Sumber: Penelitian Obligasi Makro Jiang Chao
Di masa lalu, pasar perumahan memimpin kenaikan, pinjaman untuk merangsang permintaan
Dari Keynes ke Reagan: Pasar saham AS dan pasar perumahan berbalik pada 1980-an. Amerika Serikat juga mengalami kenaikan harga rumah pada tahun 1960-an dan 1970-an, dan pasar saham tidak naik selama hampir 20 tahun. Tetapi 80 tahun hingga sekarang, saham, obligasi, dan real estat memiliki kas berkinerja buruk. Pasalnya, pada 1970-an, Amerika Serikat mengandalkan Keynesianisme untuk merangsang permintaan, yang mengakibatkan stagflasi, mata uang berlebih bermanfaat bagi harga rumah, dan suku bunga tinggi menekan valuasi pasar saham. Setelah 80 tahun, Reagan mengubah kebijakannya ke sekolah suplai. Pertama, mengurangi tingkat pertumbuhan uang dan sangat mengurangi tingkat suku bunga, yang tidak baik untuk pasar perumahan tetapi menguntungkan pasar saham. Kedua, memotong pajak dan meningkatkan keuntungan perusahaan. Pasar saham AS telah berada di pasar bullish selama 40 tahun. Ketika China miskin, pikirkan tentang perubahan: dari stimulus 4 triliun menjadi reformasi sisi penawaran. Lonjakan harga rumah di masa lalu di China berasal dari fakta bahwa China memulai jalan pengembangan utang setelah RMB 4 triliun pada tahun 2008. Kelebihan pasokan mata uang secara langsung mendorong harga rumah, dan tingkat suku bunga tinggi yang diakibatkannya merugikan pasar saham. Namun, karena memuncaknya tingkat hutang, kami juga telah beralih ke reformasi struktural sisi penawaran dalam 15 tahun. Ini sebenarnya mirip dengan reformasi sekolah pasokan Reagan di Amerika Serikat, dan karena itu juga akan membawa perubahan besar dalam alokasi aset.
Pasar obligasi adalah yang pertama memimpin dalam penurunan suku bunga mata uang
Dua strategi utama untuk deleveraging: mengecilkan mata uang dan melepaskan vitalitas. Menurut Dario, hanya kegiatan produktif yang bisa menciptakan pertumbuhan ekonomi riil, dan kegiatan utang hanya bisa menimbulkan gejolak ekonomi bahkan jebakan utang yang sangat besar. Untuk keluar dari jebakan tersebut, ada dua poin penting, yang pertama adalah mengecilkan mata uang, dan yang lainnya adalah melepaskan vitalitas. Perbankan bayangan ditutup, dan mata uang berubah dari kelebihan pasokan menjadi kontraksi. Di masa lalu, kunci dari penerbitan mata uang China yang berlebihan adalah shadow banking. Dalam 18 tahun, peraturan manajemen aset baru kami menutup shadow banking. Di tabel perbankan, kami telah menerapkan Basel III dalam 12 tahun, sebuah bank komersial yang terikat oleh modal. Ekspansi kredit China, jadi kami telah sepenuhnya menempatkan uang di kandang. Pusat suku bunga turun, dan pasar bullish obligasi sangat panjang. Dalam 10 tahun terakhir, tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata uang Cina telah mencapai 15,4%, tetapi jika tingkat pertumbuhan mata uang turun menjadi sekitar 7-8% dalam 10 tahun ke depan, tingkat suku bunga juga dapat turun hingga setengahnya, dan kami secara resmi akan memasuki suku bunga rendah seperti Amerika Serikat. zaman.
Memanfaatkan dari penipisan hingga stabilitas, pemotongan pajak untuk meningkatkan pasokan
Penurunan pertumbuhan ekonomi disebabkan oleh penurunan pembiayaan. Perekonomian dimulai dengan buruk pada tahun 19, tetapi penurunan ekonomi dimulai sejak kuartal kedua tahun 2018, dan bahkan sebelumnya, tingkat pertumbuhan pembiayaan mulai menurun tajam pada kuartal keempat tahun 2017. Deleveraging pada akhirnya menyebabkan penurunan ekonomi. Oleh karena itu, untuk menilai kapan ekonomi masa depan akan mencapai titik terendah dan stabil, kuncinya terletak pada menilai keadaan deleveraging. Manfaatkan mulai dari penipisan hingga stabilitas, bangun kembali siklus mata uang. Rasio utang China telah meningkat secara tidak berkelanjutan selama 10 tahun terakhir, sehingga pada akhirnya memicu deleveraging. Namun, setelah dua tahun kerja keras, rasio utang Tiongkok mulai stabil, yang berarti bahwa kita telah mulai beralih ke leverage yang stabil, dan mata uang masa depan serta pertumbuhan ekonomi akan kira-kira sama. Dan stabilisasi pembiayaan sosial bukanlah cara lama kredit dan shadow banking, tetapi mengandalkan pembiayaan langsung seperti obligasi korporasi dan utang daerah untuk meningkatkan volumenya.Ini berarti putaran pembiayaan sosial ini adalah stabilisasi berbentuk L, dan perekonomian diharapkan stabil dalam setengah tahun tanpa perlu. Khawatir tentang kelebihan pasokan mata uang yang mengarah ke babak baru pengetatan. Pemotongan pajak fiskal dan bagi hasil melepaskan vitalitas ekonomi. Di era industrialisasi di masa lalu, beban pajak makro Tiongkok meningkat dari tahun ke tahun, dan pemerintahan besar telah mencapai pertumbuhan ekonomi. Namun kini secara bertahap memasuki era pasca industri, perlu adanya pergeseran ke pasar besar pada waktunya untuk melepaskan vitalitas perekonomian. Adanya konflik perdagangan, pasar saham dan self-media memiliki arti yang positif dan dapat mengingatkan kita untuk mengurangi kesalahan. Untungnya, kebijakan pengurangan pajak dan biaya kami telah melampaui ekspektasi. Kami tidak hanya memotong pajak lebih dari satu triliun yuan tahun lalu, tetapi juga memotong pajak sebesar 2 triliun yuan dalam 19 tahun, dan menurunkan tarif pajak pertambahan nilai manufaktur sebesar 3%.
Valuasi murah, peluang historis di pasar saham
Dari merangsang permintaan hingga meningkatkan pasokan-alasan sebenarnya untuk pasar saham A yang bullish. Peluncuran ekonomi China dimulai dengan reformasi dan pembukaan pada tahun 1978. Ini sebenarnya adalah revolusi pasokan, setara dengan revolusi industri di Eropa dan Amerika. Setelah 2008, kita telah bergerak menuju 4 triliun stimulus, yang sebenarnya mirip dengan stimulus Keynesian yang dimulai Eropa dan Amerika Serikat setelah Depresi Hebat dalam 29 tahun. Sejak 15 tahun, kita telah beralih ke reformasi sisi penawaran. Ini sebenarnya mirip dengan reformasi sisi penawaran di Amerika Serikat pada 1980-an. Oleh karena itu, kita juga diharapkan untuk mereproduksi bulls saham dan utang di Amerika Serikat setelah 1980-an. Suku bunga obligasi negara turun, meningkatkan valuasi pasar saham. Pertama-tama, kontraksi mata uang dalam beberapa tahun terakhir telah menyebabkan penurunan yang signifikan pada tingkat suku bunga obligasi Treasury. Pemutusan pertukaran baru telah membuat tingkat suku bunga obligasi Treasury benar-benar bebas risiko. Ini tidak hanya akan membawa pasar bullish obligasi, tetapi juga membantu meningkatkan valuasi pasar saham. Produk bagus itu murah, dan pasar saham lambat dimulai kembali. Valuasi pasar saham saat ini masih pada level historis yang rendah. Shanghai Composite Index memiliki rasio P / E 13 kali lipat, yang tidak hanya lebih rendah dari saham AS, saham Jepang dan saham Eropa, tetapi juga lebih rendah dari aset domestik seperti utang nasional, basis kargo, emas, dan real estate lini pertama. Ke depan, selama valuasi pasar saham tidak turun, dengan asumsi pertumbuhan ekonomi rendah-menengah dapat mencapai 4-5% dengan konsumsi, dan setelah menambahkan harga, dengan asumsi tingkat pertumbuhan laba perusahaan dapat dipertahankan sekitar 7%, tingkat pengembalian pasar saham dapat mencapai Dengan 7% atau lebih per tahun, pasar saham diharapkan menjadi kategori aset terbaik dalam dekade berikutnya. Meskipun kita dapat mengucapkan selamat tinggal pada masa keemasan real estat, kita diharapkan memasuki era keuangan dengan perkembangan pasar modal yang hebat.
