Di bawah tekanan ekonomi yang menurun, fokus regulasi ekonomi China telah berubah dari deleveraging menjadi stabilisasi leverage. Sistem investasi dan pembiayaan khusus China menentukan bahwa kebijakan fiskal dan moneter berjalan beriringan.Kali ini, apakah kebijakan fiskal proaktif akan mendobrak gerbang moneter lagi?
Kebijakan deleveraging ditentukan untuk tidak tergoyahkan, tetapi kebijakan deleveraging tidak pernah dicapai dalam semalam. Foto / Xinhua
Reporter Caijing Han Xiao Zhang Wei Jiang Yunzhang | Wen Yuan Man | Editor
Menstabilkan lapangan kerja, menstabilkan keuangan, menstabilkan perdagangan luar negeri, menstabilkan investasi asing, menstabilkan investasi, dan menstabilkan ekspektasi. Pada akhir Juli, pertemuan Politbiro mempelajari dan menganalisis situasi ekonomi saat ini dan menggunakan enam karakter stabil berturut-turut.
Setelah mencapai pertumbuhan yang lebih tinggi dari perkiraan tahun lalu, ekonomi China kembali menghadapi tekanan ke bawah, dan kebijakan makroekonomi sekali lagi menemui persimpangan jalan yang kritis. Di bawah stabilisasi kata, tugas inti dari tujuan pengendalian ekonomi China - deleveraging telah dialihkan ke leverage yang stabil.
Mata uang ketat, keuangan ketat, dan pengawasan ketat, momentum peningkatan pesat rasio leverage makro China telah dikendalikan sejak tahap awal. Data dari Bank for International Settlements menunjukkan bahwa momentum kenaikan rasio leverage makro China telah melambat secara signifikan pada tahun 2017, hanya 0,4 poin persentase lebih tinggi dari akhir tahun 2016. Sebelumnya, dari 2011 hingga 2016, rasio leverage makro Tiongkok meningkat lebih dari 10% setiap tahun.
Seseorang yang dekat dengan level pengambilan keputusan mengatakan kepada reporter Caijing bahwa deleveraging telah mencapai hasil yang signifikan dalam dua tahun terakhir, dan rasio leverage tidak meningkat lebih jauh, setidaknya telah stabil. Dapat dikatakan bahwa kontradiksi dalam hal ini telah berkurang.
Namun, sejak awal tahun ini, dari financial deleveraging hingga entity deleveraging, obligasi perusahaan swasta berturut-turut mengalami default, dan pembiayaan obligasi kredit memasuki masa pembekuan, sementara target pengendalian kebijakan semula badan usaha milik negara dan pemerintah daerah tetap sulit dipahami. Arah kebijakan dan dampak kebijakan jelas menyimpang.
Pada saat yang sama, meskipun pertumbuhan ekonomi tetap di 6,7% pada kuartal kedua, data tentang skala pembiayaan sosial, konsumsi, dan investasi infrastruktur turun secara keseluruhan pada bulan Mei dan Juni, dan tekanan penurunan pada ekonomi menjadi menonjol.
Di pertengahan permainan, tekanan ekonomi ke bawah ditumpangkan pada eskalasi perang dagang. Bagaimana seharusnya kebijakan deleveraging dijalankan ketika masalah internal dan eksternal dihadapi?
Menurut Huang Yiping, wakil dekan Institut Riset Pembangunan Nasional Universitas Peking, Kebijakan deleveraging dipastikan teguh, namun kebijakan deleveraging tidak pernah tercapai dalam semalam dan perlu dikoordinasikan dengan kebijakan ekonomi lainnya. . Tujuan dari kebijakan tersebut adalah untuk menurunkan rasio leverage semulus mungkin, daripada hanya mengandalkan satu kebijakan untuk maju.
Faktanya, sejak Juni, kebijakan tersebut telah disesuaikan, dari pemotongan RRR yang ditargetkan sekali lagi untuk mendukung "debt-to-equity swap" dan pembiayaan usaha kecil dan mikro, hingga pertengahan Juli, bank sentral memberikan dana MLF tambahan kepada bank untuk mendukung penyaluran kredit dan investasi menengah-rendah. Pemeringkatan obligasi kredit, dan kemudian ke China Banking Regulatory Commission untuk memanggil bank-bank besar dan menengah untuk mendukung perusahaan swasta dan usaha kecil dan mikro dalam pembiayaan.
Otoritas pengawas dengan hati-hati memahami skala kebijakan dan dengan sengaja mengontrol kecepatan dan intensitas penyesuaian kebijakan. Namun, kebijakan moneter untuk mengendalikan jumlah total tidak dapat menyelesaikan masalah struktural sama sekali , Ketidakberdayaan bank sentral juga terlihat oleh pelaku pasar.
Pertemuan eksekutif Dewan Negara pada akhir Juli mengusulkan bahwa kebijakan fiskal proaktif harus lebih proaktif dan menegaskan kembali perlunya mengurangi pajak dan biaya. Namun, pelaku pasar percaya bahwa poin akhir dari kebijakan fiskal proaktif mungkin berada pada frase "menjamin kebutuhan pembiayaan yang wajar dari perusahaan platform pembiayaan."
Setelah berputar-putar, kebijakan harus kembali ke persimpangan antara keuangan dan keuangan. Sistem investasi dan pembiayaan khusus China menentukan bahwa kebijakan fiskal dan moneter saling mengikuti, dan sulit bagi masing-masing untuk mandiri. Kali ini, apakah kebijakan fiskal proaktif akan menembus gerbang moneter lagi?
