Sumber: Keuangan dan Investasi Li Xunlei (ID: lixunlei0722)
Ringkasan:
1. Supply-to-leverage diubah, dan deleveraging berakhir? Setelah krisis keuangan global pada tahun 2008, permintaan di negara maju ambruk, dan kebijakan stimulus sisi permintaan domestik dimulai. Sementara kebijakan stimulus membawa pemulihan ekonomi jangka pendek, hal itu juga membawa masalah warisan. Reformasi sisi penawaran yang dimulai pada 2015 mempercepat kliring pasar, tetapi juga menggeser leverage. Hasil dari pengurangan kapasitas adalah transfer leverage dari industri hulu ke hilir; hasil destocking adalah transfer leverage dari perusahaan ke penduduk; lingkungan kredit yang ketat memiliki dampak yang lebih besar pada perusahaan swasta. Saat ini, rasio leverage sektor non-keuangan Tiongkok masih berada pada level tinggi 251%, dan pencegahan risiko akan terus berlanjut.
2. Ekonomi turun lagi, dan alat stimulus terbatas. Dalam lingkungan kredit yang ketat, tingkat pertumbuhan ekonomi telah turun tajam, tetapi alat stimulus saat ini menjadi semakin sedikit. Alasan mendasar adalah bahwa pengaruh China hanya bergeser dan belum dihapus. Dilihat dari pengalaman internasional, leverage mudah naik tetapi sulit turun China perlu mengoptimalkan struktur leverage dan menghapus leverage buruk untuk mengurangi beban kemajuan ekonomi. Kami percaya bahwa era mengandalkan stimulus real estat yang kuat untuk mendorong ekonomi Tiongkok telah berakhir, dan perluasan utang tersembunyi lokal membatasi pertumbuhan infrastruktur, dan efek kredit luas terbatas. Diperkirakan pertumbuhan PDB Tiongkok akan turun menjadi 6,0% pada tahun 2019, dan penduduk serta sektor korporasi akan menjadi pasif. Dengan tekanan leverage dan kliring parsial, risiko deflasi ekonomi meningkat.
3. Empat garis utama pasar saham dan pasar obligasi positif jangka panjang. Melihat perekonomian saat ini dari perspektif jangka panjang, kami percaya bahwa periode pertumbuhan ekonomi saat ini adalah periode perpindahan gigi yang menyakitkan, dan itu juga merupakan hukum alam pertumbuhan ekonomi. Masih ada peluang investasi struktural di pasar modal China. Empat jalur investasi utama terutama dipahami oleh empat jalur investasi utama berikut: satu adalah pertumbuhan ekonomi baru yang tinggi; yang kedua adalah leverage pemerintah; yang ketiga adalah peningkatan konsentrasi industri siklik; yang keempat adalah peningkatan konsumsi dan konsumsi kelas atas. Dari perspektif kelas aset utama, mata uangnya longgar tetapi kredit masih ketat, dan ekonomi sedang tren ke bawah, yang bagus untuk suku bunga dan aset obligasi bermutu tinggi, dan nilai tukar di masa depan akan memberi jalan untuk menurunkan suku bunga.
Keempat, ekonomi global melambat dan penghindaran risiko mendorong emas. Dari perspektif ekonomi global, permintaan di negara maju telah lesu setelah tahun 2008. China secara bertahap menjadi sumber penting permintaan tambahan global dengan merangsang real estate dan infrastruktur, memimpin indikator ekonomi Eropa dan Amerika. Sejak awal tahun ini, perekonomian Tiongkok, Eropa, dan Jepang semuanya telah melambat secara signifikan. Diperkirakan laju pertumbuhan ekonomi AS juga akan menurun di masa mendatang. Perekonomian global akan melambat dari diferensiasi menjadi konvergensi, dan akan terjadi perlambatan yang konsisten, dan nilai investasi emas akan menjadi sorotan.
satu
Ubah pasokan menjadi leverage, dan deleveraging selesai?
1.1 Asal leverage: stimulus kebijakan pada gilirannya
Sebelum tahun 2008, permintaan eksternal memiliki efek marginal pulling yang relatif besar pada perekonomian China, misalnya ekspor bersih barang dan jasa pada tahun 2005-07 mendorong laju pertumbuhan PDB China rata-rata 1,6%, dengan tingkat kontribusi sebesar 13%. Namun, setelah krisis keuangan global pada tahun 2008, permintaan di negara-negara maju runtuh, dan kontribusi marjinal ekspor neto terhadap pertumbuhan ekonomi Tiongkok menjadi negatif, dan kebijakan stimulus sisi permintaan domestik dimulai.