01
Di masa lalu, pasar perumahan memimpin kenaikan dan pinjaman untuk merangsang permintaan
1.1 Cina dalam sepuluh tahun terakhir: pasar perumahan memimpin kenaikan, pasar saham memimpin penurunan
Dari tahun 2007 hingga 2018, harga rumah di kota-kota lapis pertama China naik rata-rata 2,6 kali lipat, sementara pasar saham yang diwakili oleh Shanghai Composite Index turun sebanyak 50%. Pasar perumahan berkinerja jauh lebih baik daripada saham, obligasi, emas dan uang tunai, dan merupakan pemenang terbesar dalam alokasi aset domestik. Meskipun saham A naik 20% tahun ini, reaksi pertama setiap orang adalah mereka harus menjual jika naik terlalu tinggi. Secara khusus, data ekonomi saat ini tidak baik, ditambah dengan pemulihan yang cepat dari keseimbangan kedua pembiayaan, beberapa orang percaya bahwa sekarang adalah babak baru kenaikan leverage, kenaikan tidak berkelanjutan. Jika kita mengatakan bahwa ini adalah awal dari babak baru pasar bullish, saya yakin banyak orang akan mengejeknya.
1.2 Dari Keynes ke Reagan: Pasar saham AS dan pasar perumahan berbalik pada 1980-an
Amerika Serikat pada 1970-an: Harga dan harga rumah melambung tinggi, pasar saham mati? Faktanya, pada 1960-an dan 1970-an, pasar saham AS tidak pernah naik selama 17 tahun, sementara harga dan harga rumah telah melonjak. Di Amerika Serikat pada tahun 1979, karena pasar saham tidak naik selama bertahun-tahun, BusinessWeek menulis artikel terkenal "The Death of Equities" dengan alasan bahwa kaum muda menjauh dari pasar saham. Karena tingkat suku bunga yang tinggi, membeli dana dengan uang dapat dibenarkan. Pasar saham dapat dengan mudah dikalahkan Sejarah telah membuktikan bahwa membeli rumah dapat melawan inflasi, sementara membeli saham tidak akan menghasilkan keuntungan. Ini sebenarnya sangat mirip dengan sentimen pasar saat ini di China.
Setelah 80 tahun di Amerika Serikat: saham dan obligasi naik, harga rumah berkinerja buruk secara tunai. Namun, jika dipikir-pikir, penilaian BusinessWeek ini sebenarnya cukup salah. Sejak awal 1980 hingga sekarang, indeks S&P 500 telah meningkat 25 kali lipat, dengan rata-rata kenaikan tahunan sebesar 8,4%. Pada periode yang sama, tingkat pengembalian tahunan rata-rata dari kepemilikan obligasi negara 10 tahun adalah sekitar 6,3%, tingkat bunga mata uang rata-rata sekitar 4,8%, dan tingkat pengembalian tahunan rata-rata dari kepemilikan real estat hanya 4,3% (kenaikan harga median penjualan rumah baru). Tingkat pengembalian tahunan rata-rata hanya 2,1%, yang menunjukkan bahwa dalam 40 tahun terakhir, berinvestasi pada aset saham di Amerika Serikat adalah pilihan terbaik, sedangkan emas dan real estat sebenarnya adalah aset dengan kinerja terburuk, dan bahkan uang tunai tidak dapat mengalahkannya.
Penilaian pasar saham telah meningkat, dan keuntungan jauh lebih besar daripada sewa. Mengapa ada perubahan seperti itu? Kami menggunakan tahun 1980 sebagai batasan untuk mengamati kinerja pasar saham AS dan pasar perumahan sebelum dan sesudah. Pada saat yang sama, kami membagi kinerja setiap harga aset menjadi laba dan penilaian, harga saham menjadi rasio pendapatan dan harga-pendapatan perusahaan, dan harga rumah menjadi rasio sewa dan harga rumah terhadap sewa. Dapat ditemukan bahwa meskipun harga rumah telah meningkat tajam dalam 20 tahun sebelum tahun 1980-an, tetapi harga saham belum meningkat, penyebab utamanya bukanlah karena keuntungan perusahaan yang buruk. Dari 64 hingga 1979, baik keuntungan dan sewa perusahaan di Amerika Serikat telah berlipat ganda, tetapi penilaian pasar perumahan AS telah meningkat sebesar 30% selama periode yang sama, sedangkan penilaian pasar saham telah turun sebesar 60%, yang menyebabkan harga rumah naik tiga kali lipat. Pasar saham pada dasarnya tidak naik. Oleh karena itu, sebelum 1980-an, pasar saham kalah dalam penilaian, bukan kinerja.
Setelah tahun 1980-an, kami menemukan bahwa terjadi pembalikan besar, Pasar saham jauh mengungguli pasar perumahan dalam hal penilaian dan profitabilitas. Pertama, perubahan terpenting berasal dari perubahan valuasi. Setelah 1980-an, rasio harga terhadap pendapatan S&P 500 naik dari 8 kali menjadi 20 kali. Ini saja memberikan kenaikan 1,5 kali lipat di pasar saham. Selama periode yang sama, rasio harga-sewa rumah di Amerika Serikat pada dasarnya tidak berubah, yaitu, penilaian pasar perumahan tidak meningkat. . Kedua, perubahan profitabilitas. Setelah 1980, harga sewa di Amerika Serikat naik 5 kali lipat, sementara laba perusahaan naik 10 kali lipat. Keuntungan perusahaan naik 6% per tahun, jauh melebihi rata-rata kenaikan tahunan sewa 4%.
Keynesianisme: Dari Kesepakatan Baru Roosevelt hingga stagflasi. Mengapa alokasi aset di Amerika Serikat telah mengalami perubahan besar sekitar 80, dan pasar perumahan dan pasar saham mengalami pembalikan besar? Tokoh kuncinya adalah pengumuman Reagan tentang pencalonannya sebagai Presiden Amerika Serikat pada 1980. Reagan dielu-elukan sebagai presiden terhebat Amerika Serikat setelah perang. Saat ini presiden Amerika Serikat adalah Trump, tetapi semua tindakan Trump sebenarnya meniru Reagan. Misalnya, slogan kampanye "Make America great again" sebenarnya adalah milik Reagan. Awalnya, Reagan memprakarsai perang dagang Jepang-AS ketika dia menjabat, dan pemotongan pajak juga dimulai di era Reagan.