Kebijakan bergerak menuju lebih longgar
Menyusul pemotongan RRR yang ditargetkan pada bulan Juni untuk mendukung "pertukaran utang-ke-ekuitas" dan pembiayaan usaha kecil dan mikro, kebijakan moneter dan langkah-langkah regulasi keuangan pada bulan Juli selanjutnya mengisyaratkan pelonggaran
Pada 18 Juli, window bank sentral menginstruksikan bank untuk mendukung kredit dan investasi obligasi kredit peringkat rendah dan menengah, dan memberikan tambahan dana fasilitas pinjaman jangka menengah (MLF) kepada dealer utama. Untuk pemberian kredit, bank akan memberikan dana MLF dengan rasio 1: 1 untuk bagian tambahan dari pinjaman yang diajukan di awal bulan; untuk peringkat AA + ke atas, MLF akan diberikan dengan rasio 1: 1, dan peringkat di bawah AA + akan diberikan kepada MLF sebesar 1: 2, dan harus Ini adalah obligasi kredit industri.
Seseorang dari lembaga keuangan mengatakan kepada reporter Caijing bahwa dalam keadaan tersebut, modal bank relatif langka, risiko gagal bayar di pasar obligasi relatif tinggi, dan bank lebih bersedia untuk membeli obligasi peringkat tinggi, dan sulit untuk metode tradisional untuk memindahkan likuiditas ke UKM. Untuk peringkat di bawah AA +, pendanaan MLF diberikan dua kali lipat dari pendanaan, menunjukkan bahwa otoritas pengatur mendorong bank untuk membeli obligasi tersebut.
Selanjutnya, China Banking and Insurance Regulatory Commission mengadakan simposium untuk mewajibkan bank-bank besar dan menengah untuk memainkan peran "head goose", meningkatkan alokasi kredit, dan secara wajar menentukan harga pinjaman kecil dan mikro yang inklusif, yang menyebabkan penurunan yang signifikan dalam tingkat bunga pinjaman aktual dari usaha kecil dan mikro dari lembaga keuangan perbankan. Secara bertahap mengurangi ketergantungan pada jaminan hipotek dan evaluasi eksternal, dan mengurangi beban keuangan usaha kecil dan mikro dari sumbernya.
"Satu bank dan dua konferensi" memperkenalkan peraturan manajemen aset baru dan aturan pendukung yang lebih lunak dari ekspektasi pasar, menjelaskan bahwa dana publik dapat diinvestasikan dalam aset non-standar; produk manajemen aset terbuka reguler dan produk manajemen kas bank dengan periode tertutup lebih dari setengah tahun selama masa transisi Produk Wealth Management dapat digunakan untuk mengukur biaya perolehan diamortisasi, pada saat yang sama, institusi diwajibkan untuk mengurangi persediaan secara tertib selama masa transisi. Selama masa transisi, mereka masih dapat mengeluarkan produk lama untuk menyimpan aset yang belum kadaluarsa, memberikan ruang bagi pelaku pasar untuk bersantai. Sebelumnya, beberapa bank telah melakukan pembenahan sesuai dengan penurunan tekanan tahunan sebesar sepertiganya, dan untuk sementara waktu hampir membekukan investasi pada produk manajemen aset.
Sementara itu, dengan jarangnya debat publik antara Bank Sentral dan Kementerian Keuangan, pasar sedikit bingung tentang arah bauran kebijakan ke depan hingga rapat eksekutif Dewan Negara menetapkan kebijakan makro untuk paruh kedua tahun ini.
Rapat eksekutif Dewan Negara mengusulkan, " Untuk menjaga stabilitas kebijakan makroekonomi, kebijakan fiskal yang proaktif harus lebih proaktif; tidak terlibat dalam stimulus kuat seperti irigasi banjir, sesuai dengan perubahan situasi, kamera pra-penyesuaian dan fine-tuning, regulasi yang ditargetkan; kebijakan moneter yang hati-hati cukup ketat, menjaga skala pembiayaan yang moderat, dan menjaga likuiditas yang wajar dan memadai; Mekanisme transmisi kebijakan moneter, panduan lembaga keuangan untuk menggunakan dana pemotongan RRR untuk mendukung usaha kecil dan mikro, dll, dan memandu lembaga keuangan untuk memastikan kebutuhan pembiayaan yang wajar dari perusahaan platform pembiayaan. "
Wang Tao, kepala ekonom China di UBS, mengatakan kepada reporter Caijing bahwa isi pertemuan eksekutif Dewan Negara mengindikasikan bahwa kebijakan fiskal akan lebih proaktif dan kebijakan moneter perlu dikoordinasikan. Tingkat pengetatan yang moderat juga berarti kecenderungan untuk mereda. Banjir dengan air ".
"faktanya, Rapat Politbiro pada bulan April mengusulkan berlanjutnya perluasan permintaan domestik, dan pada saat itu memberikan sinyal persiapan untuk penyesuaian. Data kredit dan infrastruktur menurun drastis pada Mei dan Juni, sehingga kebijakan penyesuaian diperkirakan. "Kata Wang Tao.
Pada akhir Juli, rapat Politbiro menunjukkan bahwa pada paruh kedua tahun ini, kita harus tetap berpegang pada penerapan kebijakan fiskal yang proaktif dan kebijakan moneter yang prudent untuk memperbaiki kebijakan yang berwawasan ke depan, fleksibel, dan efektif. Kebijakan fiskal harus memainkan peran yang lebih besar dalam memperluas permintaan domestik dan penyesuaian struktural. Penting untuk mengamankan gerbang total jumlah uang beredar dan menjaga likuiditas yang wajar dan memadai.
Apakah kombinasi baru dari kebijakan fiskal proaktif dan kebijakan moneter longgar berarti datangnya "pelonggaran penuh"? Menurut Yu Yongding, anggota Akademi Ilmu Sosial Tiongkok, pernyataan ini adalah pernyataan emosional sastra, bukan pernyataan ekonomi yang akurat. Itu tergantung pada indikator relatif yang dirujuk oleh kebijakan moneter, seperti tingkat pertumbuhan M2, berapa banyak kredit baru yang harus ditambahkan, apakah rasio cadangan harus turun atau pelonggaran yang ditargetkan, terutama tingkat target antara yang dapat dikendalikan oleh bank sentral, jika tidak kita Lebih sulit untuk dinilai.
