Asli: Kredit Bersama Departemen Riset
Penulis: Wang Hao Shuai dari Di
Artikel ini menganalisis kinerja pemeringkatan pasar obligasi China pada 2018 dari tiga aspek: default rate, migrasi peringkat kredit dan spread suku bunga, serta menguji kualitas peringkat. Hasil penelitian menunjukkan bahwa dari sisi default rate, pada tahun 2018 risiko gagal bayar pasar obligasi China terus dilepaskan.Jumlah penerbit baru yang gagal bayar di pasar obligasi publik dan swasta, jumlah periode default obligasi dan jumlah default, serta subjek default rate semuanya meningkat signifikan dibandingkan tahun 2017; Dalam hal migrasi peringkat kredit, pada tahun 2018, peringkat kredit utama emiten dan prospek peringkat di pasar obligasi publik telah melemah, dan stabilitas peringkat telah meningkat; dalam hal spread, spread semua jenis obligasi utama pada dasarnya berbeda dari 2017 Meningkatnya, tingkat fluktuasi spread tidak banyak berubah, dan peringkat kredit dari jenis obligasi utama menunjukkan tingkat diferensiasi yang baik untuk spread.
1. Analisis statistik pelanggaran kontrak
(1) Jumlah orang yang mangkir baru meningkat secara signifikan, dan risiko gagal bayar terus dilepaskan
Pada tahun 2018, pasar obligasi China menambahkan 40 penerbit yang gagal bayar, yang melibatkan 106 obligasi gagal bayar, dengan total nilai gagal bayar sekitar 86,486 miliar yuan. Jumlah penerbit baru yang gagal bayar, jumlah persyaratan obligasi yang gagal bayar dan jumlah gagal bayar dibandingkan dengan tahun 2017 (10 , 11 edisi dan 4,241 miliar yuan). Tingkat default emiten di pasar obligasi adalah 0,90%, meningkat signifikan dari 2017 (0,23%). Delapan emiten lain yang gagal bayar sebelum 2018 terus gagal membayar bunga atau pokok obligasi yang tersisa tepat waktu, yang melibatkan 21 obligasi gagal bayar, dengan total jumlah gagal bayar sekitar 14,727 miliar yuan, di mana 16 obligasi merupakan bunga atau pokok pertama. Pembayaran berakhir secara default.
1. Statistik default dan default obligasi entitas pasar penawaran umum
Pada tahun 2018, pasar obligasi publik China menambahkan 26 penerbit yang gagal bayar (lihat Tabel 1 untuk rinciannya), yang melibatkan 74 obligasi gagal bayar, dengan jumlah gagal bayar total sekitar 72,455 miliar yuan; jumlah entitas gagal bayar baru setara dengan 2016 (28). Ini merupakan peningkatan yang signifikan dibandingkan tahun 2017 (7 perusahaan), dan jumlah periode default obligasi dan jumlah default jauh melebihi tahun 2017 (8 masalah, 3,964 miliar yuan) dan 2016 (26 masalah, 18,152 miliar yuan).