Dan yang melengkapi Reagan adalah Presiden Amerika Serikat selama Perang Dunia II Roosevelt. Untuk memahami kehebatan Reagan, bayangan Roosevelt tidak dapat dipisahkan. Pada tahun 1929, akibat jatuhnya pasar saham, krisis ekonomi pecah di Amerika Serikat, yang kemudian berkembang menjadi Depresi Hebat yang melanda dunia. Selama krisis, Roosevelt menjadi Presiden Amerika Serikat Proposisi kebijakannya adalah New Deal Roosevelt, yaitu menyelamatkan ekonomi yang tertekan melalui sejumlah besar pekerjaan umum. Pada periode yang sama, Keynes dari Inggris menerbitkan "Teori Umum Pekerjaan, Bunga dan Mata Uang" yang terkenal pada tahun 1936. Teori intinya adalah bahwa pada saat krisis ekonomi, intervensi negara harus digunakan untuk merangsang permintaan yang efektif dan mendorong lapangan kerja dan pertumbuhan ekonomi. Keynesianisme mencapai kesuksesan yang belum pernah terjadi sebelumnya setelah Perang Dunia II, memimpin Eropa dan Amerika Serikat keluar dari krisis ekonomi.
Tetapi hari-hari bahagia selalu berumur pendek. Pada 1960-an dan 70-an, Keynesianisme gagal. Stimulus berkelanjutan gagal menghasilkan pertumbuhan ekonomi. Sebaliknya, hal itu menyebabkan inflasi berkelanjutan, yang disebut "stagflasi". Munculnya stagflasi yang menyebabkan harga rumah melonjak dan pasar saham tidak naik, dan sumbernya sebenarnya adalah Roosevelt New Deal dan kebijakan stimulus Keynesian terkait.
Sekolah Suplai: Reagan dan Kebangkitan Ekonomi Amerika. Di rawa stagflasi itulah Reagan menjadi presiden Amerika Serikat. Resep yang diresepkan oleh Reagan untuk negara ini berasal dari "sekolah persediaan", yang menandai deklarasi perang skala penuh Amerika Serikat terhadap Keynesianisme. Dari perspektif sekolah pasokan, munculnya kelebihan pasokan bukanlah permintaan yang tidak mencukupi, tetapi sebenarnya adalah penawaran efektif yang tidak mencukupi, karena surplus adalah semua penawaran yang tidak efektif.
Kita bisa membuat analogi. Jika setiap orang hanya bisa makan kotak yang sama setiap hari, saya yakin akan lelah setelah sekian lama, bahkan jika Anda tidak ingin uang untuk diberikan kepada Anda, Anda tidak ingin memakannya. Tetapi jika Anda mengganti menu setiap hari dan Anda bisa makan makanan lezat pegunungan dan laut setiap hari, maka saya yakin semua orang pasti ingin memakannya. Jadi kuncinya bukanlah mengeluarkan uang untuk merangsang permintaan, tetapi mengubah menu dan menyediakan persediaan berkualitas.
Reagan mengusulkan "Undang-Undang Kebangkitan Ekonomi" yang terkenal Ide intinya adalah dua poin: Pertama, itu adalah untuk mengecilkan mata uang. Reagan mendukung kebijakan gubernur bank sentral Walker untuk menyusutkan mata uang. Dalam 10 tahun sebelum Reagan menjabat, tingkat pertumbuhan mata uang AS mencapai 10%, tetapi setelah Reagan menjabat, tingkat pertumbuhan mata uang turun menjadi 6%. Dengan penurunan tajam dalam pertumbuhan mata uang, tingkat suku bunga di Amerika Serikat telah mengalami penurunan permanen, dari sekitar 8,6% menjadi 6%, yang sekarang menjadi kurang dari 3%. Penurunan pertumbuhan mata uang merugikan pasar perumahan, dan penurunan tajam dalam suku bunga telah meningkatkan penilaian pasar saham, sehingga mengurangi tingkat pertumbuhan mata uang telah sepenuhnya mengubah kinerja penilaian relatif dari pasar perumahan dan pasar saham.
Ekonomi Reagan: Dua pemotongan pajak besar. Proposisi kebijakan utama Reagan lainnya adalah pemotongan pajak. Selama masa jabatannya, ia menerapkan dua pemotongan pajak skala besar, mengurangi tiga tarif pajak utama yaitu pajak penghasilan perusahaan, pajak penghasilan pribadi, dan pajak capital gain. Berkat pemotongan pajak skala besar yang diprakarsai oleh Reagan, inovasi telah menjadi kekuatan pendorong utama pertumbuhan ekonomi AS, sementara laba perusahaan tetap tumbuh stabil. Pemotongan pajak tidak memiliki kontribusi untuk sewa, yang membuat keuntungan perusahaan Amerika jauh melebihi sewa.
Oleh karena itu, dua kombinasi kebijakan utama Reagan yaitu mengurangi pertumbuhan mata uang dan pemotongan pajak sepenuhnya membalikkan kinerja pasar perumahan dan pasar saham.
1.3 Pinjaman berlebihan China: mendukung gelembung real estat dan menahan penilaian pasar saham
Valuasi real estat telah meningkat dan valuasi pasar saham telah terkompresi. Kami menemukan bahwa alasan utama di balik kenaikan harga rumah di China dalam 10 tahun terakhir adalah peningkatan valuasi, sedangkan penurunan pasar saham terutama disebabkan oleh kompresi valuasi, yang hampir sama dengan tahun 1960-an / 70-an di Amerika Serikat.
Dari tahun 2007 hingga 2018, di balik kenaikan harga rumah yang sangat besar, hal itu disebabkan oleh kenaikan 100% harga rumah di kota-kota tingkat pertama di China atas penilaian pasar perumahan yang representatif, sementara kenaikan harga sewa hanya 80%. Pada periode yang sama, pendapatan emiten A-share China meningkat 180%, namun valuasi Shanghai Stock Exchange Index turun dari 55 kali menjadi sekitar 10 kali, turun 80%, yang menyebabkan pasar saham masih turun tajam hingga setengahnya.
Kelebihan mata uang baik untuk pasar perumahan, dan suku bunga tinggi buruk untuk pasar saham. Dalam 10 tahun terakhir, harga rumah di Cina telah meningkat karena alasan yang sama dengan Amerika Serikat pada tahun 1960-an dan 1970-an. Pada tahun 2007, uang luas M2 Cina adalah sekitar 40 triliun, dan sekarang telah melebihi 180 triliun, dan total mata uang telah meningkat lebih dari tiga kali lipat, yang hampir merupakan kenaikan rata-rata harga perumahan nasional selama periode yang sama. Karena pertumbuhan mata uang yang tinggi menyebabkan ekspektasi inflasi yang tinggi, penilaian pasar perumahan terus meningkat. Ekspektasi inflasi yang tinggi telah menghasilkan suku bunga yang tinggi. Di masa lalu, bank bayangan China dapat memberikan tingkat pengembalian kuasi-bebas risiko sekitar 10%. Hal ini telah membuat daya tarik pasar saham berkurang secara signifikan dan valuasi secara signifikan tertekan.
1.4 Berpikir tentang perubahan ketika miskin: Dari 4 triliun stimulus ke reformasi sisi penawaran
Krisis keuangan 2008: jalan yang tidak berkelanjutan menuju pengembangan hutang. Mata uang berlebih berasal dari cara meminjam untuk mengembangkan ekonomi. Kami mengalami krisis keuangan global pada tahun 2008, mirip dengan Depresi Hebat selama 29 tahun di Amerika Serikat. Kami keluar dari krisis keuangan dengan 4 triliun stimulus, mirip dengan Kesepakatan Baru Roosevelt di Amerika Serikat. Tetapi setelah 10 tahun stimulus tanpa henti, semua entitas ekonomi, penduduk, bisnis, dan pemerintah kita telah meminjam uang, dan kita juga jatuh ke dalam perangkap stagflasi yang mirip dengan Amerika Serikat pada tahun 1970-an. Mata uang yang dikeluarkan secara berlebihan gagal membawa pertumbuhan, tetapi malah menyebabkan Gelembung real estat dan akumulasi hutang.