08 Bertahun-tahun kemudian, kebijakan moneter China mengalami tiga siklus pengetatan. Putaran pertama adalah dari Oktober 2008 hingga Desember 2011: pemotongan RRR berturut-turut pada paruh kedua tahun 2008 membawa pemulihan ekonomi yang tajam pada tahun 2009 dan peningkatan tajam dalam inflasi. Sejak 10 tahun, mata uang telah diperketat dan suku bunga telah dinaikkan.
Putaran kedua dari Desember 2011 hingga April 2014: Desember 2011 mulai memangkas RRR dan suku bunga.Setelah ekonomi rebound, meski tidak ada kuasi kenaikan suku bunga, kebijakan mulai mengatur bisnis nonstandar investasi antar bank dan wealth management (No. 8, 2013) Wenhe 2014 No. 127), pengetatan pengawasan dan kenaikan suku bunga telah memberikan tekanan pada perekonomian.
Putaran ketiga berlangsung dari April 2014 hingga saat ini: Untuk mengatasi tekanan ekonomi yang menurun, pada semester pertama 2014 mulai dilakukan pemotongan RRR yang ditargetkan menjadi pemotongan umum. Setelah ekonomi rebound, semester kedua 2016 mulai memperketat kebijakan regulasi dan mengontrol gerbang mata uang.
grafik: Tiga putaran kebijakan moneter longgar (%)
Dalam arti luas dukungan finansial, infrastruktur terus berkembang pesat. Meskipun tingkat pertumbuhan pengeluaran fiskal publik yang didefinisikan secara sempit telah mempertahankan pertumbuhan yang stabil, setelah tahun 2008, pembiayaan umum yang diwakili oleh dana pemerintah, platform pembiayaan lokal, dan bank kebijakan jelas berperan dalam menopang perekonomian.
Misalnya, kami telah menghitung skala kewajiban berbunga dari platform investasi perkotaan di bawah kaliber Wind, yang telah tumbuh dari RMB 4,5 triliun pada tahun 2008 menjadi RMB 34,4 triliun pada akhir tahun 2017, dengan tingkat pertumbuhan tahunan hingga 25%, dan skala ini masih berdampak besar pada utang investasi perkotaan. Meremehkan (misalnya, saat menghitung data pada akhir 2017, hanya kurang dari 2.100 data investasi perkotaan yang dikumpulkan. Menurut data Komisi Regulasi Perbankan China, ada hampir 12.000 perusahaan investasi perkotaan di seluruh negeri); skala aset China Development Bank hampir dua kali lipat dalam 12-16 tahun; dan kami Statistik keuangan berbasis luas tidak mencakup pembiayaan KPS yang tumbuh tinggi dalam beberapa tahun terakhir. Oleh karena itu, laju pertumbuhan investasi infrastruktur terus tumbuh tinggi, mencapai 15% tahun lalu.
grafik : Skala fiskal umum (triliunan)
Pengetatan kebijakan real estat bergantian dan siklusnya berfluktuasi. Dalam dekade terakhir ini, ketika tekanan ekonomi turun berat, regulasi real estat dilonggarkan; ketika pertumbuhan ekonomi pulih atau terlalu panas, regulasi diperketat. Real estate telah menjadi kekuatan pendorong penting yang mendukung pertumbuhan ekonomi Menurut perhitungan kami, 30% dari pertumbuhan ekonomi China dalam 10 tahun terakhir disumbang oleh real estate secara langsung atau tidak langsung. Dengan pengetatan kebijakan pengendalian industri dan kebijakan moneter, pasar real estat China juga telah mengalami tiga putaran pasang surut.
grafik : Harga real estat Tiongkok dan siklus investasi (%)
Yang menyertai perputaran kebijakan stimulus adalah rasio leverage China telah melonjak, dan risiko ekonomi menjadi menonjol. Sebelum tahun 2008, pertumbuhan pendapatan dan pertumbuhan utang China cocok, dan rasio leverage pada dasarnya stabil di sekitar 135%. Namun, setelah 2008, dengan kebijakan stimulus yang berulang, rasio leverage sektor non-keuangan China melonjak dari 135% menjadi 251% pada akhir 2017. Meskipun rasio leverage Tiongkok tahun ini tetap stabil, rasio leverage sektor non-keuangan serupa dengan negara-negara maju, bahkan lebih tinggi dari negara-negara maju seperti Amerika Serikat, Australia, dan Jerman.