"Kami hanya dapat mengetahui bahwa bank sentral sekarang memiliki kemauan yang kuat untuk menerapkan kebijakan moneter yang relatif longgar, tetapi sulit untuk membuat kesimpulan sekarang," kata Yu Yongding.
Para sarjana dan institusi yang diwawancarai oleh wartawan Caijing semuanya percaya bahwa dalam situasi tekanan ke bawah yang lebih besar pada ekonomi, ini adalah kombinasi yang tepat untuk mengadopsi kebijakan fiskal proaktif dan kebijakan moneter yang netral dan longgar.
Risiko penurunan ekonomi
Putaran penyesuaian kebijakan ke pelonggaran ini disebabkan oleh berbagai kesulitan yang disebabkan oleh pengetatan peraturan sebelumnya dan tekanan lebih lanjut pada perekonomian di paruh kedua tahun ini.
Orang yang dekat dengan tingkat pengambilan keputusan tersebut mengatakan, Penyesuaian kebijakan belakangan ini terutama bersumber dari tekanan ekonomi ke bawah. Karena kebijakan deleveraging sebelumnya berdampak pada ekonomi riil, maka muncul pula faktor trade war.
Pada paruh pertama tahun ini, para pengambil keputusan menempatkan "deleveraging dan pengendalian risiko keuangan" pada posisi yang sangat penting. Wang Tao percaya bahwa di bawah premis utama ini, utang pemerintah daerah dan pembiayaan platform pembiayaan lokal telah diperketat tahun ini, dan proyek PPP juga diperketat. Oleh karena itu, pengetatan kebijakan fiskal menjadi lebih jelas.
Dalam hal uang dan kredit, kredit ketat dan mata uang lebar lebih terlihat jelas tahun ini. Menurut analisis Wang Tao, ketidakkonsistenan antara mata uang dan kredit ini terutama disebabkan oleh pengetatan bisnis off-balance sheet bank akibat pengawasan shadow credit. Walaupun pinjaman bank tumbuh lebih cepat, pertumbuhan kredit secara keseluruhan telah melambat.
Sejak awal tahun ini, bank sentral telah menyediakan likuiditas ke pasar melalui alat-alat seperti pemotongan RRR yang ditargetkan, MLF, dan operasi pasar terbuka. "Pertumbuhan suplai uang primer telah melambat. Seharusnya dikatakan bahwa kebijakan moneter telah melonggarkan, tetapi tidak longgar," kata seorang analis. Pada akhir Juni, saldo uang beredar adalah 177,02 triliun yuan, meningkat 8% tahun-ke-tahun, dan tingkat pertumbuhan 1,1 poin persentase lebih rendah dari periode yang sama tahun lalu.
Di bawah pengawasan ketat moneter dan fiskal yang ketat, tekanan ke bawah pada perekonomian menjadi menonjol.
Menurut data resmi, Pada paruh pertama tahun ini, peningkatan kumulatif dalam skala pembiayaan sosial mencapai 9,1 triliun yuan, turun 2,03 triliun yuan dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Dari Januari hingga Juni 2018, laju pertumbuhan investasi infrastruktur nasional sebesar 7,3%, turun signifikan dari angka pertumbuhan 21,1% pada periode yang sama tahun lalu.
Di antara mereka, data pembiayaan sosial bulan Mei yang "dibelah dua" menimbulkan kekhawatiran pasar yang meluas. Peningkatan pembiayaan sosial di bulan Mei hanya 760,8 miliar yuan, penurunan tahun-ke-tahun sebesar 302,3 miliar yuan, terendah dalam 22 bulan.
Perubahan data pembiayaan sosial ini disebabkan berbagai sebab, yang lebih langsung adalah menyusutnya bisnis off-balance sheet akibat pengawasan yang ketat seperti regulasi baru pengelolaan aset. Selain itu, tingginya insiden kredit menyebabkan penurunan kesediaan lembaga keuangan untuk memberikan kredit. Hingga pertengahan Juli, hampir 30 obligasi gagal bayar tahun ini, dan lebih dari 300 obligasi telah ditunda atau gagal.
Beberapa analis juga percaya bahwa bank secara sukarela mengontrak pinjaman ketika insiden kredit tinggi di paruh pertama tahun ini, Penilaian tersebut didasarkan pada kontraksi pinjaman jangka menengah dan panjang perusahaan di bulan Mei.
Analis percaya bahwa data pembiayaan sosial telah membunyikan alarm bagi ekonomi makro dan juga menantang kebijakan peraturan sebelumnya. Jika pembiayaan sosial terus lesu, ketahanan yang ditunjukkan oleh ekonomi Tiongkok dalam beberapa bulan terakhir tidak akan berkelanjutan. Dalam lingkungan perkreditan yang ketat, pembiayaan perusahaan yang tidak mencukupi akan semakin mendorong kredit macet, yang pada gilirannya akan mendorong lembaga keuangan untuk memperketat persyaratan pembiayaan, mengakibatkan lingkaran setan, dan risiko penanganan risiko akan meningkat secara signifikan.Hal ini dianggap menjadi alasan untuk penyesuaian kebijakan regulasi yang tepat.