Saat hutang memuncak, jika Anda miskin, Anda akan berubah! Tetapi setelah tiga putaran siklus peminjaman, semua subjek dalam perekonomian kita telah meminjam uang. Saat ini, rasio hutang perusahaan, pemerintah, dan penduduk berada pada puncak sejarah, dan rasio hutang keseluruhan dari ekonomi Tiongkok juga berada pada Puncak historis sekitar 250% sangat dekat dengan level sebelum krisis subprime mortgage AS, dan tidak ada ruang untuk pertumbuhan. Untuk kesehatan ekonomi jangka panjang, kita harus mengubah mode pertumbuhan ekonomi dan menyelesaikan masalah hutang yang berlebihan. Oleh karena itu, dalam 15 tahun, Tiongkok juga memulai reformasi struktural sisi penawaran, yang sebenarnya serupa dengan reformasi sekolah pasokan di Amerika Serikat pada tahun 1980-an selama era Reagan.Oleh karena itu, perubahan besar yang terjadi di Amerika Serikat pada tahun 1980-an kemungkinan besar akan muncul di Tiongkok di masa mendatang.
Sejak 1980-an, Amerika Serikat telah memulai pasar bullish saham dan obligasi yang telah berlangsung selama lebih dari 30 tahun. Mari kita tinjau juga mengapa ada pasar bullish obligasi dan pasar bullish saham di China dalam dua tahun terakhir.
02
Pasar obligasi adalah yang pertama memimpin dalam penurunan suku bunga mata uang
Pada tahun 2018, China menyaksikan pasar bullish obligasi yang luar biasa, dengan obligasi Treasury 10 tahun yang ikonik dan suku bunga CDB 10 tahun turun hampir 100bp sepanjang tahun. Mengapa pasar obligasi memimpin? Faktanya, hampir tidak ada yang percaya pada awalnya, karena semua orang memiliki kesan bahwa deleveraging kita menyusut mata uang, dan suku bunga seharusnya naik, bukan turun ketika uang menjadi kurang. Tapi nyatanya, justru setelah kita melakukan deleverage maka uang menjadi berkurang, tetapi tingkat suku bunga menjadi lebih rendah. Akibat dari penurunan drastis pertumbuhan mata uang kita sebenarnya adalah penurunan permanen di pusat suku bunga. China secara resmi telah memasukkan suku bunga rendah seperti Amerika Serikat zaman.
2.1 Dua strategi untuk deleveraging: mengecilkan mata uang dan melepaskan vitalitas
Masalah hutang yang sangat besar sering terjadi. Bagi China, utang besar adalah tantangan baru, tetapi bagi dunia hal itu sering terjadi. Faktanya, beberapa negara sering menghadapi masalah hutang yang sangat besar, karena dalam jangka pendek, setiap orang hampir tidak dapat menahan godaan untuk meminjam untuk berkembang, sehingga tanpa sadar mereka meminjam terlalu banyak. Misalnya, krisis subprime mortgage di Amerika Serikat pada tahun 2008, bubble economy di Jepang pada 1990-an, dan krisis utang di Amerika Latin sebenarnya adalah masalah utang yang sangat besar.
Ekonomi dan utang: inovasi mengarah pada pertumbuhan, dan utang menciptakan volatilitas. Untuk masalah utang, pemikiran Dario sangat penting. Perusahaan Bridgewater-nya mendapat untung besar dalam krisis subprime mortgage tahun 2008 dan krisis utang Eropa dalam 11 tahun, dan juga meraup hampir 15% dalam 18 tahun. Kuncinya adalah bahwa perusahaannya mampu menghasilkan uang tidak peduli perekonomian baik atau buruk, yang menunjukkan bahwa idenya pasti masuk akal.
Dario melihat perekonomian dari segi transaksi, dalam pandangannya, semua kegiatan ekonomi terdiri dari transaksi, dan ada dua modus di balik transaksi: yang pertama adalah cara yang benar, yaitu menukar barang dengan upah. Tercermin pada tingkat makro, artinya pertumbuhan ekonomi riil suatu negara harus berasal dari kerja keras dan kemajuan teknologi; yang kedua adalah cara yang salah, yaitu pinjaman dan kartu kredit juga dapat digunakan untuk menukar barang, tetapi utangnya harus dilunasi, yang tercermin dalam perekonomian Dalam hal pertumbuhan, meminjam akan menyebabkan fluktuasi ekonomi, ketika meminjam uang, perekonomian sedang baik, dan ketika uang dikembalikan, perekonomian tidak akan berfungsi.
Cara memanfaatkan dengan sempurna: mengecilkan mata uang dan melepaskan vitalitas. Dalam pandangan Dario, karena orang secara naluriah menyukai waktu luang dan bekerja, semua orang ingin menghasilkan uang sambil berbaring. Oleh karena itu, mengandalkan perkembangan utang adalah godaan yang tak tertahankan. Hampir semua negara telah jatuh ke dalam perangkap utang yang sangat besar, termasuk Amerika Serikat, Jepang dan Eropa pernah mengalami masalah utang yang serius, sehingga masalah utang China sebenarnya tidak unik.
Tapi utang besar bukannya tanpa solusi. Dia menerbitkan buku baru "Memahami Krisis Hutang Besar" tahun lalu, mengajari semua orang bagaimana bangkit dari jerat utang besar. Setelah meringkas lusinan pengalaman global deleveraging, ia mengusulkan bahwa untuk mencapai deleveraging yang sempurna, empat hal harus dilakukan: satu adalah pengetatan mata uang, yang lainnya adalah debt default, yang ketiga adalah menciptakan kembali uang, dan yang keempat adalah mendistribusikan kembali kekayaan. . Singkatnya, sebenarnya ada dua poin: yang pertama adalah mengecilkan mata uang dan menghentikan pengembangan hutang; yang lainnya adalah untuk melepaskan vitalitas dan meningkatkan efisiensi produksi. Ini sebenarnya mirip dengan ekonomi Reagan, dan dapat dilihat bahwa para pahlawan memiliki pandangan yang serupa.
2.2 Kelebihan pasokan mata uang China: dari shadow banking
Mengapa mata uang tersebut diterbitkan berlebihan? Bukan bank sentral, tapi bank bayangan. Berbicara tentang kelebihan pasokan mata uang China, reaksi pertama semua orang terkait dengan bank sentral. Tetapi pada kenyataannya, mata uang dasar yang dikendalikan oleh bank sentral hanya menyumbang 20% dari uang luas, dan mata uang dasar hanya beroperasi dalam sistem keuangan dan tidak secara langsung berpartisipasi dalam kegiatan ekonomi yang sebenarnya. Oleh karena itu, bank sentral hanya memberikan benih untuk penerbitan mata uang, penerbitan mata uang riil sebenarnya adalah uang yang luas di tingkat bank umum.
Namun, bank komersial adalah lembaga dengan leverage yang tinggi dan tentu saja memiliki keinginan untuk menerbitkan kredit yang berlebihan. 4 triliun RMB pada tahun 2008 terkait dengan kredit berlebihan dari bank komersial. Dari perspektif global, ada bank komersial di balik hampir setiap krisis keuangan. Oleh karena itu, setelah menyimpulkan pelajaran yang tak terhitung jumlahnya, semua orang bersama-sama menciptakan "Basel Accord", yaitu menggunakan modal untuk membatasi perilaku pemberian kredit bank komersial.Bank komersial hanya dapat menerbitkan pinjaman sebanyak yang mereka miliki, dan mereka tidak boleh diberikan secara sembarangan.