grafik : Rasio leverage ekonomi global utama (%)
1.2 Ubah pasokan menjadi leverage untuk menyelesaikan masalah yang tersisa
Meskipun ekonomi pulih dalam jangka pendek setelah tiga putaran stimulus, hal itu juga membawa masalah warisan. Kelebihan kapasitas dalam industri siklus, persediaan real estat yang berlebihan di kota-kota kecil dan menengah, dan pengaruh yang berlebihan dalam perekonomian secara keseluruhan. Untuk menyelesaikan masalah yang tersisa ini, 2015 Pada akhir tahun, pemerintah mengusulkan untuk fokus pada penguatan reformasi struktural sisi penawaran, " Tiga pergi, satu tetes, satu suplemen " , Untuk mempercepat kliring pasar.
De-kapasitas dari perspektif leverage: leverage bergeser dari hulu ke hilir. Pada awal tahun 2016, Dewan Negara mengemukakan rencana pengurangan kapasitas di industri baja dan batu bara.Rencana penurunan kapasitas lima tahun diharapkan selesai lebih cepat dari jadwal pada tahun 2018. Pada saat yang sama dengan tindakan administratif untuk mengurangi kelebihan kapasitas, kelebihan kapasitas spontan pasar juga dilakukan di industri pembuatan kertas dan kimia. Kapasitas produksi dibersihkan melalui pasar dan sarana administratif, dan terdapat pembatasan produksi langsung selama implementasi kebijakan (seperti kebijakan 276 batubara). Ditambah dengan dampak perlindungan lingkungan dan pembatasan produksi, kontraksi pasokan menjadi alasan terpenting kenaikan harga komoditas siklikal dalam dua tahun terakhir.
Dibandingkan dengan fitur baik volume maupun kenaikan harga pada tahun 2010, fenomena kenaikan harga pada tahun 2017 adalah hanya industri dengan penyusutan kuantitas yang memiliki kenaikan harga, yang jelas bukan merupakan kisah ekspansi permintaan yang substansial. Karena permintaan hilir masih lemah, yang menyebabkan lebih banyak kenaikan harga di hulu dan lebih sedikit kenaikan harga di hilir, keuntungan industri hulu telah meningkat secara signifikan, tetapi profitabilitas industri hilir telah menurun, dan leverage telah bergeser dari hulu ke hilir.
grafik : Kenaikan harga di tahun 2017 adalah "penyusutan volume dan kenaikan harga" (%)
Kapasitas produksi perusahaan swasta telah dieliminasi dan cederanya serius. Dalam hal efisiensi operasi, perusahaan swasta lebih tinggi daripada perusahaan milik negara. Misalnya, ketika tekanan ekonomi menurun tinggi pada tahun 2015, jumlah BUMN yang menghadapi kerugian menyumbang proporsi yang jauh lebih tinggi dari semua BUMN di industri dibandingkan perusahaan swasta. Namun, dilihat dari hasil pengurangan kapasitas berlebih dan penerapan kebijakan perlindungan lingkungan, jumlah perusahaan swasta telah menurun jauh lebih banyak dibandingkan perusahaan milik negara dalam tiga tahun terakhir. Hal ini terutama karena adanya fenomena satu ukuran cocok untuk semua dalam pelaksanaan kebijakan pengurangan kapasitas dan perlindungan lingkungan, selain itu, BUMN lebih baik daripada perusahaan swasta dalam hal sumber daya lokal dan peraturan perlindungan lingkungan, dan perusahaan swasta lebih terpengaruh.
grafik : Dari 2015 hingga 2017, perusahaan swasta di atas ukuran yang ditentukan menurun secara signifikan (%)
Re-pembagian kue: Keuntungan BUMN hulu meningkat. Dari perspektif distribusi industri, perusahaan milik negara China terkonsentrasi di industri hulu, sedangkan perusahaan swasta lebih banyak terkonsentrasi di kalangan menengah dan bawah. Kenaikan harga yang tidak simetris di industri hulu dan hilir berdampak pada tingginya pertumbuhan laba BUMN, sedangkan laba swasta terhimpit.