Dalam pandangan Yu Yongding, masalah pembiayaan yang mahal dan sulit dalam perekonomian riil masih serius, banyak perusahaan yang sudah mengalami kesulitan akibat kesulitan likuiditas, dan tingkat pertumbuhan ekonomi berisiko turun di bawah 6%. Dalam keadaan ini, jelas tidak tepat untuk terus menerapkan kebijakan moneter yang ketat secara netral, dan sekarang benar-benar tepat untuk mengubah ke kebijakan moneter yang longgar secara netral. Yu Yongding berkata: "Pengalaman bertahun-tahun memberi tahu kita bahwa mempertahankan tingkat pertumbuhan ekonomi tertentu (tampaknya sekitar 6,5% sekarang) adalah dasar untuk berhasil dalam hal lain. Dengan tingkat pertumbuhan, itu tidak cukup, tetapi tanpa tingkat pertumbuhan, semuanya adalah Tidak bisa membicarakannya. "
UBS percaya bahwa dalam sebulan terakhir, banyak kementerian penting dan pembuat keputusan pemerintah telah secara berturut-turut mengumumkan langkah-langkah penyesuaian kebijakan yang longgar, tetapi ini tidak berarti bahwa kebijakan deleveraging saat ini telah sepenuhnya berhenti atau bergeser, tetapi telah mengadopsi pendekatan yang lebih pragmatis. Penyesuaian langkah dan intensitas.
Jika risiko dipertimbangkan, kebijakan tersebut harus efektif baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Wang Tao mengingatkan: " Jika Anda ingin menstabilkan pertumbuhan, meredakan ketegangan likuiditas jangka pendek atau penurunan pertumbuhan infrastruktur, Anda juga harus mengontrol risiko keuangan jangka panjang, jika risiko keuangan jangka panjang terakumulasi, ruang terbatas untuk keduanya. Untuk mengontrol hutang, terlalu banyak hutang tidak bisa dikeluarkan. "Pelepasan substansial atau perubahan substansial dalam kebijakan fiskal akan bertentangan dengan tujuan pengendalian risiko keuangan dan merusak hasil yang dicapai dalam dua tahun terakhir untuk mengurangi leverage.
UBS memperkirakan bahwa data makroekonomi bulan Juli akan menunjukkan tanda-tanda penurunan dalam pertumbuhan kredit dan investasi infrastruktur secara keseluruhan, dan penyesuaian kebijakan baru-baru ini dapat mendorong keduanya untuk pulih pada paruh kedua tahun ini; pada saat yang sama, basis yang rendah diharapkan dapat mendorong pemulihan pertumbuhan produksi industri dan investasi real estat. Laju pertumbuhan masih relatif cepat, ekspor tumbuh dengan stabil, CPI tetap datar, PPI turun, dan cadangan devisa sedikit meningkat. Kredit baru mungkin secara musiman lebih rendah daripada bulan Juni, tetapi secara signifikan lebih kuat daripada periode yang sama tahun lalu, dan pertumbuhan kredit secara keseluruhan telah stabil.
Pada saat yang sama, UBS percaya bahwa pelonggaran kebijakan harus mengimbangi sebagian hambatan pada pertumbuhan yang disebabkan oleh pemanasan perang perdagangan Tiongkok-AS. Diharapkan bahwa Amerika Serikat dapat memutuskan untuk mengenakan tarif tambahan 10% pada 200 miliar dolar AS produk China pada bulan September; dalam hal ini, China mungkin tidak akan melakukan tindakan balasan yang keras dalam skala yang sama. Jika langkah-langkah tarif ini berlaku, mereka akan menyeret pertumbuhan PDB China lebih dari 0,5% melalui saluran langsung dan tidak langsung.
Karena takut banjir
Serangkaian penyesuaian baru-baru ini pada kebijakan deleveraging dimaksudkan untuk mengontrol intensitas dan kecepatan, dan mencoba untuk tidak memberikan kesan "banjir" pada pasar.
Jadi, kemana air akan mengalir setelah kebijakan moneter mengalami relaksasi marjinal?
Beberapa orang dalam industri yang diwawancarai oleh seorang reporter dari Caijing berkata, Niat kebijakan dari otoritas regulasi untuk mendukung pembiayaan UKM sangat baik, tetapi efek aktualnya masih harus dilihat, pada akhirnya sangat mungkin bahwa perusahaan milik negara dan perusahaan platform investasi perkotaan akan mendapatkan keuntungan.
Sejak bank sentral memandu bank untuk berinvestasi dalam obligasi kredit berperingkat rendah dan menengah melalui jendela MLF pada pertengahan Juli, perdagangan obligasi investasi perkotaan di pasar sekunder telah aktif secara signifikan. Namun, pembiayaan korporasi di pasar perdana terus menunjukkan perusahaan milik negara "dua langit" dan perusahaan platform investasi perkotaan berperingkat tinggi dicari oleh investor, sementara perusahaan swasta masih belum tertarik.
Manajer umum eksekutif departemen penjaminan obligasi dari sebuah perusahaan sekuritas besar mengatakan kepada reporter Caijing bahwa setelah likuiditas pasar baru-baru ini membaik, tingkat suku bunga obligasi korporasi tingkat AAA mulai turun, dan investor perusahaan platform investasi perkotaan tingkat AA + dan AA juga mulai memperhatikan, tetapi "Perusahaan swasta bahkan tidak melihatnya."
Seseorang dari departemen perbankan investasi dari perusahaan sekuritas menengah juga mengatakan kepada reporter Caijing bahwa meskipun kebijakan telah dilonggarkan, obligasi peringkat rendah belum dikirim, dan banyak perusahaan swasta dan perusahaan investasi perkotaan berperingkat rendah masih tidak dapat mengumpulkan dana. "Sebagian besar backlog platform investasi perkotaan berperingkat rendah masih belum bisa diterbitkan. Bahkan perusahaan swasta lebih sengsara. Tidak hanya obligasi tidak diterbitkan, mereka juga dipinjam oleh bank," katanya. Dalam keputusasaan, beberapa perusahaan swasta harus bergantung pada penjualan aset untuk memenuhi kebutuhan.
Analis percaya itu Mekanisme transmisi kebijakan moneter selalu seperti ini, hanya ketika sungai-sungai besar (BUMN dan investasi perkotaan) penuh, air akan mengalir ke anak-anak sungai (swasta dan usaha kecil dan mikro).