Di antara emiten baru yang gagal bayar, cacat dalam tata kelola perusahaan dan manajemen yang buruk merupakan alasan penting untuk gagal bayar. Shanghai Huaxin International Group Co., Ltd. telah berkembang secara agresif dan memiliki utang yang tinggi. Ketua dewan direksi China Huaxin Energy Co., Ltd., pemegang saham pengendali, menerima dugaan kejahatan ekonomi. Krisis likuiditas pecah di bawah pengaruh peristiwa negatif seperti investigasi. Obligasi berjangka 11 gagal bayar dan jumlah default mencapai 24,652 miliar yuan; ada cacat besar dalam sistem pengendalian internal Zhonghong Holdings Co., Ltd., dan pengontrol sebenarnya secara ilegal mengoperasikan proyek merger dan akuisisi, yang menyebabkan rantai modal perusahaan menjadi sangat tegang Pada saat yang sama, perusahaan terlibat dalam beberapa tuntutan hukum, semua saham dibekukan, dan ada masalah seperti pelanggaran pengungkapan informasi. Lingkungan pembiayaan eksternal secara bertahap memburuk, dan empat obligasi yang tersisa dalam keadaan default; Kaidi Eco-Environmental Technology Co., Ltd., Luowa Technology Industrial Group Co., Ltd. Perusahaan, Chuying Agriculture and Animal Husbandry Group Co, Ltd, Dalian Jinma Mall Enterprise Group Co, Ltd, Jinhong Holding Group Co, Ltd, Zhongrong Shuangchuang (Beijing) Technology Group Co, Ltd Likuiditas terus ketat, dan eksposur risiko kredit dipercepat di bawah latar belakang pengetatan lingkungan pembiayaan kembali, yang memicu default. Di antara mereka, pemegang saham pengendali Kaidi Eco-Environmental Technology Co., Ltd., Sunshine Kaidi New Energy Group Co., Ltd. juga gagal membayar bunga obligasi; Yongtai Energy Co., Ltd., Jiangsu Baik Hongtu High-Tech Co., Ltd. maupun Yinyi Co., Ltd. memiliki karakteristik over-expansion dan goodwill yang tinggi. Di saat yang sama, rasio gadai ekuitas pemegang saham pengendali terlalu tinggi, yang menyebabkan turunnya fleksibilitas pembiayaan, dan akhirnya terjerumus ke dalam krisis likuiditas dan default. Diantaranya, Yongtai Wing Tai Group Co., Ltd., pemegang saham pengendali Energy Co., Ltd., juga gagal membayar pokok dan bunga obligasi pembiayaan jangka pendek super yang diterbitkan tepat waktu; Shin Kong Holdings Group Co., Ltd. telah meminjam banyak hutang untuk merger dan akuisisi atau investasi dalam beberapa tahun terakhir. Saluran pembiayaan non-standar dan non-neraca lainnya, dan hampir semua saham anak perusahaan tercatat yang dimiliki oleh mereka dijaminkan. Saluran pembiayaan sangat dibatasi. Pada tahun 2018, obligasi perusahaan yang ada jatuh tempo secara intensif dan gagal bayar karena kekurangan likuiditas yang serius; Fuguiniao Co., Ltd. Keberadaan jaminan eksternal dan pinjaman dana dalam jumlah besar telah berdampak serius pada tingkat kreditnya sendiri. Sejak paruh kedua tahun 2017, perusahaan telah mengalami banyak jaminan dan penggantian, dan solvabilitasnya memburuk secara serius, dan akhirnya gagal bayar.
Pada saat yang sama, tujuh emiten di pasar penawaran umum yang gagal bayar sebelum 2018 terus gagal membayar bunga atau pokok obligasi yang tersisa tepat waktu. Sebanyak 13 penerbitan obligasi gagal bayar, dengan total jumlah gagal bayar sekitar 10,387 miliar yuan, di mana 9 penerbitannya merupakan yang pertama kali. Dalam kasus bunga atau pokok karena gagal bayar.
Berdasarkan statistik default entitas, tingkat gagal bayar penerbit di pasar obligasi publik Tiongkok pada tahun 2018 (0,69%) telah meningkat secara signifikan dibandingkan dengan tahun 2017 (0,19%), dan kisaran tingkat gagal bayar telah diperluas.Semua nilai investasi berada di atas A (inklusif) Ada default, dan penerbit default level AAA pertama muncul, dan default level B dan B level spekulatif; kecuali untuk level default level AA (0,98%) dan level default level AA (0,60%), level lainnya Tingkat default pada dasarnya meningkat seiring dengan penurunan level (lihat Tabel 2 untuk detailnya).