grafik Tingkat keuntungan pendapatan bisnis utama dari perusahaan milik negara dan perusahaan swasta (%)
Menghancurkan dari perspektif leverage: transfer leverage dari perusahaan ke penduduk. Kebijakan monetisasi reformasi gudang merupakan langkah penting untuk menyelesaikan masalah persediaan real estat yang berlebihan di kota-kota kecil dan menengah. Proporsi pemukiman kembali yang dimonetisasi telah meningkat dari sekitar 10% pada tahun 2014 menjadi hampir 70% pada tahun 2017. Ini merupakan peningkatan yang signifikan dalam harga rumah di kota-kota kecil dari tingkat ketiga, keempat dan kelima. Alasan penting untuk peningkatan penjualan real estat yang tinggi. Dilihat dari hasil destocking, persediaan rumah komersial nasional untuk dijual turun ke level 2014, tetapi dari perspektif keseluruhan proses, bank sentral telah membayar sebagian dari uang melalui PSL, penduduk sekali lagi meningkatkan leverage, dan risiko hutang perusahaan real estate lokal telah berkurang. .
grafik : Tingkat pertumbuhan area penjualan perumahan komersial di kota-kota tingkat pertama dan kedua dan kota-kota lain (%)
Deleveraging memperketat mata uang dan leverage keuangan menyusut. Setelah ekonomi sedikit pulih pada 2016 dan 2017, kebijakan mulai bergeser ke pencegahan risiko dan deleveraging. Pada tahun 2017, bank sentral mengambil kendali "gerbang utama" mata uang, dan tingkat cadangan berlebih dari lembaga keuangan turun tajam, dan tingkat bunga dana antar bank, suku bunga pinjaman, dan suku bunga obligasi semuanya naik tajam. Dari hasil penelitian, kontraksi leverage di sistem keuangan pada tahun 2017 bahkan lebih besar. Laju pertumbuhan M2 turun dari 11,3% menjadi 8,1%, terutama disebabkan oleh kontraksi outsourcing bank; sedangkan laju pertumbuhan pembiayaan sosial turun dari 12,8% menjadi 12%. Kontraksi leverage fisik terbatas.
2018 Pengawasan ketat dan pemblokiran saluran selama bertahun-tahun, mata uang longgar, dan kredit ketat. Sejak 2018, bank sentral telah menurunkan RRR sebanyak empat kali untuk melepas likuiditas, suku bunga pasar uang turun tajam, dan margin kebijakan moneter dilonggarkan. Namun, berbagai kebijakan regulasi seperti regulasi baru pengelolaan aset dan jalur nonstandar telah diterapkan silih berganti. Pilar makroprudensial sudah mulai berjalan. Pembiayaan nonstandar menyusut tajam, dan beberapa jalur penciptaan kredit telah diblokir. Kaliber terbaru pertumbuhan pembiayaan sosial meningkat dari 13,4 pada akhir tahun lalu. % Turun menjadi 10,2%.
grafik : Tingkat pertumbuhan saham pembiayaan sosial (%)
Dari perspektif efek kredit ketat, perusahaan swasta juga lebih terpengaruh. Perusahaan milik negara menyumbang 61% dari saham pinjaman bank China; hampir 15 triliun saham hutang kredit perusahaan non-keuangan dibiayai oleh perusahaan milik negara, sementara perusahaan swasta hanya menyumbang 1,7 triliun (termasuk lebih dari 530 miliar perusahaan real estat swasta Pembiayaan). Perusahaan swasta lebih mengandalkan pembiayaan non-standar dan gadai ekuitas. Sejak awal tahun ini, pembiayaan nonstandar diperketat. Penyesuaian pasar saham juga memicu penyusutan volume gadai ekuitas, dan perusahaan swasta meningkatkan tekanan refinancing dan risiko likuiditas. Dari obligasi yang gagal bayar sejak 2017, 75% berasal dari perusahaan swasta.
grafik : Distribusi obligasi gagal bayar sejak 2017 (%)
Jadi secara keseluruhan, leverage Cina hanya bergeser dalam beberapa tahun terakhir, dan belum dihapus, Risiko yang dihadapi perekonomian masih ada, dan pencegahan risiko akan terus meningkat.