Namun, beberapa orang dalam percaya bahwa apa yang lebih buruk saat ini adalah dalam proses sebelumnya pengawasan keuangan yang ketat dan deleveraging keuangan, Nafsu makan risiko semua lembaga keuangan menurun tajam. Dan penurunan selera risiko ini menular dan memperkuat diri sendiri, menyebar dengan cepat seperti virus.
Situasi ini dengan mudah mengingatkan kita pada krisis subprime mortgage dan krisis utang Eropa. The Fed dan Bank Sentral Eropa juga berusaha sebaik mungkin untuk menyediakan likuiditas ke pasar, tetapi ekspansi kredit bank tidak membaik dalam waktu yang lama.
Kepala pendapatan tetap bank saham gabungan mengatakan kepada reporter Caijing, Bank-bank itu sendiri tidak memiliki insentif yang cukup untuk mendukung perusahaan swasta, dan di samping default perusahaan swasta yang tidak teratur, mereka tidak akan dengan mudah memilih obligasi perusahaan swasta. , "Dukungan kebijakan hanya tercermin dalam dana, tetapi jika kontrak dilanggar, bank harus menanggung kerugian. Mata uang sederhana tidak dapat meningkatkan selera risiko."
Seorang senior pasar obligasi menunjukkan bahwa kendala utama investasi bank dalam obligasi kredit peringkat rendah dan menengah adalah dalam hal kredit. Hal ini tergantung pada apakah penerbit obligasi kredit ada dalam daftar kredit dan apakah ada batas kredit, karena pinjaman dan obligasi adalah kredit keseluruhan.
Penanggung jawab pendapatan tetap tersebut juga mengemukakan bahwa obligasi harus terlebih dahulu melewati persetujuan sistem kredit bank sebelum dana swadaya dapat diinvestasikan.Namun, yang menjadi masalah adalah banyak perusahaan swasta dan obligasi berperingkat rendah sendiri yang sulit lolos review kredit internal bank. Sini".
Pencairan pasar obligasi kredit perusahaan swasta masih jauh, bahkan lebih sulit lagi untuk menaruh harapan pada kredit bank Untung tidak dipinjam sekarang.
Seseorang dari departemen kredit sebuah bank besar mengatakan kepada reporter Caijing bahwa setelah kebijakan dilonggarkan, skala kredit baru-baru ini dilonggarkan, "Anda tidak perlu mengkhawatirkan skalanya." Tapi dia juga berkata terus terang, Bank dengan kredit dalam jumlah besar masih cenderung berinvestasi di perusahaan besar milik negara dan infrastruktur terkait pemerintah. Hanya berdasarkan persyaratan regulasi mereka enggan mempertimbangkan keuangan inklusif dan dukungan kebijakan terkait pertanian.
Beberapa pengamat industri perbankan mengemukakan hal itu Di tingkat pinjaman, bank sekarang lebih cenderung untuk memberikan pinjaman perumahan, yang juga menyebabkan dukungan likuiditas pinjaman yang tersedia untuk perusahaan tidak mencukupi. Menghadapi serangkaian kendala seperti permodalan yang tidak mencukupi dan pengawasan on-balance sheet yang lebih ketat, bank-bank kini kewalahan dengan sendirinya. Bahkan jika bank sentral mengeluarkan dana dan meningkatkan jalur kredit, masih sulit untuk melakukan pinjaman on-balance sheet dalam skala besar.
Orang dalam industri mengatakan bahwa pelonggaran likuiditas sulit untuk menyelesaikan masalah mekanisme transmisi kebijakan moneter yang buruk, "ini sangat sulit bagi bank sentral."
Pertemuan Komite Stabilitas dan Pembangunan Keuangan dan Pembangunan Dewan Negara baru-baru ini juga menunjukkan bahwa lebih banyak perhatian harus diberikan untuk membuka mekanisme transmisi kebijakan moneter. Dengan dasar memahami gerbang mata uang, lebih banyak upaya harus dilakukan dalam penilaian kredit dan insentif internal untuk meningkatkan motivasi endogen lembaga keuangan untuk melayani ekonomi riil, terutama usaha kecil dan mikro.
Perlu dicatat bahwa orang dalam industri mengingatkan bahwa masih ada sejumlah besar obligasi yang jatuh tempo tahun ini. Dalam situasi dimana risk appetite perusahaan swasta tidak dapat ditingkatkan, gagal bayar obligasi dapat terus datang, yang selanjutnya akan menguji penentuan kebijakan.
paruh pertama tahun ini, Karena pengetatan lingkungan likuiditas, Tiongkok telah mengalami gelombang gagal bayar terbesar sejak 2016. Pada awal Juli, terdapat 22,8 miliar gagal bayar obligasi, tetapi tingkat gagal bayar secara keseluruhan masih jauh di bawah 1% dari saldo obligasi yang beredar.
Sebelumnya, otoritas kebijakan menilai risiko gagal bayar obligasi kredit masih bisa dikendalikan. Pada 3 Juli, Pan Gongsheng, wakil gubernur bank sentral dan direktur Tata Kelola Negara Valuta Asing, menyatakan bahwa hingga akhir Mei, tingkat gagal bayar obligasi kredit adalah 0,39%, yaitu proporsi jumlah gagal bayar di seluruh obligasi kredit perusahaan adalah 0,39%, yang jauh lebih rendah dibandingkan bank komersial China. Tingkat kredit macet 1,74% juga jauh lebih rendah dari tingkat gagal bayar 1,2% hingga 2,08% di pasar obligasi internasional.
Namun, tekanan "jatuh tempo aktual" di pasar obligasi mungkin melebihi penilaian sebelumnya dari otoritas kebijakan. Laporan lembaga pemeringkat internasional Standard & Poor's menunjukkan bahwa lonjakan obligasi "jatuh tempo aktual" pada paruh kedua tahun ini akan semakin memperburuk risiko gagal bayar di pasar obligasi.