Pada tahun 2012, China mulai menerapkan "Basel III" dan menggunakan rasio kecukupan modal untuk membatasi kredit bank komersial. Akibatnya, mata uang tersebut masih kelebihan pasokan. Faktanya, hal ini terutama disebabkan oleh perkembangan pesat shadow banking setelah 12 tahun. Lembaga keuangan China terlalu pintar. Banyak lembaga keuangan non-bank telah maju untuk membantu bank komersial melarikan diri dari pengawasan modal dan mengeluarkan mata uang yang berlebihan di bank bayangan. Dari 11 hingga 17 tahun, kami memperkirakan bahwa skala perbankan bayangan telah berkembang hampir 10 kali lipat.
2.3 Mata uang China dari kelebihan pasokan hingga kontraksi
Peraturan manajemen aset baru diperkenalkan untuk mengecilkan shadow banking! Namun, peraturan baru pengelolaan aset dan persyaratan peraturan keuangan lainnya yang dimulai dalam 18 tahun memerlukan prinsip yang menembus, yang membuatnya tidak mungkin untuk menyembunyikan arbitrase peraturan seperti bisnis saluran. Skala operator perbankan bayangan seperti perwalian, anak perusahaan dana, dan pengelolaan aset pialang mulai menyusut secara signifikan. Pada tahun lalu, skala manajemen aset dari tiga bank bayangan utama telah menyusut sekitar 10 triliun yuan, dan total skala telah menyusut hampir 20%.
Mata uang China telah berubah dari kelebihan pasokan menjadi kontraksi. Dari 2008 hingga 2017, tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata M2 Tiongkok adalah 15,4%, dan tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata dari total kewajiban bank termasuk mata uang off-balance sheet adalah 17,1%, jauh melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi selama periode yang sama. Jelas, kami tidak banyak melakukan pengetatan dalam sepuluh tahun terakhir. mata uang. Namun, dalam 18 tahun, laju pertumbuhan M2 Tiongkok turun menjadi 8,1%, dan laju pertumbuhan total liabilitas bank turun menjadi 6,8%, jauh lebih rendah dari rata-rata laju pertumbuhan 10 tahun terakhir.Hal ini menunjukkan bahwa mata uang Tiongkok mengalami kontraksi tajam pada 2018. Kalaupun kredit pada 19 Januari mencapai rekor tertinggi, namun laju pertumbuhan M2 pada Januari hanya 8,4%, yang menunjukkan bahwa era oversupply mata uang sudah benar-benar berakhir.
2.4 Pusat suku bunga turun, dan pasar bullish obligasi sangat panjang
Pusat suku bunga turun, dan pasar bullish obligasi sangat panjang. Dalam 10 tahun terakhir, Tiongkok telah berada di era penerbitan mata uang yang berlebihan. Rata-rata pertumbuhan tahunan uang tunai mencapai 15,4%, yang sesuai dengan era suku bunga tinggi. Dalam 10 tahun terakhir, pusat suku bunga pinjaman Tiongkok sekitar 6,4%, dan pusat suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun sekitar 3,6%. Tetapi jika tingkat pertumbuhan uang luas China turun menjadi sekitar 7-8% dalam 10 tahun mendatang, dan tingkat pertumbuhan uang hanya setengah dari masa lalu, maka tingkat suku bunga juga dapat turun hingga setengahnya. Kami berharap bahwa suku bunga obligasi Treasury 10 tahun bank sentral China dapat turun di bawah 3% di masa depan, dan kami akan secara resmi memasuki era suku bunga rendah seperti Amerika Serikat.
Jumlah uang dan suku bunga: dari korelasi negatif ke positif. Banyak orang yang tidak mengerti mengapa penurunan pertumbuhan mata uang akan menyebabkan penurunan suku bunga. Ada dua alasan penting di balik hal ini. Pertama, logika mikro berbeda dengan logika makro. Dari level mikro, semua orang merasa bahwa jumlah uang dan suku bunga berkorelasi negatif, karena di level mikro seringkali suplai dana yang menentukan tingkat suku bunga. Misalnya, orang miskin tidak punya uang, Jadi meminjam uang akan menghadapi riba, dan orang kaya seringkali murah untuk meminjam uang. Namun secara makro, jumlah uang cenderung lebih mencerminkan permintaan dana, misalnya tetangga kita Jepang yang tingkat pertumbuhan mata uangnya sudah lama mendekati nol, sehingga tingkat suku bunganya juga mendekati nol. Coba pikirkan, jika mata uang suatu negara tidak tumbuh sama sekali, tetapi tingkat bunga seluruh masyarakat setinggi 10%, maka sistem akan runtuh dengan sendirinya.
Alasan lainnya adalah pada tahap awal perkembangan ekonomi, otoritas moneter seringkali menetapkan jumlah uang sebagai target intermediate. Amerika Serikat juga telah menetapkan target M2. Pada saat ini, tingkat pertumbuhan uang seringkali mencerminkan pasokan dana, yang akan membuat jumlah uang dan suku bunga menjadi negatif. Terkait. Namun pada akhirnya, semua orang akan menemukan bahwa bank sentral tidak dapat menentukan target mata uang yang sesuai, yang seringkali menyebabkan penerbitan mata uang yang berlebihan, sehingga pada akhirnya akan meninggalkan target kuantitas mata uang dan beralih ke target suku bunga mata uang. Pada saat ini, laju pertumbuhan mata uang akan berubah dari penyebab ke akibat. Sebanyak uang yang diproduksi sesuai dengan kebutuhan perekonomian, maka laju pertumbuhan uang lebih mencerminkan kebutuhan perekonomian, sehingga hubungan antara jumlah uang dan tingkat suku bunga juga menjadi korelasi positif. Tahun ini, China juga secara resmi meninggalkan target kuantitas mata uangnya dan mulai membahas penyatuan suku bunga, yang artinya hubungan antara kuantitas mata uang China dengan suku bunga juga berubah dari korelasi negatif menjadi korelasi positif.
03
Memanfaatkan dari penipisan hingga stabilitas, pemotongan pajak untuk meningkatkan pasokan
Setelah berbicara tentang alasan bull market obligasi tahun lalu, mari kita lihat mengapa putaran pasar saham ini juga akan meningkat tajam. Karena pelemahan ekonomi, banyak orang pada awal tahun menyimpulkan bahwa pasar saham akan jatuh dan mereka harus membeli obligasi dan menyimpan uang tunai. Namun faktanya, pasar saham telah meningkat jauh lebih banyak daripada obligasi dan uang tunai tahun ini. Oleh karena itu, pasar modal sangatlah cerdas, yang menjadi perhatian semua orang bukanlah apakah perekonomian saat ini baik, tetapi apakah perekonomian masa depan baik. Untuk memprediksi seperti apa perekonomian ke depan, kita harus memahami dulu bagaimana keterpurukan ekonomi China yang terjadi saat ini dan perubahan apa yang akan terjadi di masa depan?
3.1 Perlambatan pertumbuhan ekonomi disebabkan oleh penurunan pembiayaan
Perekonomian dimulai dengan buruk dalam 19 tahun. Memasuki tahun 2019, perekonomian memiliki awal yang buruk, menunjukkan lemahnya penawaran dan permintaan. Perusahaan real estate terkemuka di sisi permintaan dan 41 kota telah mengubah tingkat pertumbuhan negatif, sementara tingkat pertumbuhan grosir dan eceran mobil penumpang masih negatif. Dalam hal produksi industri, laju pertumbuhan pembangkit listrik telah turun secara signifikan. Indikator ekonomi Festival Musim Semi terus melemah. Selama liburan Festival Musim Semi tahun 2019, total 421 juta penumpang dikirim ke seluruh negeri, sedikit meningkat 0,35% tahun-ke-tahun. Untuk pertama kalinya, pertumbuhan satu digit di ritel katering, pendapatan dan kehadiran pariwisata menurun, pendapatan box office film sedikit meningkat, dan jumlah penonton film turun tajam. Data ekonomi terkait Festival Musim Semi menunjukkan bahwa ekonomi dalam 19 tahun secara signifikan lebih buruk daripada 18 tahun.