2. Statistik gagal bayar dan gagal bayar obligasi entitas pasar ekuitas swasta
Pada tahun 2018, pasar obligasi penempatan swasta China menambahkan 20 penerbit gagal bayar (lihat Tabel 3 untuk rincian), melibatkan total 32 obligasi gagal bayar, dengan total jumlah gagal bayar sekitar 14,03 miliar yuan; jumlah entitas gagal bayar baru dibandingkan dengan 2017 (3) dan 2016 Tahun (9 perusahaan) keduanya meningkat secara signifikan, dan jumlah periode obligasi default dan jumlah default meningkat secara signifikan dibandingkan dengan 2017 (3 masalah, 277 juta yuan) dan 2016 (16 masalah, 7,133 miliar yuan). Tingkat gagal bayar emiten di pasar obligasi swasta (1,15%) meningkat signifikan dari tahun 2017 (0,17%). Selain itu, lima emiten yang gagal bayar sebelum 2018 terus gagal membayar bunga atau pokok obligasi yang tersisa tepat waktu, melibatkan 8 obligasi gagal bayar, dengan total jumlah gagal bayar sekitar 4,34 miliar yuan, di mana 7 obligasi merupakan bunga atau pokok pertama. Pembayaran berakhir secara default.
Secara keseluruhan, jumlah penerbit baru yang gagal bayar di pasar obligasi China meningkat secara signifikan pada tahun 2018, dan tingkat awal dari penerbit baru yang gagal bayar di pasar obligasi publik bergerak naik secara keseluruhan, kisaran tingkat gagal bayar diperluas, dan insiden gagal bayar pertama oleh penerbit AAA terjadi; Jenis obligasi gagal bayar mencakup obligasi pembiayaan jangka ultra pendek, wesel bayar jangka menengah, obligasi korporasi, obligasi korporasi (termasuk obligasi penempatan swasta), instrumen pembiayaan utang terarah, dan obligasi yang dapat ditukar. Pada tahun 2018, pasar obligasi China gagal membayar obligasi yang dapat ditukar untuk pertama kalinya, dan jenis obligasi gagal bayar semakin meningkat; Dari perspektif sifat korporasi dari emiten yang gagal bayar, emiten baru yang gagal bayar sebagian besar adalah perusahaan swasta, dan hampir setengah dari emiten yang gagal bayar adalah perusahaan yang terdaftar.Hal ini terutama disebabkan oleh berlanjutnya penerapan kebijakan pengawasan keuangan yang ketat pada paruh pertama tahun 2018 dan pengetatan lingkungan pembiayaan secara keseluruhan. Akibat pengaruh faktor-faktor tersebut, beberapa perusahaan swasta menghadapi tekanan likuiditas yang lebih besar, dan beberapa emiten masih mengalami masalah seperti kondisi operasi yang buruk, struktur tata kelola yang tidak sempurna, dan stock gadai yang terlalu tinggi, yang menyebabkan eksposur risiko kredit yang lebih cepat; dari perspektif industri dan distribusi geografis , Emiten yang gagal bayar sebagian besar tersebar di Beijing, Guangdong, Shanghai dan tempat-tempat lain dengan ekonomi maju dan pasar obligasi yang besar, sedangkan distribusi industri dari penerbit yang gagal bayar relatif tersebar, termasuk logam, non-logam dan pertambangan, minyak, gas alam dan bahan bakar untuk konsumsi. Jumlah penerbit yang gagal bayar di bidang real estate, makanan, diversifikasi jasa keuangan, dan industri kimia relatif besar.
2. Analisis migrasi credit rating
(1) Penyesuaian peringkat kredit di pasar obligasi yang ditawarkan kepada publik
1. Tren kenaikan peringkat kredit penerbit telah melemah, dan stabilitas peringkat meningkat
Pada tahun 2018, sebanyak 347 emiten di pasar obligasi publik China telah disesuaikan peringkat kreditnya, dengan tingkat penyesuaian sebesar 6,50%, yang merupakan penurunan dari tahun 2017 (8,59%), dan stabilitas peringkat meningkat. Diantaranya, 251 peringkat kreditnya ditingkatkan, dengan tingkat kenaikan 4,70%, yaitu 2,63 poin persentase dan 0,94 poin persentase lebih rendah dari tahun 2017 (7,33%) dan 2016 (5,64%) masing-masing; 96 peringkat kredit telah diturunkan Tingkat penurunan sebesar 1,80%, yang merupakan peningkatan 0,54 poin persentase dari tahun 2017 (1,26%) dan penurunan sebesar 0,91 poin persentase dari tahun 2016 (2,71%). Secara keseluruhan, pada tahun 2018, peringkat kredit pasar obligasi penawaran umum Tiongkok masih menunjukkan tren yang meningkat, namun tren kenaikan tersebut melemah dibandingkan dengan tahun 2017, dan stabilitas peringkat semakin meningkat.
