosial dan ekonomi, tingkat tata kelola perusahaan yang terdaftar dapat dikaitkan dengan apakah mengikuti aturan pasar. Misalnya, pada tahun 2018, skala bisnis private banking China Merchants Bank secara tidak terduga melebihi ICBC. Saya bertemu dengan mantan presiden Ma Weihua. Dia mengatakan karena bank lain sangat ingin melakukan bisnis grosir, dan China Merchants Bank tidak memiliki kelebihan tersebut dan tidak memiliki tingkat administrasi, maka Telah fokus berbisnis retail. Dibandingkan dengan bisnis lain, bisnis retail harus lebih dekat dengan pelanggan individu dan lebih menghargai pasar.
Dalam hal kekuatan modal, tidak peduli apakah itu Empat Besar atau Enam Besar, lembaga keuangan lain tidak bisa menandingi. Namun Alibaba, yang masih memulai bisnisnya beberapa tahun lalu, dengan cepat menjadi populer di utara dan selatan Sungai Yangtze dengan nama ini diambil dari nama jalanan, dan nilai pasarnya jauh melebihi ICBC. Saat ini, saat Anda pergi ke pasar sayur untuk membeli makanan, pemilik kios hanya meminta Anda: Bayar dengan Alipay atau WeChat? Di mana banknya? Inilah kekuatan pasar.
Sekalipun merupakan bisnis yang tidak mengandalkan kekuatan administratif, sepanjang tidak sesuai dengan permintaan pasar, meskipun didukung oleh modal yang besar, mungkin tidak akan berhasil. Misalnya, bisnis berbagi sepeda dalam negeri yang telah populer beberapa tahun yang lalu, meskipun sejumlah besar modal telah diintervensi melalui VC dan PE, tetapi keseluruhan laba kotor pasar ini terlalu tipis, dan akhirnya sebagian besar merugi.
Oleh karena itu, kita harus kagum dengan pasar modal. Ini adalah sistem besar yang sangat kompleks dan dapat diubah. Jauh lebih dari sekadar menekan labu dan mengangkat gayung. Saya ingat pada tahun 2005-06, otoritas pengawas mengusulkan bahwa "untuk melebihi Tujuan pengembangan reguler investor institusional adalah untuk mempromosikan konsep investasi nilai dan menghindari naik turunnya pasar. Faktanya, 2006-08 adalah tiga tahun dengan proporsi investor institusi tertinggi dalam sejarah, tetapi juga tiga tahun dengan volatilitas pasar terbesar.
Investor institusional memang lebih rasional daripada investor ritel, namun di era investor ritel, apakah investor institusional memiliki "pemikiran investasi institusional jangka panjang"? Belum tentu. Bagaimanapun, institusi adalah institusi di pasar yang sedang berkembang, dan perkembangan pasar tidak dapat melampaui tingkat perkembangan ekonomi dan sosial. Tingkat tata kelola perusahaan sebagian besar terkait dengan tingkat tata kelola nasional.
Oleh karena itu, melihat kembali perjalanan pasar modal dalam 30 tahun terakhir, patut untuk direnungkan secara mendalam: sungguh jangan terlalu banyak memberikan fungsi pasar ini, karena hasilnya pasti lebih dari sepadan dengan kerugiannya. Selama kami bertindak sesuai ketat dengan sistem dan peraturan, dan melakukan pekerjaan dengan baik dalam pengawasan pencocokan transaksi.
Yang menarik, reformasi sistem pendaftaran yang diusulkan Sidang Paripurna ke-3 Panitia Pusat ke-18 tahun 2013 akhirnya akan mendarat. Sistem registrasi sebenarnya telah mereformasi dan mengoreksi berbagai masalah dan kekurangan di pasar saham-A dalam 28 tahun terakhir ini menandai lompatan kualitatif dalam derajat marketisasi pasar modal China.
Pada Sub-forum Pasar Modal Boao pada tanggal 29 Maret, saya juga beruntung dapat mendiskusikan sistem pendaftaran dengan Wakil Ketua Li Chao. Dia menekankan, "Apakah Pasar SSE STAR 100% disetujui oleh semua orang dan sepenuhnya sesuai dengan Pasar STAR? Definisi dan persyaratan belum tentu, dan mungkin ada perbedaan. Ini membutuhkan periode berjalan. Setiap orang memiliki toleransi tertentu untuk memastikan atau memastikan bahwa sistem registrasi papan inovasi sci-tech memenuhi harapan dan tujuan umum semua orang setelah kejadian tertentu. "
Forum Boao 2019 untuk Sub-forum Pasar Modal Asia
Saya juga menyebutkan di forum ini, "Saya menulis artikel belum lama ini berjudul" Melakukan dengan Pilihan yang Lebih Sedikit ", yaitu, ketika Anda memilih banyak jalan pintas, Anda sebenarnya tidak dapat melewatinya; ketika Anda mencoba Banyak terapi tanpa rasa sakit belum membaik setelah menggunakannya, jadi kami hanya dapat mengambil jalan reformasi. Sistem registrasi sejalan dengan prinsip pemasaran, yang memang merupakan pilihan yang tepat dan akan segera terjadi. "
Pasar modal China baru berkembang kurang dari 30 tahun. Meskipun perkembangan jangka panjang dan volatilitas yang tinggi, hal ini tidak mewakili masa depan. Perlu toleransi dan kesabaran. Selama Anda menghormati pasar dan sistem hukum, pasar ini tidak akan "dievaluasi secara buruk" untuk waktu yang lama. . Terakhir, saya ingin mengatakan bahwa selain pasar modal, selama itu adalah pasar, harus ada rasa kagum.
Pialang China adalah media baru di bawah media otoritatif pasar sekuritas "Waktu Sekuritas". Pialang China memiliki hak cipta atas konten asli yang dipublikasikan di platform. Pencetakan ulang tidak sah dilarang, jika tidak, tanggung jawab hukum yang sesuai akan dikejar.
ID: quanshangcn
Tips: Masukkan kode sekuritas dan singkatan pada akun pialang China WeChat untuk melihat pasar saham dan pengumuman terbaru; masukkan kode dana dan singkatan untuk melihat nilai bersih dana.
- Dengan 100% kekuatan psionic, kekuatan super adalah yang paling mematikan untuk membuat perempuan.Set naga telah menjadi pemenang dalam hidup?
- Tidak peduli seberapa sibuknya jadwal EXO, itu tidak menunda pembuatan film. Sutradara memuji D.O .: Semua orang menyukainya.
- Biarawati itu mengendarai mobil Marriott 198 ke supermarket, dan kepala biara mengemudikan mobil berhadiah 1 juta itu kembali ke kuil! Netizen: Saya juga ingin menjadi biksu
- Video penggemar Ultraman Domestik mengharukan netizen Jepang, bahkan desainer Ultraman pun menyukainya
- Oda Eiichiro muncul di variety show Jepang, dan studio mewah terungkap, mengungkapkan bahwa akhir dari One Piece sudah ditetapkan!
- Menggulingkan akal sehat! Di antara tiga kuil paling awal, terbesar, dan paling otentik di Henan, tidak ada Kuil Shaolin dan Kuil Kuda Putih