Putaran penurunan ekonomi ini: dimulai pada kuartal kedua 2018. Mencermati perubahan pertumbuhan ekonomi China pada putaran ini, kami menemukan bahwa penurunannya dimulai sekitar kuartal kedua tahun 2018. Dari perspektif pertumbuhan PDB, tingkat pertumbuhan tetap 6,8% dari kuartal ketiga 2017 hingga kuartal pertama 2018, tetapi tingkat pertumbuhan turun menjadi 6,7% pada kuartal kedua 2018, dan tingkat pertumbuhan turun lagi di dua kuartal berikutnya. 6,5% dan 6,4%. Dari perspektif pendekatan pengeluaran, tiga penurunan permintaan utama tersebut semuanya muncul pada triwulan II 2018. Diantaranya, laju pertumbuhan konsumsi turun dari 9,8% menjadi 9%, laju pertumbuhan investasi turun dari 7,6% menjadi 5,2%, dan laju pertumbuhan ekspor turun dari 17,6% menjadi 12,3%.
Penurunan pertumbuhan pembiayaan: dimulai pada kuartal keempat tahun 2017. Pada kuartal keempat tahun 2017, tingkat pertumbuhan pembiayaan sosial turun secara signifikan, dari 14,4% pada kuartal ketiga menjadi 13,4%, dan kemudian turun hingga 9,8% pada kuartal keempat tahun 2018. Dari sisi historis, membaiknya pertumbuhan keuangan sosial pada tahun 2009 dan penurunan dalam 10 tahun juga akan mendahului perubahan pertumbuhan ekonomi. Alasannya, uang adalah darah operasi ekonomi. Dari perspektif mikro, perusahaan seringkali membutuhkan dana sebelum dapat mengatur investasi dan produksi. Secara makro, pembiayaan uang merupakan salah satu indikator utama pertumbuhan ekonomi. Di Cina, kami menemukan bahwa pembiayaan sosial merupakan indikator utama pertumbuhan ekonomi yang penting, memimpin ekonomi satu hingga dua kuartal.
Deleveraging menyebabkan penurunan pembiayaan. Oleh karena itu, kebutuhan riil untuk mewaspadai perekonomian seharusnya pada tahun 2017. Pada tahun itu, kami menulis laporan "The Peak of Prosperity-Economic and Capital Market Outlook for the Second Quarter of 2017". Karena peminjaman tidak berkelanjutan, deleveraging dan pengurangan hutang selanjutnya pasti akan terjadi. Akan menyebabkan penurunan pertumbuhan pembiayaan dan penurunan ekonomi. Di sisi lain, jika kita memprediksi masa depan ekonomi, kuncinya terletak pada menilai apakah tingkat pertumbuhan keuangan sosial saat ini telah mencapai titik terendah, dan apakah kita harus mengurangi leverage di masa depan?
3.2 Memanfaatkan dari penipisan hingga stabilitas, membangun kembali siklus mata uang
Rasio hutang telah stabil: dari deleveraging ke leverage yang menstabilkan. Di awal tahun ini, kami memiliki penilaian yang sangat penting, yaitu setelah dua tahun deleveraging, China secara resmi akan memasuki tahap stabil leverage.
Di tingkat makro, rasio leverage merupakan hubungan rasio yang sama dengan rasio utang terhadap PDB. Dalam 10 tahun terakhir, rasio leverage utang China telah meningkat dari tahun ke tahun, yang tidak dapat dipertahankan, sehingga terjadi deleveraging berikutnya. Namun, setelah dua tahun melakukan deleveraging, tingkat pertumbuhan mata uang dan hutang Cina telah turun tajam. Pada akhir tahun lalu, rasio leverage makro Cina mulai stabil, yaitu, tingkat pertumbuhan mata uang dan hutang secara kasar telah menyamai tingkat pertumbuhan PDB nominal.
Oleh karena itu, kami yakin bahwa ekonomi China akan memasuki leverage yang stabil. Hal ini berbeda dengan deleveraging dalam 10 tahun terakhir dan deleveraging dalam dua tahun terakhir. Artinya, tingkat pertumbuhan mata uang dan utang China serta tingkat pertumbuhan PDB kira-kira sama. Cocok, ini sebenarnya negara yang berkelanjutan. Laporan kerja pemerintah terbaru juga dengan jelas menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan mata uang dan pembiayaan di masa depan kira-kira akan setara dengan tingkat pertumbuhan PDB, bahkan menegaskan stabilnya leverage dalam kebijakan makro.
Untuk membangun kembali siklus mata uang, pertama-tama, transfusi darah bank sentral. Tetapi bagaimana proses stabilisasi leverage ini terjadi? Kita bisa menganggap ekonomi China sebagai proses perawatan pasien kanker. Pertama, kami menutup bank bayangan, yang setara dengan pengangkatan tumor ganas setelah operasi. Namun, setelah operasi, tubuh manusia relatif lemah dan membutuhkan transfusi darah eksternal untuk mempertahankan hidup. Sejauh menyangkut ekonomi, transfusi darah eksternal ini sebenarnya adalah bank sentral yang akan menyediakan mata uang dasar. Misalnya, setelah krisis keuangan 2008 di Amerika Serikat, total aset Federal Reserve naik dari kurang dari US $ 1 triliun menjadi hampir US $ 5 triliun ketika total aset Federal Reserve naik dari kurang dari US $ 1 triliun menjadi hampir US $ 5 triliun. Pemotongan RRR yang terus menerus selama setahun terakhir memiliki efek yang sama.
Pembiayaan memblokir pintu samping dan membuka pintu depan. Namun, pemotongan RRR bank sentral saja tidak cukup untuk membangun kembali siklus mata uang. Pada tahun lalu, pembiayaan sosial China telah turun tajam karena penyusutan yang tajam dari tiga pembiayaan non-standar utama. Memang benar bagi kita untuk mengawasi shadow banking, tetapi banyak pembiayaan shadow banking sebenarnya merupakan permintaan nyata, jadi kita perlu membuka pintu depan pembiayaan agar kebutuhan pembiayaan ini cerah. Misalnya, kami menggunakan utang khusus pemerintah daerah berbiaya rendah untuk menggantikan utang pemerintah yang tersembunyi, obligasi perusahaan untuk menggantikan pembiayaan bank bayangan perusahaan swasta dan perusahaan real estat, dan pasar saham untuk melepaskan pembiayaan ekuitas. Jika obligasi korporasi dan obligasi khusus pemerintah daerah dalam 19 tahun dapat ditingkatkan secara substansial sementara tingkat kontraksi shadow banking tetap tidak berubah, maka jumlah total pembiayaan sosial dalam 19 tahun diharapkan meningkat.
Dasar pertumbuhan pembiayaan bukanlah cara meminjam yang lama. Pembiayaan sosial melonjak tajam di bulan Januari, tetapi juga menimbulkan kekhawatiran tentang penggunaan kembali cara lama dalam pengembangan pinjaman. Kami menemukan bahwa lonjakan pinjaman terutama pinjaman jangka pendek dan pembiayaan tagihan, yang tidak berkelanjutan. Penurunan tajam kredit di bulan Februari adalah bukti bahwa penerbitan kredit saat ini Tunduk pada kendala ketat pengawasan makro-prudensial dan rasio kecukupan modal bank, sulit untuk mereproduksi pesta tahun 20084 triliun.