dua
Kemerosotan ekonomi lagi, alat stimulus terbatas
2.1 Leverage mudah naik dan sulit jatuh, serta strukturnya dapat dioptimalkan
Dalam lingkungan kredit yang ketat, pertumbuhan ekonomi telah turun tajam. Pada kuartal ketiga, tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun dari PDB turun menjadi 6,5%, dan tingkat pertumbuhan kumulatif dari investasi aset tetap turun menjadi 5,7% di bulan Oktober. Tingkat pertumbuhan aktual tahun-ke-tahun dari ritel konsumen sosial turun menjadi 5,6% di bulan tersebut. Surplus perdagangan yang menyempit menyebabkan ekspor neto selama tiga kuartal berturut-turut. Ini merupakan kontribusi negatif terhadap PDB. Meskipun kebijakan secara bertahap bergeser ke pertumbuhan yang stabil, stimulus menjadi semakin terbatas, alasan fundamentalnya adalah pengaruh China belum dihapus.
Leverage perusahaan sedikit turun dan tetap yang tertinggi di dunia. Didorong oleh reformasi sisi penawaran, rasio leverage sektor korporasi China telah sedikit menurun sejak 2017, terutama di industri dengan laba tinggi seperti baja dan batu bara. Namun rasio leverage sektor korporasi non-keuangan China masih yang tertinggi di dunia, utang BUMN yang perlu di-deleveraged tetap tinggi, dan utang perusahaan swasta menengah dan hilir meningkat.
grafik : Rasio leverage perusahaan non-keuangan global (%)
Pengaruh warga telah mencapai tingkat yang tinggi, dan tanggung jawab utang pemerintah tidak dapat dipisahkan. Rasio leverage yang melonjak dari penduduk Cina juga dimulai ketika real estat dirangsang pada tahun 2008. Saat ini mendekati 60%, dan proporsi hutang rumah tangga terhadap pendapatan yang dapat dibuang mendekati 100%, mencapai kisaran yang berbahaya. Menurut perhitungan kami, rasio utang pemerintah setelah mempertimbangkan kewajiban implisit telah mencapai 76%, melampaui level peringatan 60%, tetapi relatif rendah dibandingkan dengan negara maju seperti Eropa dan Amerika Serikat. Masalah utama dengan leverage pemerintah adalah bahwa tanggung jawab pemerintah pusat dan daerah tidak jelas, yang pada dasarnya merupakan masalah fiskal.Jika tanggung jawab dipisahkan dan pengelolaan anggaran distandarisasi, pemerintah sebenarnya masih memiliki ruang untuk leverage.
grafik : Rasio leverage sektor rumah tangga (%)
Dari pengalaman internasional, leverage mudah naik tetapi sulit turun. Amerika Serikat adalah kasus deleveraging yang relatif berhasil. Setelah tahun 2000, gelembung real estat terus berfermentasi, dan akhirnya krisis subprime mortgage pecah, dan pertumbuhan yang stabil sekarang pulih. Namun, dari perspektif rasio leverage makro AS, rasio ini masih meningkat pada tahun 2007-12, dan stabil setelah perekonomian membaik dalam 12 tahun.
Namun, dari perspektif struktur rasio leverage di Amerika Serikat, rasio leverage penduduk dan perusahaan telah menurun setelah tahun 2007. Pemerintah telah meningkatkan leverage setelah krisis untuk menstabilkan perekonomian. Sehingga struktur leverage dapat dioptimalkan, Gelembung yang diakumulasikan oleh pemanfaatan sektor korporasi dan residensial terbongkar, dan pemerintah menopang perekonomian dalam prosesnya. Proses optimalisasi tuas juga merupakan proses alokasi optimal sumber daya keuangan dan ekonomi. Setelah sumber daya dioptimalkan, ekonomi dapat tumbuh lebih sehat, dan rasio leverage akan datar atau bahkan menurun.
grafik : Rasio leverage dari berbagai sektor AS (%)
Oleh karena itu, China perlu mengoptimalkan struktur leverage-nya, menghilangkan tuas-tuas yang "buruk", dan mengurangi beban perekonomian untuk bergerak maju, sehingga sumber daya keuangan dan ekonomi dapat terkonsentrasi di area "baik".