Dilihat dari jenis perusahaan dengan grade-adjusted, proporsi badan usaha milik negara China yang peringkat kredit utamanya dinaikkan pada tahun 2018 relatif tinggi (79,68%), meningkat dari tahun 2017 (72,85%), dan proporsi perusahaan swasta sebesar 14,34%, lebih tinggi dibandingkan tahun 2017. Pada tahun 2018 (18,80%) terjadi penurunan; di antara perusahaan yang peringkat kreditnya diturunkan, swasta sebesar 54,17%, dan BUMN sebesar 33,33%. Penurunan jumlah perusahaan swasta lebih banyak dibandingkan dengan penurunan pada BUMN, terutama karena beberapa perusahaan swasta pada tahun 2018 Operasi berada di bawah tekanan, pembiayaan diblokir, dan risiko kredit semakin terekspos. Dari perspektif industri perusahaan yang disesuaikan tingkatannya, perusahaan yang ditingkatkan terutama terkonsentrasi di konstruksi dan teknik, perbankan komersial, dan industri jasa keuangan yang terdiversifikasi, sedangkan perusahaan yang diturunkan peringkatnya terutama didistribusikan di industri seperti bahan kimia, bank komersial, dan gas alam dan bahan bakar untuk konsumsi. Dipengaruhi oleh deleveraging keuangan, status kredit beberapa bank umum kota dan bank umum perkreditan rakyat telah menurun, dan risiko kredit bank umum telah menyimpang. Dari perspektif distribusi regional perusahaan yang disesuaikan tingkatannya, perusahaan yang ditingkatkan terutama terkonsentrasi di Jiangsu, Zhejiang, Guangdong, dan Beijing yang berkembang secara ekonomi, dan perusahaan yang diturunkan terutama didistribusikan di Shandong dan Hubei, yang berada dalam masa transisi industri dan berada di bawah tekanan untuk mengurangi kapasitas produksi.
2. Tren kenaikan prospek peringkat telah melemah, dan jumlah penyesuaian menurun
Pada tahun 2018, di pasar obligasi Tiongkok, terdapat 26 emiten yang outlook peringkat kreditnya dinaikkan (19 dari negatif menjadi stabil, dan 7 dari stabil menjadi positif). Emiten yang prospek peringkat kreditnya diturunkan Terdapat 21 perusahaan (semuanya disesuaikan dari stabil ke negatif). Tingkat kenaikan prospek peringkat dan tingkat penurunan peringkat masing-masing 0,49% dan 0,39%. Tingkat kenaikan dan tingkat penurunan turun ke tingkat yang berbeda-beda dibandingkan tahun 2017 dan 2016. Secara keseluruhan, penyesuaian outlook credit rating emiten pada tahun 2018 melanjutkan tren kenaikan di tahun 2017, namun tren peningkatan tersebut melemah dibandingkan tahun 2017.
Dibandingkan dengan penyesuaian peringkat kredit utama, jumlah penyesuaian terhadap outlook peringkat kredit utama emiten pada tahun 2018 masih kecil, dan semakin berkurang dibandingkan dengan tahun 2017 dan 2016. Penyesuaian peringkat kredit tersebut masih berupa evaluasi dan evaluasi atas perubahan status kredit yang bersangkutan. Cara utama untuk mengungkapkannya.