Harapan nyata untuk putaran perbaikan pembiayaan sosial ini bukanlah shadow banking dan kredit, tetapi pembiayaan langsung seperti obligasi korporasi dan obligasi khusus pemerintah. Artinya, rebound pertumbuhan pembiayaan lebih didorong oleh permintaan modal daripada pasokan modal, sehingga laju pertumbuhan pembiayaan sosial Stabilkan bentuk-L tetapi sulit untuk membalikkan bentuk-V. Jika tingkat pertumbuhan pembiayaan berbentuk L, tidak perlu khawatir bank sentral akan memperkenalkan babak baru kebijakan penghematan di masa depan. Bahkan jika harga babi naik sepanjang tahun, hal itu tidak akan mempengaruhi kebijakan moneter agregat bank sentral.
Stabilisasi pertumbuhan pembiayaan memiliki dua arti penting lainnya. Yang pertama adalah bahwa stabilisasi pertumbuhan pembiayaan berarti bahwa ekonomi China diharapkan akan stabil dalam setengah tahun, tetapi kali ini stabilisasi ekonomi juga akan berbentuk L, terutama dengan mengandalkan pemotongan pajak. Rebound konsumsi mendorong ekonomi menjadi stabil. Kedua, tingkat pertumbuhan pembiayaan adalah indikator likuiditas yang luas, dan stabilisasinya berarti bahwa tingkat pertumbuhan mata uang sempit M1 juga telah mencapai titik terendah, dan diharapkan meningkat dari bulan ke bulan di masa depan, dan likuiditas perusahaan telah meningkat secara signifikan.
3.3 Pemotongan pajak fiskal dan keuntungan, melepaskan vitalitas ekonomi
Redistribusi kekayaan, pemotongan pajak fiskal, dan keuntungan. Namun, jika selama ini bank sentral mengandalkan transfusi darah langsung atau tidak langsung, itu artinya kita masih bersabar, sedangkan orang normal sebenarnya mengandalkan tubuh untuk membuat darah sendiri, yang membutuhkan pemulihan kesehatan berbagai organ kita. Kita telah melihat bahwa setelah krisis keuangan 2008 di Amerika Serikat, pemerintah mengandalkan pinjaman besar-besaran, yang meringankan beban hutang penduduk dan perusahaan, dan dengan cepat menghidupkan kembali perekonomian. Hal ini menunjukkan bahwa pengaktifan ekonomi yang sebenarnya bergantung pada pemotongan pajak fiskal dan laba. .
Selama 30 tahun terakhir: Beban pajak makro meningkat dari tahun ke tahun. Dalam 30 tahun terakhir, China terus menaikkan pajak. Sejak reformasi pembagian pajak pada tahun 1994, beban pajak makro China meningkat dari tahun ke tahun. Pada tahun 1994, beban pajak makro kami hanya menyumbang 10% dari PDB. Pada 2018, proporsi ini mendekati 30%.
Dari lepas landas menuju kemakmuran: dari pemerintahan besar ke pasar besar. Dalam tahap ekonomi take-off, peran pemerintah sangat diperlukan, dapat memusatkan upayanya pada tugas-tugas utama, memperkenalkan teknologi, mengembangkan industri inti, mengandalkan permintaan eksternal untuk berkembang, dan mewujudkan industrialisasi. Namun, jika kita ingin mencapai kemakmuran ekonomi, kita harus mengandalkan inovasi mandiri dan kembali ke perkembangan permintaan domestik, yang membutuhkan kembali ke arah pemerintah kecil dan pasar besar. Pemotongan pajak adalah langkah paling kritis, melalui pemotongan pajak, pendapatan dapat dikembalikan ke sektor perumahan dan meningkatkan potensi konsumsi penduduk. Melalui pemotongan pajak, keuntungan sektor korporasi dapat ditingkatkan sehingga meningkatkan kapabilitas inovasi perusahaan. Oleh karena itu, ekonomi take-off dapat dicapai dengan mengandalkan pemerintahan yang besar dan pasar kecil, dan pemerintahan kecil serta pasar yang besar merupakan penopang kemakmuran ekonomi.
Konflik perdagangan telah memaksa pemotongan pajak. Kami percaya bahwa ada tiga mekanisme utama yang dapat mendorong kita ke arah pemotongan pajak dan pemerintah kecil dan pasar besar. Pertama-tama, konflik perdagangan Tiongkok-AS berdampak jangka pendek bagi kita, semua orang mengkhawatirkan penurunan tajam ekspor dalam 19 tahun. Tapi mari kita pikirkan baik-baik. Dua metode utama yang digunakan oleh Amerika Serikat adalah hambatan tarif dan blokade teknologi. Yang pertama justru memaksa kita untuk kembali ke perkembangan permintaan domestik, sedangkan yang terakhir justru memaksa kita untuk berinovasi secara mandiri, dan inilah yang harus kita hadapi untuk mencapai kemakmuran ekonomi. Perkembangan permintaan dan inovasi dalam negeri membutuhkan pemotongan pajak, sehingga dalam jangka panjang konflik perdagangan justru memaksa kita untuk membuat pilihan yang tepat.
Perbedaan antara Cina dan Amerika: Individualisme dan Kolektivisme. Dario baru-baru ini menulis sebuah artikel yang mengulas ulang tahun ke-40 reformasi Tiongkok dan keterbukaan. Dalam artikel tersebut, ia membandingkan kekuatan komprehensif dari kekuatan-kekuatan besar dalam sejarah dan menemukan bahwa Tiongkok telah memimpin hampir sepanjang tahun 2000, tetapi hanya di 200 tahun terakhir telah tertinggal dalam jangka pendek, tetapi dalam 40 tahun terakhir mereka mulai mengejar ketinggalan. Inti dari sistem Amerika adalah individualisme, sedangkan inti dari sistem Cina adalah kolektivisme. Dario percaya bahwa sejarah membuktikan bahwa model pengambilan keputusan kolektivis Cina memimpin di sebagian besar periode. Di bawah model individualisme Amerika, ketika pengambilan keputusan makro dan realitas mikro menyimpang satu sama lain, suara dapat digunakan untuk mengoreksi kesalahan.Jadi di mana mekanisme koreksi kesalahan China?
Pasar saham dan self-media: umpan balik kebenaran dan koreksi kesalahan pada waktunya. Dulu pengambilan keputusan kita mengandalkan macro top down, yang justru akan menimbulkan deviasi antara keputusan makro dan micro reality. Tetapi sekarang, kami telah menemukan bahwa ada dua mekanisme koreksi kesalahan yang penting. Salah satunya adalah pasar saham China, karena pasar saham di-voting dengan uang riil dan perak, ini dapat mencerminkan realitas ekonomi. Penurunan pasar saham tahun lalu menunjukkan bahwa ada masalah ekonomi kita yang perlu diselesaikan. Yang lainnya adalah era media mandiri yang hebat. 1,4 miliar orang China dapat berbicara dengan bebas di Internet, menawarkan saran dan saran. 18 tahun insiden vaksin, pemotongan pajak, dukungan untuk pengembangan perusahaan swasta, dan penerapan aturan hukum semuanya memiliki suara keras media. Sangat menarik bahwa selama kebijakan makro mau mendengarkan opini publik ini, mereka benar-benar dapat melakukan koreksi tepat waktu dan menjadikan rakyatnya sebagai penguasa negara.
Tingkatkan pemotongan pajak, dan pemerintah akan menjalani "kehidupan yang ketat". Oleh karena itu, kami percaya bahwa pengambilan keputusan makro China akan menanggapi konflik perdagangan, penurunan pasar saham, dan seruan dari media untuk bergerak ke arah yang benar bagi pemerintah kecil dan pasar besar. Dalam 18 tahun, kami telah menerapkan sejumlah kebijakan termasuk pengurangan 1% tarif pajak pertambahan nilai serta pengurangan dan pembebasan pajak penghasilan pribadi. Pada kuartal keempat, tingkat pertumbuhan pendapatan fiskal turun secara signifikan, dan tingkat pertumbuhan penerimaan pajak menjadi negatif.192000216%13%
04
40407892201810
4.1 A
197819781378
.