2.2 Stimulus yang kuat sulit untuk direproduksi, dan perekonomian cenderung menurun
Investasi real estat terlalu tinggi dan cenderung menurun di masa depan. Meskipun tingkat pertumbuhan investasi real estat relatif tinggi, namun secara kumulatif total pada bulan September masih 9,9%, hal tersebut terutama ditopang oleh tingginya pertumbuhan biaya pembelian tanah. Setelah tidak termasuk biaya pembelian tanah, tingkat pertumbuhan investasi konstruksi dan instalasi yang sebenarnya berkontribusi terhadap PDB turun menjadi -4% . Biaya pembelian tanah tertinggal dari transaksi tanah, tetapi transaksi tanah telah mendingin secara keseluruhan tahun ini, dan tingkat pertumbuhan penjualan real estat juga menurun.Harapkan tingkat pertumbuhan investasi real estat secara keseluruhan pada tahun 2019 akan turun ke kisaran negatif.
grafik : Setelah tidak termasuk pembelian tanah, tingkat pertumbuhan investasi real estat menjadi negatif (%)
Dalam keadaan ini, apakah kebijakan pengendalian real estat akan dilonggarkan lagi? Secara struktural, pasar real estat di kota-kota kecil telah berkembang pesat dalam tiga tahun terakhir. Menurut perhitungan kami, jumlah rumah komersial yang terjual di kota-kota kecil dan sisa persediaan dalam dua tahun terakhir lebih dari enam kali persediaan rumah komersial pada akhir tahun 2015. Dengan kata lain, setelah penjualan real estat di kota-kota kecil menjadi lebih baik, tidak hanya persediaan tinggi yang asli dicerna, tetapi banyak rumah baru dibangun dan dijual. Namun, persediaan yang terjual tidak menghilang begitu saja, masih merupakan pasokan potensial di pasar real estat. Untuk pasar dengan kelebihan pasokan pada tahun 2014, situasi kelebihan pasokan saat ini bahkan lebih serius.
Sejak paruh kedua tahun ini, kebijakan moneter dari reformasi gudang telah diperketat, dan kota-kota kecil telah lama menghadapi masalah arus keluar penduduk bersih dan pasar perumahan bekas yang kecil. Setelah kebijakan stimulus dicabut, harga rumah akan disesuaikan dan penduduk akan berada di bawah tekanan untuk melakukan deleverage secara pasif.
grafik : Perubahan rasio harga rumah terhadap pendapatan di kota-kota tingkat ketiga dan keempat (%)
Sementara kota-kota besar pada dasarnya adalah "stabilitas", tidak banyak ruang untuk stimulasi real estat. Pasca pengetatan kebijakan real estat pada tahun 2016, laju pertumbuhan harga rumah dan penjualan rumah di banyak kota lapis pertama dan kedua melambat, dan luas lantai rumah yang diselesaikan juga meningkat secara signifikan. Penurunan pasokan menjadi alasan utama kenaikan harga sewa. Dengan kata lain, kenaikan harga sewa di kota-kota lapis pertama dan kedua bukan karena kenaikan harga rumah, tetapi justru karena penurunan harga rumah.
Harga rumah di kota-kota besar juga berada pada level yang tinggi, dan fokus kebijakannya adalah pada stabilitas. Bahkan jika strukturnya dilonggarkan, area penjualan hanya akan mencapai 30%, yang relatif terbatas.
Era mengandalkan stimulus real estat yang kuat untuk menggerakkan ekonomi China telah berakhir.
grafik Menyelesaikan area bangunan tempat tinggal di kota-kota tingkat pertama dan kedua tahun-ke-tahun (%)
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
Sumber: WIND, Zhongtai Securities Research Institute
- Li Xiaojia: Jenis uang yang Anda kumpulkan menentukan jenis kehidupan yang akan Anda jalani di masa depan
- Tekanannya mulai! Peran Cristiano Ronaldo mungkin tidak akan digantikan, Ajax mungkin menemukan cara untuk menang
- Interpretasi dari highlight episode ketujuh dari season kedua "Under One", Zhang Chulan akan malu akan hal ini seumur hidup!
- Aturan baru akan dikeluarkan pada akhir pekan! Mempengaruhi 20 triliun pembiayaan bank! Sejak itu, manajemen kekayaan bank dapat berinvestasi di saham A, dan daftar penggalangan dana pertama akan seg
- Yang Xianshuo secara resmi mengumumkan bahwa setelah konser di bulan Oktober, Crystal Boy akan melakukan reorganisasi!