(2) Matriks migrasi peringkat kredit
1. Matriks migrasi satu tahun
Distribusi peringkat kredit secara keseluruhan tidak banyak berubah, dan stabilitas keseluruhan AA- dan di atasnya telah meningkat
Pada tahun 2018, pemeringkatan kredit emiten di pasar obligasi publik China secara keseluruhan tidak banyak berubah, mayoritas masih investment-grade yaitu sebesar 98,86%, sedikit menurun dari tahun 2017 (99,31%). Diantaranya, proporsi kadar AA (44,08%) masih yang tertinggi, namun semakin menurun dibandingkan dengan tahun 2017 (48,13%) dan 2016 (50,39%), serta proporsi AAA dan AA + mengalami peningkatan.
Teramati pada level A + ke atas dengan jumlah sampel yang banyak, dari sisi stabilitas tiap level, tingkat migrasi tiap level kecuali AA- dan A + di bawah 10%, dan kestabilannya baik, di antaranya level AAA Tingkat migrasi sedikit meningkat, dan tingkat migrasi tingkat AA-, AA dan AA + sedikit menurun, dan stabilitas keseluruhan tingkat AA- (inklusif) ke atas meningkat; tingkat migrasi tingkat A + (16,39%) dibandingkan dengan 2017 (8,51%) ) Meningkat dan stabilitas menurun. Dari perspektif arah migrasi, kecuali AAA dan A +, semua level menunjukkan derajat tren naik yang berbeda. Dalam hal cakupan migrasi, cakupan migrasi level penerbit melebihi 5 sub-level pada setiap level, dan level migrasi level relatif besar. Selain itu, pada 2018, peringkat kredit 38 emiten diturunkan dari investment grade menjadi spekulatif, yang merupakan peningkatan signifikan dari tahun 2017 (9]. Peringkat kredit entitas tanpa emiten ditingkatkan dari spekulatif menjadi investment grade.
Jumlah penyesuaian peringkat rentang besar telah meningkat
Pada tahun 2018, total 44 emiten di pasar obligasi publik Tiongkok mengalami penyesuaian peringkat dalam rentang yang besar (lihat Tabel 6), yang merupakan peningkatan dari tahun 2017 (18 perusahaan), dan semuanya merupakan penyesuaian rentang waktu yang besar. Emiten yang peringkat kredit subjeknya telah diturunkan dalam jangka waktu yang lama sebagian besar adalah perusahaan swasta (34 perusahaan), terutama berlokasi di Beijing, Shandong, Hubei, Zhejiang, Shanghai, Anhui, Jilin, dan tempat-tempat lain; dari perspektif distribusi industri, peringkat kredit subjek telah terjadi Emiten pengurangan rentang besar ini terutama didistribusikan di industri dengan kelebihan kapasitas struktural seperti kimia dan minyak bumi, gas alam dan bahan bakar untuk konsumsi, serta industri siklus seperti tekstil, pakaian dan barang mewah dan logam, non-logam dan pertambangan.
2. Matriks migrasi tiga tahun
Dari perspektif matriks migrasi tiga tahun (2016 ~ 2018) dari peringkat kredit emiten, antara grade AA- ke atas dengan ukuran sampel yang besar, level AAA relatif stabil, dengan tingkat migrasi 1,50%; level AA dan AA + Mobilitas kelas AA masing-masing adalah 25,41% dan 31,26%, dan stabilitasnya rata-rata, mobilitas kelas AA adalah 57,56%, dan stabilitasnya buruk. Dari perspektif arah migrasi, kecuali AAA, emiten dengan ukuran sampel AA- yang besar dan terutama menunjukkan tren peningkatan yang jelas. Dalam hal cakupan migrasi, kecuali AAA, cakupan migrasi dari level A + (inklusif) dan di atasnya adalah 5 sub-level atau lebih, dan cakupan migrasi relatif luas. Selain itu, dari tahun 2016 hingga 2018, terdapat 28 peringkat kredit subjek emiten yang disesuaikan dari peringkat investasi menjadi peringkat spekulatif, dan peringkat kredit entitas tanpa penerbit ditingkatkan dari peringkat spekulatif menjadi peringkat investasi.