1929
Setelah 30 tahun pembangunan sebelum reformasi dan keterbukaan, perekonomian Tiongkok mengalami krisis keuangan global pada tahun 2008, yang sebenarnya serupa dengan tantangan Great Depression pada tahun 1929 di Amerika Serikat. Tanggapan kami adalah rencana investasi 4 triliun, yang mirip dengan Kesepakatan Baru Roosevelt.
Lima puluh tahun setelah Kesepakatan Baru Roosevelt, karena pecahnya stagflasi, Reagan di Amerika Serikat dan Thatcher di Inggris berturut-turut beralih ke sisi penawaran ekonomi pada 1980-an, mengaktifkan kembali pertumbuhan ekonomi melalui pemotongan pajak, deregulasi, dan kebijakan lainnya, dan memasuki babak baru kemakmuran. zaman.
Dalam 10 tahun terakhir, mata uang China mengalami pertumbuhan berlebih, rasio utang terus meningkat, pertumbuhan ekonomi melambat, dan harga rumah terus meroket, yang sebenarnya merupakan negara yang mirip stagflasi. Belajar dari pengalaman pahit itu, pada November 2015, China secara resmi mengajukan reformasi struktural sisi penawaran, yang sebenarnya mirip dengan reformasi sekolah suplai di Amerika Serikat, yang berarti kami juga telah mengalihkan fokus pertumbuhan ekonomi kembali ke sisi penawaran.
Pada tahap awal, reformasi sisi penawaran kami terutama diwujudkan dalam pengurangan kelebihan pasokan, seperti pengurangan kelebihan kapasitas di industri seperti baja dan batu bara, dan pengurangan kelebihan persediaan di industri real estat. Tetapi secara teoritis, penurunan penawaran dan kenaikan harga yang diakibatkan hanya mengubah struktur distribusi perekonomian, tetapi tidak meningkatkan efisiensi produksi ekonomi Tiongkok.
Deleveraging dan pengurangan beban pajak: peluang bersejarah untuk berinvestasi di China! Dalam dua tahun terakhir, reformasi sisi suplai kami telah mulai menggerogoti tulang yang keras. Melalui deleveraging keuangan, kami menutup shadow banking dan sangat mengurangi tingkat pertumbuhan uang Tingkat pertumbuhan uang dalam jumlah besar M2 telah turun dari rata-rata 15% dalam 10 tahun terakhir menjadi 8% saat ini. Sejak tahun lalu, kami mulai mengurangi pajak dan biaya. Tahun lalu kami mengurangi pajak pertambahan nilai dan pajak penghasilan pribadi. Pengurangan pajak tahunan melebihi satu triliun yuan. Pada tahun 19, rencana pengurangan pajak dan biaya yang lebih besar diusulkan.
Artinya, kita, seperti Amerika Serikat pada 1980-an, tidak lagi bergantung pada pengembangan permintaan, tetapi telah mengurangi pertumbuhan mata uang dan beralih ke pemotongan pajak untuk mengaktifkan perekonomian. Kemudian perubahan yang terjadi di Amerika Serikat sekitar 80 tahun yang lalu kemungkinan besar terjadi di China. Kemunculan kembali, dengan kata lain, kita juga diharapkan bergeser dari pasar bull real estat ke pasar bullish saham.
4.2
8010%3%8207010%406%PE820205%3%
184%3%10%3%4%3%
8-10%8-10%3%ROE
4.3
> hutang > > 13103.1%322.6%38CPI2%501.6%62 > hutang > >
Mengapa pasar saham AS telah meningkat 25 kali lipat dalam 40 tahun terakhir, dengan tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata 8,3%. Faktanya, kontribusi dari pertumbuhan laba perusahaan sekitar 6% per tahun, yang kira-kira sama dengan tingkat pertumbuhan nominal PDB AS, sedangkan 2% sisanya adalah Itu berasal dari peningkatan valuasi, karena rasio harga-pendapatan pasar saham AS telah meningkat dari 8 kali pada tahun 1979 menjadi 20 kali lipat saat ini. Setelah mempertimbangkan tingkat dividen, tingkat pengembalian tahunan pasar saham AS dalam 40 tahun terakhir telah mencapai sekitar 10%.40
Dan mari kita lihat lagi pasar saham A. Pertumbuhan kinerja perusahaan terdaftar kita tidak rendah di masa lalu, dan secara kasar setara dengan tingkat pertumbuhan PDB nominal. Jika kami setuju bahwa ekonomi China hanya akan melambat di masa depan dan tidak akan terhenti, di bawah dorongan berbagai kebijakan seperti pemotongan pajak dan pengurangan biaya, pertumbuhan konsumsi diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan yang stabil dan mendorong pusat pertumbuhan PDB China untuk tetap berada di 4-5% dalam 10 tahun ke depan Tingkat rendah sekitar, ditambah dengan kenaikan harga 2-3%, setara dengan tingkat pertumbuhan PDB nominal sekitar 7% per tahun, dan tingkat pertumbuhan laba perusahaan di masa depan diperkirakan akan tetap di sekitar 7%.
Jika kita berinvestasi di pasar saham A saat ini dengan rasio harga terhadap pendapatan 12 atau 13 kali dan memilih saham blue chip dengan valuasi rendah, jika kita berasumsi bahwa valuasi murah ini tidak akan turun di masa depan, dan jika laba perusahaan tumbuh 7% setiap tahun, maka itu setara dengan harga saham setiap tahun. Jika Anda menganggap bahwa tingkat dividen Shanghai Composite Index sekitar 2%, sebenarnya itu setara dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 9%. Ini sebenarnya mendekati tingkat rata-rata saham AS dalam 40 tahun terakhir, yang sudah sangat mengesankan!
AA
4.4
1819
Pialang China adalah media baru di bawah media otoritatif pasar sekuritas "Waktu Sekuritas". Pialang China memiliki hak cipta atas konten asli yang dipublikasikan di platform. Pencetakan ulang yang tidak sah dilarang, jika tidak, tanggung jawab hukum yang sesuai akan dikejar.
ID: quanshangcn
Tips: Masukkan kode sekuritas dan singkatan pada akun pialang China WeChat untuk melihat pasar saham dan pengumuman terbaru; masukkan kode dana dan singkatan untuk melihat nilai bersih dana.
- Semua orang gemuk adalah stok potensial, lihat bagaimana Big Fat Pig melakukan serangan balik dan mengejar dewi serta membalaskan dendam masyarakat yang sadar akan wajah ini
- Pidato yang luar biasa Profesor Zhang Weiwei: Apa yang tidak memerlukan persetujuan Barat dari Tiongkok (teks lengkap terlampir)
- Bajak laut wanita terpilih di One Piece, dengan ketampanan, perawakan dan kekuatan, dan penjahat juga ada dalam daftar!
- Atraksi TOP10 populer di Beijing selama Festival Musim Semi dirilis, dan inilah yang paling populer!
- Kelas "ikuti" matikan lampu, "kelas atas" diganti namanya menjadi "kelas kerajinan" lembaga pelatihan di luar kampus membuat trik baru untuk menghindari pengawasan
- Siapa pelari terkuat di NBA musim lalu? Dia rata-rata 4.325 meter per game dan menempati peringkat pertama
- Versi Taiwan dari "Sparrow Berubah menjadi Phoenix"! Chen Guanlin banyak berinvestasi dalam transformasi dan menandatangani `` kontrak cinta '' dengan Li Yan
- Tujuh perusahaan NEEQ telah dengan jelas menyatakan bahwa mereka akan beralih ke Sci-tech Innovation Board, dan lima set kriteria dasar akan disaring Siapa yang berhasil menerobos?