Karena banyak obligasi kredit mengandung klausul jual kembali, investor dapat melunasi pinjaman di muka dalam jangka waktu yang telah ditentukan. Mulai paruh kedua tahun ini, jumlah obligasi yang dapat menggunakan opsi put-back akan meningkat pesat, dan jumlah obligasi dengan jatuh tempo normal juga akan meningkat tajam. Menurut kalkulasi Standard & Poor, saldo obligasi yang dapat dilakukan oleh investor pada tahun 2018 adalah 1 triliun yuan, meningkat signifikan sebesar 223% dari tahun lalu. Pada paruh kedua tahun ini, rata-rata jumlah obligasi yang bisa diminta investor untuk segera dikembalikan mencapai 110 miliar yuan per bulan.
Banyak orang di pasar obligasi juga menyatakan keprihatinan tentang konsentrasi jatuh tempo obligasi kelas rendah dan menengah pada paruh kedua tahun ini. Penjamin emisi obligasi yang disebutkan di atas percaya bahwa pelonggaran kebijakan deleveraging memiliki hubungan tertentu dengan pecahnya gagal bayar obligasi, tetapi pelonggaran tersebut masih jauh dari cukup untuk "pasar yang telah terpukul sebelumnya".
karena itu Beberapa pelaku pasar khawatir bahwa di bawah berbagai tekanan masalah internal dan eksternal, pelonggaran kebijakan secara bertahap pasti akan tergelincir ke dalam jurang banjir.
Jiang Chao, kepala ekonom dari Haitong Securities, mengingatkan bahwa pada tahun 2015, nada kebijakan tingkat tinggi di awal tahun juga merupakan "kebijakan fiskal proaktif dan kebijakan moneter yang hati-hati. Kami akan terus mempertahankan tekad strategis dan tidak terlibat dalam" banjir yang meluap ", tetapi lebih memperhatikan pra-penyesuaian dan penyesuaian. , Menerapkan kontrol arah. " Hasilnya, lima pemotongan RRR dan enam pemotongan suku bunga dilakukan pada tahun itu, rasio giro wajib minimum diturunkan 3% dan rasio cadangan simpanan diturunkan 1,5%.
Lantas, bagaimana cara menghindari pengulangan kesalahan yang sama kali ini?
Yu Yongding mengatakan bahwa pembuat kebijakan harus belajar dari pelajaran pelonggaran moneter yang berlebihan yang disebabkan oleh perintah administratif yang mengharuskan bank untuk meningkatkan kredit setelah 2009. Dalam proses pelaksanaan kebijakan moneter, pahami gerbang total dan aliran air, sedangkan kemana aliran air itu tergantung pada mekanisme pasar, bank tidak boleh dipaksa memberi pinjaman kepada perusahaan yang tidak mau meminjam uang. Penerapan prinsip marketisasi yang dibarengi dengan kebijakan pengelolaan mikro prudensial perbankan dapat terhindar dari banjir, ujarnya.
Dalam pandangan Huang Yiping, sangat penting untuk memperkuat fleksibilitas kebijakan ekonomi makro, membuat penyesuaian tepat waktu, menghindari fluktuasi kebijakan, dan mencegah lembaga keuangan dan pemerintah daerah memperbesar kebijakan makroekonomi pusat.
Beberapa eksekutif perusahaan dana publik berkata, Kita harus menjaga kebijakan real estat terkendali dan tidak membiarkan air mengalir ke sektor real estat.
Sejauh ini, satu-satunya area yang belum terlihat relaksasi adalah pasar real estat. Pertemuan Politbiro pada akhir Juli menegaskan kembali bahwa mereka bertekad untuk menyelesaikan masalah pasar real estat, mematuhi kebijakan khusus kota, mempromosikan keseimbangan penawaran dan permintaan, memandu ekspektasi secara rasional, memperbaiki tatanan pasar, dan dengan tegas mengekang kenaikan harga perumahan.
Tentunya secara fundamental untuk menghindari situasi 2015, kita harus mengandalkan reformasi struktural, tegas para eksekutif perusahaan dana publik tersebut.
Ada ruang untuk keuangan aktif
Pertemuan Politbiro yang diadakan pada akhir Juli memberikan kesimpulan akhir untuk kebijakan deleveraging: Lakukan pekerjaan dengan baik dalam menghapus utang, pahami intensitas dan ritme, dan koordinasikan waktu dari berbagai kebijakan, dan melanjutkan pertemuan eksekutif Dewan Negara tentang kebijakan dan kesehatan fiskal yang proaktif. Nada kebijakan moneter
Sejumlah ahli yang diwawancarai oleh reporter dari Caijing mengatakan bahwa ini berarti bahwa kebijakan deleveraging telah bergeser dari fokus pada "de-numerator" pada tahap awal menjadi "memperluas denominator" secara moderat.
Dalam pandangan Huang Yiping, menstabilkan pertumbuhan tidak berarti meninggalkan kebijakan deleveraging, tetapi jika pertumbuhan menurun dan penyebutnya menyusut tajam, rasio leverage akan naik dengan cepat. karena itu, Pertumbuhan stabil yang tepat sebenarnya merupakan bagian penting dari kebijakan pengurangan utang. Namun, ia juga menekankan bahwa pertumbuhan yang moderat dan stabil diperlukan dan harus dihentikan secara moderat, dan kebijakan "mempertahankan pertumbuhan" di masa lalu tidak dapat lagi diterapkan.
Wang Tao juga percaya bahwa penyesuaian kebijakan harus memiliki pemikiran yang mendasar. Menurut perhitungannya, skala pembiayaan sosial, termasuk utang pemerintah daerah, akan pulih menjadi sekitar 12%, yang dapat membantu mencapai target pertumbuhan tahunan 6,5%. Akibatnya, utang tahun ini sebagai persentase dari PDB dapat meningkat 1-2 persen dibandingkan tahun lalu, yang pada dasarnya memastikan pengaruh.