Secara keseluruhan, pada tahun 2018, ekonomi makro menghadapi tekanan penurunan tertentu. Di bawah pengaruh gabungan dari faktor internal dan eksternal seperti penurunan utang ekonomi, kenaikan suku bunga Fed dan penurunan neraca, dan perang perdagangan Tiongkok-AS, lingkungan pembiayaan perusahaan secara keseluruhan telah mengetat. Di bawah tekanan, kesulitan pembiayaan, kondisi kredit yang memburuk, dan pada saat yang sama, pasar saham A berfluktuasi ke bawah. Beberapa emiten atau afiliasinya mengalami likuiditas karena tingginya persentase saham yang dijaminkan, sehingga mengakibatkan krisis likuiditas. Penurunan pasar saham juga telah menyebabkan beberapa penerbit obligasi yang dapat ditukar Defaultnya terjadi karena penurunan tajam harga saham. Dalam konteks ini, tren kenaikan peringkat kredit dan prospek peringkat emiten di pasar obligasi melemah dengan derajat yang bervariasi, dan fenomena penyesuaian peringkat kredit secara besar-besaran telah meningkat, tetapi stabilitas peringkat secara keseluruhan meningkat.
Ketiga, analisis penyebaran
Pada tahun 2018, bank sentral terus menerapkan kebijakan moneter yang berhati-hati dan netral serta secara komprehensif menggunakan berbagai perangkat kebijakan moneter untuk memastikan stabilitas dana secara keseluruhan. Dengan latar belakang ketidakpastian makro internasional yang besar seperti penurunan neraca Fed dan kenaikan suku bunga, dan perang perdagangan Tiongkok-AS, bank sentral menerapkan empat pemotongan RRR yang ditargetkan pada Januari, April, Juli, dan Oktober 2018; pada saat yang sama, Bank sentral secara fleksibel melakukan operasi pasar terbuka, secara komprehensif menggunakan reverse repurchase, fasilitas pinjaman jangka menengah (MLF), pinjaman tambahan hipotek (PSL), fasilitas pinjaman tetap (SLF), pengaturan penggunaan cadangan sementara (CRA), simpanan tetap treasury dan alat-alat lain untuk memberikan perbedaan Likuiditas periode, pengaturan yang wajar dari pencocokan alat dan ritme operasi, memperkuat pra-penyesuaian dan penyesuaian yang berwawasan ke depan, dan secara tepat meningkatkan investasi likuiditas jangka menengah dan panjang untuk memastikan likuiditas yang wajar dan berlimpah. Dalam konteks ini, modal pasar obligasi umumnya dalam keadaan netral dan longgar, dan tingkat suku bunga dengan jatuh tempo yang berbeda umumnya stabil dan berfluktuasi ke bawah. Namun, mereka sering mengalami gagal bayar, selera risiko investor yang menurun, dan pengetatan lingkungan pembiayaan untuk beberapa perusahaan swasta kecil dan menengah. Kecuali untuk obligasi keuangan bank umum, spread dari semua jenis obligasi utama telah meningkat dibandingkan tahun 2017.
Dapat dilihat dari Tabel 8 dan Tabel 9 bahwa pengaruh peringkat kredit obligasi terhadap spread obligasi di pasar obligasi tahun 2018 terutama tercermin pada aspek-aspek berikut: Pertama, pembiayaan jangka pendek, tagihan jangka menengah, obligasi korporasi, obligasi korporasi, dan obligasi keuangan bank umum Dan peringkat kredit instrumen modal sekunder bank umum pada dasarnya berbanding terbalik dengan rata-rata tingkat bunga penerbitan dan rata-rata spread. Artinya, semakin tinggi peringkat kredit obligasi, semakin kecil rata-rata tingkat bunga penerbitan dan rata-rata spread. AAA dan AA + 7 tahun perusahaan Pembalikan dari rata-rata suku bunga penerbitan obligasi dan rata-rata spread mungkin disebabkan oleh pengakuan yang lebih rendah dari beberapa obligasi korporasi 7 tahun tingkat AAA oleh investor; yang kedua adalah bahwa perbedaan tingkat AA + dari obligasi jangka pendek, jangka menengah 3 tahun dan obligasi korporasi lebih besar dari Perbedaan nilai AA menunjukkan bahwa di bawah latar belakang normalisasi default, investor telah meningkatkan persyaratan premi risiko untuk pinjaman jangka pendek yang diterbitkan oleh entitas di bawah level AAA dan catatan jangka menengah 3 tahun dan obligasi korporasi di bawah level AAA; ketiga, peringkat kredit yang sama, jatuh tempo yang berbeda Rata-rata tingkat penerbitan obligasi jangka menengah dan periode penerbitan pada dasarnya menunjukkan hubungan yang positif, namun rata-rata spread dan periode penerbitan menunjukkan hubungan terbalik, yang mungkin dipengaruhi oleh penurunan suku bunga obligasi negara 3 tahun 2018 lebih besar dari suku bunga obligasi negara 5 tahun. .
Dari sisi volatilitas spread, koefisien variasi spread untuk obligasi jangka pendek, medium notes, obligasi korporasi, obligasi korporasi, obligasi bank komersial, dan instrumen modal sekunder bank umum tidak banyak berubah dari tahun 2017, yang menunjukkan kinerja spread di semua level berbagai jenis obligasi. relatif stabil.
Untuk mempelajari perbedaan antara berbagai peringkat kredit dan signifikansi dampak peringkat kredit pada spread, kami menggunakan metode uji non-parametrik dua sampel independen Mann-Whitney U untuk menganalisis obligasi jangka pendek dari catatan sementara 1 tahun, 3 tahun dan 5 tahun, 7 Uji signifikansi dilakukan terhadap spread obligasi korporasi dan obligasi korporasi 3 tahun.
Secara keseluruhan, tidak termasuk medium ticket tiga tahun kelas AA dengan ukuran sampel yang kecil, spread penerbitan obligasi keuangan jangka pendek yang diterbitkan oleh semua level emiten kecuali spread penerbitan obligasi korporasi AAA dan AA + 7 tahun tidak signifikan. Dan selisih transaksi Ada perbedaan yang signifikan dalam selisih penerbitan dari berbagai peringkat kredit dari surat utang jangka menengah, obligasi korporasi dan obligasi korporasi dengan berbagai jatuh tempo, yang menunjukkan tingkat diskriminasi yang baik, tetapi hasil uji signifikansi yang disebutkan di atas mungkin dipengaruhi oleh jumlah sampel yang sedikit. Dampak.
- Zhang Jiani Hei Xiaoqiang, membeli yang super tapi memanjakannya sebagai seorang putri kecil, cinta antara keduanya seperti drama idola
- Terobosan medis! Xenotransplantasi berhasil untuk pertama kalinya, babun bertahan 195 hari lebih lama dengan jantung babi yang mati
- Jane melawan angin dengan bangga, melawan angin anjing gila, UZI putus asa! RNG menganiaya KZ, sangat lega!
- Kelinci Douyu Xuanziju 2 menunjukkan keterampilan memasak mereka, lebih menarik daripada stoking kaki panjang gourmet
- Inventarisasi sepuluh duo film Andy Lau, dua di antaranya ada dalam daftar, yang terakhir adalah perubahan haluan Wang Jing
- Layaknya binatang buas putih yang hanya muncul dalam mitologi, ternyata disebabkan oleh albinisme seperti halnya manusia.
- LOL menjelaskan bahwa Zeyuan awalnya adalah generasi kedua yang kaya, tidak heran ia mampu merebut hati Nona Yu Shuang
- "Berbunyi! "Boyfriend Card" sang pahlawan wanita mengungkapkan bahwa dia untuk sementara ditambahkan ke adegan ciuman. Terima kasih banyak