Mengenai bagaimana melakukan penambahan leverage yang menstabilkan, pembuat kebijakan dan pasar jarang mencapai konsensus yang mengandalkan kebijakan fiskal proaktif.
Rapat eksekutif Dewan Negara menyebutkan, Kebijakan fiskal proaktif harus lebih aktif, dan diusulkan untuk fokus pada pengurangan pajak dan pengurangan biaya, dan skala pengurangan pajak dan biaya tahunan akan mencapai 1,2 triliun yuan.
Pertemuan tingkat tinggi pemerintah kembali menyebutkan pemotongan pajak dan pengurangan biaya. Namun, pelaku pasar yang sensitif menemukan bahwa penerimaan pajak meningkat tajam pada paruh pertama tahun ini, dan pendapatan anggaran masyarakat umum nasional adalah 10.433,1 miliar yuan, meningkat 10,6% dari tahun ke tahun.
Dalam sebuah artikel oleh Xu Zhong, Direktur Biro Riset Bank Sentral, yang menarik perhatian pasar secara luas pada pertengahan Juli, dia secara terbuka menyatakan: " Dalam beberapa tahun terakhir, ada banyak kebijakan pengurangan pajak, tetapi perusahaan dan penduduk kurang merasakan keuntungan yang nyata, dan beberapa perusahaan malah meningkatkan beban pajaknya, bukannya jatuh. Informasi publik menunjukkan bahwa skala pemotongan pajak dan biaya dalam beberapa tahun terakhir telah melebihi satu triliun yuan, tetapi tingkat pertumbuhan pendapatan fiskal dalam dua tahun terakhir lebih tinggi daripada PDB, dan pendapatan fiskal yang ditanggung oleh PDB satuan telah meningkat. "
Banyak pelaku bisnis juga mengatakan bahwa meskipun reformasi pajak pertambahan nilai akhir-akhir ini telah berusaha untuk mengurangi beban pajak perusahaan, beban pajak perusahaan tidak berkurang tetapi meningkat. Beberapa pelaku pasar berkata sambil tersenyum: Melihat kembali sejarah, ini bukan pertama kalinya pajak diturunkan. , Tetapi bahkan tingkat pertumbuhan pendapatan pajak tidak dapat diperlambat. "
Beberapa analis berspekulasi, hal ini karena otoritas perpajakan telah menyesuaikan pungutan. "Pemerintah daerah khawatir penerimaan pajak akan turun, sehingga pungutannya naik."
Zhao Quanhou, direktur Kantor Riset Keuangan Lembaga Penelitian Kementerian Keuangan, juga mengatakan kepada wartawan Caijing bahwa sekarang pemerintah daerah harus melunasi utangnya di satu sisi, dan di sisi lain, harus berusaha memastikan bahwa platform pembiayaan tidak gagal bayar. Kami hanya dapat mengambil pajak yang sebelumnya berhak untuk dikurangi atau dibebaskan dan yang dikenakan atas nama (tetapi tidak benar-benar dipungut). Beberapa pemerintah daerah sudah mulai memungut biaya pembebasan lahan dan pekerjaan yang belum dikumpulkan selama bertahun-tahun, dan beberapa pemerintah daerah telah memungut pajak pada paruh kedua tahun ini untuk membayar hutang mereka, katanya.
Selain pemotongan pajak dan pengurangan biaya, sejumlah ahli juga menyarankan agar dana saham fiskal terus direvitalisasi.
Liang Hong, kepala ekonom CICC, mengatakan bahwa dalam proses reformasi, setiap orang yang melakukan pengurangan dalam jangka pendek akan menyebabkan permintaan agregat tidak mencukupi, dan ada banyak opsi kebijakan untuk penambahan.
Menurut perkiraannya, pengetatan fiskal pada semester pertama tahun ini, laju belanja fiskal dalam lima bulan pertama hanya berkisar 8%. Alhasil, dalam lima bulan pertama tahun ini, neraca APBN meningkat lebih dari empat kali lipat dibandingkan dengan tahun lalu. Anggaran umum ditambah pemerintah Neraca pendapatan dan pengeluaran dana sosial tumbuh 78% year-on-year. Pada akhir bulan Juni, neraca fiskal dari anggaran umum sekitar 4,5 triliun yuan atau setara dengan 6% dari PDB, ditambah dengan simpanan lembaga dan organisasi pemerintah, stok dana fiskal yang dapat diaktifkan cukup besar.
Namun, ketika pemotongan pajak dan pengurangan biaya dan revitalisasi dana saham fiskal telah tertunda untuk diterapkan, fokus utama kebijakan fiskal harus kembali ke perusahaan platform pembiayaan pemerintah daerah? Apakah kebijakan fiskal proaktif menarik kebijakan moneter ke arah pelonggaran penuh?
Dalam hal pengembangan kebijakan fiskal, rapat eksekutif Dewan Negara juga menyebutkan membimbing lembaga keuangan untuk memastikan kebutuhan pembiayaan yang wajar dari perusahaan platform pembiayaan yang sesuai dengan prinsip marketisasi. Disebutkan pula bahwa penerbitan dan penggunaan obligasi khusus pemerintah daerah sebesar 1,35 triliun yuan tahun ini akan dipercepat. Mempromosikan hasil awal dalam proyek infrastruktur yang sedang dibangun.
Menurut perhitungan Li Chao, analis makro di Huatai Securities, masih ada lebih dari 1 triliun yuan obligasi khusus yang beredar untuk Kementerian Keuangan tahun ini. Cadangan lahan, jalan tol, dan reformasi gudang akan menjadi arah penting untuk pembangunan infrastruktur, dan perkiraan pertumbuhan investasi infrastruktur tahunan sebesar 13% -15% akan dipertahankan.
Namun, laju pertumbuhan investasi infrastruktur dari Januari hingga Juni tahun ini hanya 7,3%, dan bisa dibayangkan intensitas rebound pembangunan infrastruktur pada paruh kedua tahun ini.
Beberapa pelaku pasar mendesah: Tampaknya pertumbuhan yang stabil masih bergantung pada infrastruktur, dan infrastruktur masih bergantung pada investasi perkotaan, dan investasi perkotaan hanya dapat mengandalkan 'keyakinan'.
Faktanya, perusahaan platform pembiayaan pemerintah adalah "pemrakarsa" rasio leverage makro China yang melonjak. Dalam rencana stimulus empat triliun tahun 2009, "pemerintah pusat memerintahkan pemerintah daerah untuk membayar tagihan" - cara membayarnya adalah dengan mengandalkan perusahaan investasi perkotaan untuk mendanai.
Pada Oktober tahun lalu, Zhou Xiaochuan, mantan gubernur Bank Sentral, berkata di depan umum, Salah satu alasan tingginya utang sektor korporasi China adalah karena pemerintah daerah mengandalkan platform pembiayaan untuk mengumpulkan dana dan memperhitungkan utang perusahaan.
Menurut reporter Caijing, Zhang Xiaojing, wakil direktur dari National Finance and Development Laboratory of the Chinese Academy of Social Sciences dan direktur National Balance Sheet Research Center, dan Zhang Zhiwei, kepala ekonom Deutsche Bank China, telah memimpin tim mereka untuk menghitung hutang platform pembiayaan lokal.
Hasil penelitian tim peneliti Zhang Xiaojing menunjukkan bahwa "hutang platform pembiayaan pemerintah daerah saat ini sekitar 30 triliun yuan, terhitung sekitar 40% dari PDB"; Hasil perhitungan Zhang Zhiwei adalah bahwa pada paruh pertama tahun 2017, total hutang platform pembiayaan pemerintah daerah adalah sekitar 320.000100 juta yuan, di mana pinjaman menyumbang sekitar 57%.
Beberapa analis khawatir penggantian utang lokal senilai RMB 14 triliun yang diluncurkan pada 2015 akan berakhir tahun ini, tetapi penggantian utang lokal dijadwalkan pada akhir 2014. Dengan lambatnya reformasi sistem fiskal dan perpajakan, sejak 2015, pemerintah daerah telah menggunakan platform investasi perkotaan untuk mengakumulasi utang dalam jumlah besar, dan sekarang mereka perlu meningkatkan leverage untuk menstabilkan infrastruktur. "Apakah mungkin untuk melakukan penggantian utang lagi dalam dua tahun? Itu bahaya moral. Ini terlalu besar".
Sebelumnya, Gao Shanwen, kepala ekonom Essence Securities, menulis artikel yang menunjukkan: Di permukaan, masalah leverage makro Tiongkok adalah masalah total, tetapi pada dasarnya ini adalah masalah struktural; di permukaan ini adalah masalah keuangan, tetapi pada dasarnya ini adalah masalah fiskal. Saat ini, kita harus mengikuti jalur deleveraging fiskal secara keseluruhan, dan lebih meningkatkan upaya kerja, terutama untuk secara lebih ketat membatasi dan membatasi pinjaman lokal melalui platform pembiayaan.
tapi, Sistem investasi dan pembiayaan khusus China menentukan bahwa kebijakan fiskal dan moneter berjalan seiring, dan sulit bagi masing-masing untuk mandiri.Kebijakan fiskal proaktif kemungkinan besar akan menarik kebijakan moneter lebih jauh.
Menurut Wu Ge, kepala ekonom Huarong Securities, sekali kebijakan fiskal sangat proaktif dalam kenyataan, sebenarnya sulit bagi kebijakan moneter untuk benar-benar berhati-hati. Alasannya, selain modal yang biasanya dibiayai oleh keuangan publik, pemerintah di semua tingkatan juga memperoleh dukungan keuangan eksternal melalui metode moneter dan keuangan seperti kredit bank, obligasi keuangan khusus, dan obligasi korporasi untuk melindungi proyek infrastruktur. Pasar keuangan kredit sebenarnya mengambil bagian dari fungsi pembiayaan keuangan publik.
Selain itu, Wu Ge juga mengingatkan bahwa selain memperhatikan dampak stimulus jangka pendek kebijakan fiskal dan moneter terhadap perekonomian, sebaiknya kita juga mempertimbangkan potensi spillover atau dampak negatif keduanya dalam proses implementasi. Efek crowding-out dari stimulus fiskal pada investasi swasta dan efisiensi investasi publik dan milik negara adalah masalah penting yang membatasi kekuatan kebijakan fiskal. Stimulus moneter memiliki peran marjinal yang semakin berkurang dalam mendorong pertumbuhan ekonomi riil dan meningkatkan harga aset. Tidak untuk diremehkan.
(Reporter kami Gong Yijie dan magang Zhang Ting juga berkontribusi untuk artikel ini)
(Artikel ini pertama kali diterbitkan di Majalah Caijing pada 6 Agustus 2018)
- Penjaga "Little Shrimp" dari "Flower Never Give Up" melepas kostumnya dan terlihat seperti ini! Foto kebugaran "abs 11 karakter" itu panas
- "Pencarian Panas" Bagaimana memilih Ginseng Merah Korea! Pastikan untuk memperhatikan label pada kemasan
- Peran "pria besar tampan" TVB Xiaohua secara tragis membunuh netizen dan menyanyikan lagu-lagu Jepang untuk mengaku kepada pria besar itu
- 10 game teratas yang paling banyak dicari oleh netizen pada tahun 2016. Bukan LOL dan tidak ada Warcraft?
- Terbaru dan terlengkap! Semua peristiwa keuangan besar dalam tujuh hari Festival Musim Semi telah diselesaikan! Pasar akan buka besok, jadi kita bisa bicara tentang modal ...
- Momen gambar yang memalukan: Saya mendengar bahwa Ali membayar Alipay untuk bonus akhir tahun, Tencent mengeluarkan koin Q